IPO抑价现象的文献研究

IPO抑价现象的文献研究第1页共21页IPO抑价现象的文献研究作品编号024作者07级【摘要】：本文献综述主要探讨了IPO抑价现象，首先介绍了自20世纪80年代起西方学者的经典理论以及研究结果，包括基于信息对称下和信息不对称下的理论，以及有关股权分置的理论对于IPO抑价现象的解释；接着考察了中国这个特殊的市场，介绍了中国学者对中国IPO抑价因素的研究以及他们提出的建议；最后提出了我自己对于未来我国IPO市场发展的观点。【关键词】IPO抑价信息对称下的理论信息不对称下的理论股权分置理论中国IPO市场IPO抑价现象的文献研究第2页共21页序言IPO就是initialpublicofferings(首次公开发行股票)首次公开招股，是指一家企业第一次将它的股份向公众出售。IPO既有以及市场也有二级市场：一级市场发行是公司向公众出售股票筹集资金，二级市场发行是指公司现有的大股东出售所持有的大笔股份，这已和公司没有直接关系了。IPO抑价，指新上市股票折价发行。Ibbotson于1975年首次发现IPO首日上市后存在较高的收益率，IPO股票发行价格通常明显低于上市价格。此现象普遍存在于全球各股票市场，尽管各市场的抑价幅度存在差异。Ritter（1991）发现IPO首日收益率平均为14.3%。这种现象与经典的有效市场理论相悖：在一个有效的市场内，新股的发行价格应该依据市场的需求而定，即新股的价格已经反映了所有公开可得的信息，因此新股上市后的收益率应与其他股票保持一致，不应存在显著的超额收益。这对于美国市场更是这样。即使偶然的供需失衡，在投资者的套利行为下，超额收益也会很快消失。但是实证证明在全球普遍存在IPO抑价的现象。不同国家股票市场的IPO抑价率差别较大：成熟的股票市场上抑价率通常相对较低，一般不超过20％，而在新兴市场上，抑价率相对高出许多，通常达到30％～80％，中国的新股抑价程度更是异常地高。虽然IPO抑价会给购买IPO股票的投资者高收益，但是实证表明，公开发行股票的后市常常便随着业绩不佳的现象。这样就引发了我们讨论有关西方国家IPO发行活动，抑价程度以及其后市表现的研究。本文献综述首先研究公司为什么选择公开发行融资，以及它的利弊，接着介绍两种发行制度，主要从中研究IPO抑价的原因，介绍自20世纪80年代起西方学者的研究结果，接着考察股票的长期业绩情况及与抑价的关系，最后我们着重考察中国的IPO市场及相关问题。IPO抑价现象的文献研究第3页共21页国外学者的研究成果.....................................................................................................................5一.公司选择公开发行股票融资利弊以及IPO发行特点的理论......................................5（一）生命周期理论说明为什么IPO是企业融资的首选.........................................5（二）公司选择公开发行股票融资利弊......................................................................51.公司选择上市的好处......................................................................................52.公司选择上市的成本.....................................................................................5（三）市场时机理论解释了为什么一些情况或时期下IPO量存在差别..................6（四）存在的问题..........................................................................................................6（五）从另一个角度看公司公开发行上市..................................................................6二，西方IPO发行程序..........................................................................................................7三，IPO抑价的原因...............................................................................................................7（一）信息对称下的原因解释......................................................................................71.承销商的动机................................................................................................72.发行公司的动机............................................................................................8（二）信息对称下的原因解释......................................................................................91.发行公司管理者比投资者掌握更佳信息的情况.........................................92.某些投资者比其他投资者掌握更佳信息的情况.........................................93.投资者掌握承销商不知道的信息的情况..................................................10（三）股权配置理论....................................................................................................121.前人主要的研究成果....................................................................................122.购买IPO的投资者会反过来影响IPO发行活动和抑价程度....................123.承销商做市对于股权分配及其抑价程度的影响........................................13四.首次公开发行股票的长期业绩....................................................................................14（一）数据...................................................................................................................14（二）两种解释方法....................................................................................................151市场效率的含义............................................................................................152.市场价格如何配置资本................................................................................15中国学者针对我国实际情况的研究............................................................................................15一，我国股票市场影响IPO抑价的成因分析....................................................................15（一）非流通股的存在是中国股票市场特有的现象................................................15（二）新股发行定价方式存在缺陷，导致无法完全发挥价格发现功能................16（三）发行日与上市日的时间间隔过长....................................................................16（四）IPOs股票在二级市场上的价格决定取决与投机气氛的需求方...................16（五）二级市场上过度的投机与炒作之风依然盛行................................................16二，我国股票市场影响IPO抑价程度的因素分析............................................................16（一）新股抑价与大盘指数正相关。........................................................................16（二）新股抑价与发行价格呈反向关系。................................................................17（三）新股抑价与流通股本数负相关。....................................................................17（四）政策变化对新股抑价的影响即我国新股发行定价政策经历过重大变化,..17（五）新股抑价与发行市盈率的关系。....................................................................17（六）中签率对发行抑价的影响。............................................................................17（七）新股上市日大盘涨跌幅对于抑价幅度也会产生影响。................................18（八）一个实证模型....................................................................................................18IPO抑价现象的文献研究第4页共21页三，中国学者对我国IPO发行及抑价问题的建议............................................................19（一）完善IPO市场化机制，强化新股市场化发现的约束功效，推动IPO高抑价率水平向理性回归。.......................................................