7第七章风险投资的退出

HUNANUNIVERSITYOFCOMMERCE财政金融学院张琦第七章风险投资的退出第一节风险投资退出的作用第二节风险投资退出的方式第三节风险投资主要退出方式的比较HUNANUNIVERSITYOFCOMMERCE财政金融学院张琦第一节风险投资退出的作用•风险投资的退出：•创业企业状态——相对成熟/不能继续健康发展；•资本形态——股权形态→资本形态；•目的——资本增值/避免和降低财产损失。•风险投资的成功取决于——能否顺利退出HUNANUNIVERSITYOFCOMMERCE财政金融学院张琦风险投资的主要原因：•1、创业企业利润发生变化（发展到成熟阶段，投资回报表现为利润）•2、风险投资的阶段投入性（阶段性投资、循环投资）•3、风险基金投资者要求定期得到支付（基金存续期）•4、创业企业的发展（成熟企业更倾向于上市、信贷、兼并等）HUNANUNIVERSITYOFCOMMERCE财政金融学院张琦二、退出的作用•1、实现收益，补偿风险•2、评价投资活动，发现投资价值•3、保持资产的流动性，促进投资的效循环HUNANUNIVERSITYOFCOMMERCE财政金融学院张琦第二节风险投资退出的方式•一、首次公开发行（InitialPublicoffering，IPO）•二、股份回购•三、兼并收购•四、破产清算HUNANUNIVERSITYOFCOMMERCE财政金融学院张琦一、首次公开发行（InitialPublicoffering，IPO）阶段IPO收益(倍)第1年第2年第3年第4年第1期22.542.140.839.241.7第2期10.013.920.221.638.1第3期3.75.45.06.313.5风险资本投资回报HUNANUNIVERSITYOFCOMMERCE财政金融学院张琦•各种退出方式的年平均回报率（美国风险投资业）:•破产清算——0•回购和并购——14.9%•IPO——30-60%HUNANUNIVERSITYOFCOMMERCE财政金融学院张琦首次公开发行的步骤：•第一阶段：选择合适的投资银行家或股票承销商•第二阶段：与承销商谈判（费用是筹措资金的5-10%）•第三阶段：签订承销意向书和协议•第四阶段：注册和股票销售HUNANUNIVERSITYOFCOMMERCE财政金融学院张琦公开上市费用：•1、承销费用（佣金、不可列支费用）•2、专业顾问费用（法律费用、会计费用、投资银行家及顾问费用）•3、其他必要费用（印刷费、注册费）•4、隐藏的和后续的费用HUNANUNIVERSITYOFCOMMERCE财政金融学院张琦二、股份回购•股份回购（Buy-back），是指创业企业或者创业家本人采取现金或票据等支付形式，或通过建立一个员工持股基金，来买断风险投资者持有的创业企业的股份。•（只有风险投资不是很成功时才使用，更倾向于对投资者进行保护的预防措施）HUNANUNIVERSITYOFCOMMERCE财政金融学院张琦股份回购的类型：•1、创业企业股份回购•2、创业家股份回购HUNANUNIVERSITYOFCOMMERCE财政金融学院张琦股份回购的条件：•1、在引入风险投资时即已由投资双方签订关于在若干时间后回购股份的协议；•2、创业企业签订协议后，虽然经营状况并非太差，也有足够的能力支付回购股票所需的资金，但由于创业企业的失败率非常高，有时即使在之前签订了回购协议，也会因公司的发展超过预期，致使创业企业或创业家无力按照回购协议来支付资金。在这种情况下，股份回购就不能顺利进行，而受到损失。HUNANUNIVERSITYOFCOMMERCE财政金融学院张琦股份回购的支付方式：•1、现金•2、票据（股票、土地或建筑物使用权或产权）•员工持股基金：类似于养老基金或利润分成计划，买进未上市公司的本公司股票。•卖股期权（由创业家给予风险投资家一个选择权）•买股期权（由风险投资家给予创业家一个选择权）HUNANUNIVERSITYOFCOMMERCE财政金融学院张琦股份回购中股票价格的确定方法：•1、市盈率定价法（当作已上市股票对待）•回购价格=企业前一年度的每股税后赢利×同行业股票的平均市盈率•2、销售额估算税后赢利定价法•回购价格=同前销售额税后利润率×企业销售额×同行业股票的平均市盈率•3、销售额倍数定价法（公司估值=销售额的一定倍数）•4、现金流量倍数定价法•5、专家评估定价法HUNANUNIVERSITYOFCOMMERCE财政金融学院张琦股份回购的特点：•1、只涉及两方面的当事人，产权关系明晰，操作简单•2、股份回购几乎不受管制，风险资本可以迅速退出，并取得合法、可观的收益•3、可将外部股权内部化，使创业企业保持充分的独立性HUNANUNIVERSITYOFCOMMERCE财政金融学院张琦三、兼并收购•兼并收购（Mergers&Acquisition，M&A）：是指一个公司通过产权交易取得其他公司一定程度的控制权(包括资产所有权、经营管理权)，以实现一定经济目的的经济行为。•风险投资的主要方式（近年来已超过了IPO方式）HUNANUNIVERSITYOFCOMMERCE财政金融学院张琦兼并收购的方式：•1、一般并购（最重要的方式）•横向兼并；纵向兼并；混合兼并。•2、第二期并购•风险投资家将持有的创业企业股份再卖给另一家风险投资公司（“圈内交易”）•统计资料——取出方式比例：•一般收购占23%；二期收购占9%；股票回购占6%。HUNANUNIVERSITYOFCOMMERCE财政金融学院张琦兼并收购的程序：•1、拟订创业企业的出售方案。召开董事会，通过公司出售协议，然后交股东大会讨论通过。•2、通过创业企业的出售协议。需由有法律效力股东大会会议提出，并经参加股东大会的股东表决（2/3以上多数通过）。•3、公告公司债权人。•4、公司产权的变更登记或注销登记HUNANUNIVERSITYOFCOMMERCE财政金融学院张琦兼并收购的特点：•1、直接现实性•2、完全、彻底性•3、灵活性•兼并收购作为“次佳”退出方式，越来越受到关注和欢迎。HUNANUNIVERSITYOFCOMMERCE财政金融学院张琦四、破产清算•清算：是指创业企业经营每况愈下且难以扭转时，为避免更大的损失，对其进行破产清算以收回部分投资。HUNANUNIVERSITYOFCOMMERCE财政金融学院张琦创业企业清算的形式：•一般采用普通清算的形式，很少以破产清算的形式进行。•普通清算的基本条件：•1、企业资产能够抵偿债务•2、企业的董事会或管理机构能够自行组织清算HUNANUNIVERSITYOFCOMMERCE财政金融学院张琦创业企业清算的主要步骤：•1、成立清算委员会•2、停止业务活动•3、接管企业事务•4、通知和登记债权•5、清理财产•6、分配剩余财产•7、报告和注销登记HUNANUNIVERSITYOFCOMMERCE财政金融学院张琦第三节风险投资主要退出方式的比较•1、退出收益•2、退出价格•3、退出成本•4、内部控制权激励效应•5、现金偏好性•6、退出时效性•7、退出市场容量HUNANUNIVERSITYOFCOMMERCE财政金融学院张琦风险投资退出机制比较退出方式平均持有期(年)平均投资客(千美元)平均收入(千美元)回收倍数所占比例(%)首次公开发行4.281458047.120收购3.798816991.725企业回购4.759512682.110二次出售3.671514312.025清算4.110301980.220HUNANUNIVERSITYOFCOMMERCE财政金融学院张琦公开上市与收购/出售的绩效评价评价标准评价指标公开上市出售/收购回报率退出收益高低退出价格欠灵活,高风险灵活,低风险退出成本高低内部控制权激励效应高低流动性现金偏好性高低退出时效性低高退出市场容量低高HUNANUNIVERSITYOFCOMMERCE财政金融学院张琦风险投资退出方式比较背景退出方式转让客体转让对象市场性质投资年限回报倍数发生概率完全失败清算资产企业家产权市场4.10.220情况一般转售股权风险投资市场产权市场3.62.010比较成功企业回购整个或大宗股票创业企业产权市场4.72.125并购大公司产权市场3.71.725完全成功IPO股票股民股票市场4.27.120HUNANUNIVERSITYOFCOMMERCE财政金融学院张琦IPO的利弊：•主要优势：•1、筹集大量资金•2、高收益性•3、有利于控制权转移•4、有于增强创业员工的凝聚力•5、有利于提高创业企业的知名度•6、分散投资风险HUNANUNIVERSITYOFCOMMERCE财政金融学院张琦•主要弊端：•1、公司受强制信息披露制度的制约•2、不利于创业原有大股东把持公司控制权•3、受上市股票出售限制•4、上市过程费时费力•5、IPO受二级市场影响大