国债期货基础知识与应用

国债期货基础知识与应用方正金融是方正集团下属的五大核心产业集团之一。业务范围涉及证券、期货、公募基金、投行、直投、信托、财务公司、保险、商业银行、租赁等。FounderFinancial,oneofthefivecoresectorsofFounderGroup.Itsbusinesscoverssecurities,futures,mutualfund,investmentbanking,directinvestment,trust,corporatefinancing,insurance,commercialbankingandleasing.目录二、国债期货合约细则介绍三、国债期货交割制度介绍四、国债期货定价原理-2-一、国债现券市场介绍六、国债期货投资者结构分析五、国债期货交易策略一、国债现券市场介绍1.1国债的种类国债是国家财政部为筹集资金而向投资者发行，承诺在一定时期支付利息和到期偿付本金的债务凭证。国债种类主要有：凭证式国债、记账式国债、储蓄国债。其中记账式国债占存量国债的81%。三种国债的区别主要在于是否记名、是否可流通转让一、国债现券市场介绍凭证式国债•无记名•不可流通转让储蓄国债（电子式）•记名•不可流通转让记账式国债•记名•可通过证券市场流通1.2国债一级市场发行方式国债一级市场的发行方式主要有以下三种：一、国债现券市场介绍7月16日，财政部、央行、证监会等三部委决定将7年期国债作为国债预发行试点券种。国债预发行是以即将发行的记账式国债作为标的进行的债券买卖行为，本质上是一种远期交易。此举有利于增强国债现货市场的价格发现功能，提升国债现券市场的流动性，同时也为更好的开展国债期货做铺垫。•1.3国债的二级市场交易类型一、国债现券市场介绍国债交易类型现券买卖交易双方以约定的价格在当日或次日转让债券所有权回购交易质押式回购：债券所有权未发生转移买断式回购：债券所有权发生转移•1.4国债二级市场交易场所一、国债现券市场介绍商业银行柜台市场上海/深圳证券交易所双边报价竞价撮合个人投资者非金融机构个人投资者非银行机构银行间债券市场询价谈判各类机构投资者场外交易市场场内交易市场商业银行（二级托管人）中证登公司（分托管人）中央结算公司（中债登、总托管人）1.5国债投资者结构我国国债现货投资者结构：•我国的债券市场投资主体包括商业银行、特殊结算会员、非银行金融机构，证券公司、保险公司、基金及非金融机构和个人投资者等•我国债券市场的集中度非常高：商业银行占65%左右。另外，保险公司占5%左右截止6月末，我国国债规模接近7.35万亿。一、国债现券市场介绍50,583.703,003.08933.47545.48258.8545.2037.762.50011,00022,00033,00044,00055,000持有国债规模二、国债期货合约细则介绍合约标的面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债可交割国债合约到期月份首日剩余期限为4至7年的记账式附息国债报价方式百元净价报价最小变动价位0.002元合约月份最近的三个季月交易时间9:15—11:30，13:00—15:15最后交易日交易时间9:15-11:30涨跌停板幅度上一交易日结算价的±2%最低交易保证金标准合约价值的2%最后交易日合约交割月份的第二个星期五最后交割日最后交易日后的第三个交易日交割方式实物交割交易代码TF上市交易所中国金融期货交易所中金所5年期国债期货合约规则（征求意见稿）二、国债期货合约细则介绍二、国债期货合约细则介绍国债期货合约标的：面值为100万，票面利率3%的5年期国债可交割国债范围:合约交割月首日剩余期限为4-7年的记账式附息国债•可交割国债覆盖5年期和7年期两个关键期限国债，债券供应量充足，交易比较活跃、流动性好，和信用债期限匹配，避险需求高2.1国债期货合约条款设计百元净价报价：以每百元面值国债作为报价单位，以净价方式报价一手合约代表的价值为报价*10000合约最小变动价位为0.002元，每张合约价值最小变动20元合约交易报价为0.002元的整数倍合约月份：3、6、9、12季月循环中最近的三个季月交易时间：•上午9：15-11：30下午13：00-15：15（覆盖交易所和银行间市场的活跃交易时段）•最后交易日交易时间：上午9：15-11：30（交割卖方有更多的时间融券，减少客户的违约风险）•最后交易日：合约交割月份的的第二个周五（避开月末和季末资金紧张时点）二、国债期货合约细则介绍当日结算价：合约最后一小时成交价格按照成交量的加权平均价交割结算价：•最后交易日之前，为意向申报日的当日结算价•最后交易日，为该合约最后交易日全部成交价格按照成交量的加权平均价计算结果保留至小数点后三位二、国债期货合约细则介绍国债期货的风险交割期间逼仓等特有风险技术故障或操作失误风险等利率风险、系统性风险风险管理制度梯度交易保证金涨跌停板动态持仓限额强行平仓强制减仓大户持仓报告投资者适当性二、国债期货合约细则介绍2.2国债期货业务规则制度根据银行间和交易所的历史波动数据测算，确定国债期货涨跌停板为2%。可以充分保证流动性与抑制过度投机。根据过去几年交易所和银行间市场日波动率数据的测算，充分考虑债券市场的波动性和参与者结构特点，最低交易保证金为2%，覆盖1个涨跌停板。二、国债期货合约细则介绍2.2.1国债期货交割期间梯度提高保证金制度为了防止买方违约并且抑制交割月逼仓等风险事件的发生，我国国债期货借鉴国内商品期货交割期逐级提高保证金的方式一般月份交割月前一个月中旬的前一交易日结算时起交割月前一个月下旬的前一交易日结算时起2%3%4%二、国债期货合约细则介绍2.2.2国债期货梯度限仓制度的意义会员限仓制度：防止持仓过度集中的风险客户限仓制度：有效防止过度投机和市场操纵交割月限仓：可以有效减小逼仓风险交割月前一个月下旬起的第一个交易日起交割月前一个月中旬的第一个交易日起一般月份1200手600手300手二、国债期货合约细则介绍2.2.3金融期货投资者适当性制度核心理念：把适当的产品销售给适当的投资者针对所有金融期货产品合并设立统一的金融期货投资者适当性制度，核心标准沿用股指期货“三有一无”的指标体系•有较强的经济实力和风险承受能力（入门门槛50万）•有金融期货基础知识准备•有相关投资经历•不存在严重不良诚信记录；不存在法律、行政法规、规章制度和交易所业务规则禁止或限制从事金融期货交易的情形。二、国债期货合约细则介绍金融期货投资者适当性制度操作执行•自然人：资金验证+知识测试+综合评估（含年龄、学历、投资经历、财务状况、诚信记录）•一般法人：资金验证+知识测试（指定下单人）+内控制度注：中金所《金融期货投资者适当性制度实施办法》征求意见稿对投资者适当性制度操作细则进行了一些优化，敬请关注。二、国债期货合约细则介绍三、国债期货交割制度3.1交割制度与交割模式选择目前中金所5年期国债期货实行实物交割制度交割模式采取滚动交割与集中交割相结合三、国债期货交割制度第一阶段•自交割月第一个交易日至最后交易日的前一个交易日的滚动交割：买方和卖方提出交割申请，按照“申报时间优先”原则选取买方和卖方进入交割第二阶段•最后交易日后的集中交割:最后交易日未平仓合约自动进入交割程序三、国债期货交割制度3.2可交割国债范围中华人民共和国财政部在境内发行的记账式国债固定利率且定期付息同时在全国银行间债券市场、上海证券交易所和深圳证券交易所挂牌上市到期日距离合约交割月首日时间为4至7年符合转托管的相关规定三、国债期货交割制度3.3国债期货交收方式为体现中金所中央对手方的责任和方便交割过户，采用中金所开立债券账户的统一交收模式。国债的跨市场交割通过中金所账户的转托管方式实现3.4国债期货实物交割配对原则中金所采取“同市场优先”和“最小配对数”原则，减少跨市场转托管量和过户次数。三、国债期货交割制度意向申报日T交券日（T+1）配对缴款日（T+2）收券日（T+3）下午2点前，卖方向交易所申报交割意向和交割券信息；买方申报交割意向和债券账户下午两点前，交易所向债券托管机构发送卖方过户清单和买方账户信息，托管机构将待交割券从卖方账户划入中金所账户上午9：15前，托管机构向交易所反馈卖方划券结果，划券未成功的卖方进入违约处理。上午11：30前，进行配对交割，并通知买方应缴纳货款上午11：30前，托管机构向交易所确认转托管完成3.5国债期货交割流程国债期货滚动交割流程：三、国债期货交割制度国债期货集中交割流程：3.6国债期货交割违约处理方案基本思路：在市场出现违约时，通过采取违约方支付违约金和补偿金的方式来释放风险，确保市场能够平稳运行。违约金的收取：•交易所向违约方收取交割违约部分合约价值2%的违约金•合约价值=违约手数*交割结算价*合约面值/100违约补偿金为期货和现货价格的差，期货价格取交割结算价，现货价格取基准券的现券价格。三、国债期货交割制度国债期货交割制度的特点采用实物交割方式和滚动交割模式，防范逼仓风险可交割国债范围较宽，有利于扩大可交割券的范围采用“同市场优先”的原则进行交割配对，有效减少跨市场转托管量采用中金所统一开户的模式，提高交割效率建立现金替代为主要方式的交割违约处理制度作为紧急逃生舱，为市场提供风险释放机制三、国债期货交割制度四、国债期货定价原理国债期货定价的几个核心概念因：名义标准券、一篮子可交割国债、实物交割果：核心概念•保证交割价值公平、公正——转换因子、交割价格（发票价格）•附息国债——持有收益•期货价格怎么定——最便宜可交割国债（TheCheapesttoDeliver,CTD）•如何寻找CTD——隐含回购利率（IRR）•期现关系——多个基差•交付何种国债、何时交割——卖方交割期权四、国债期货定价原理4.1核心概念之一：转换因子转换因子（ConversionFactor）是用来调整不同票面利率和不同到期日的可交割国债。转换因子的实质是面值1元的可交割国债在对应的国债期货合约到期交割以后的剩余期限内的现金流，用国债期货名义标准券的标准票面利率（中金所5年期国债期货合约为3%）所折算的净价。四、国债期货定价原理交易所会公布各个可交割券相对于各期限国债期货合约的转换因子，且CF在交割周期内保持不变，不需要投资者计算。四、国债期货定价原理4.2核心概念之二：发票价格在国债期货合约交割时，由于卖方所选择交割的券种不同，买方向其支付的金额也是有差别的，这一实际支付的金额叫做发票价格。5年期国债期货合约采用百元净价报价方式，合约卖方选择用于交割的券种从买入债券至交割日所产生的利息归合约卖方所有，因此合约买方在交割时应将这部分应计利息连同债券调整后的交割价格一起支付给合约卖方。发票价格=期货结算价格*转换因子+应计利息4.3核心概念之三：最便宜可交割券考虑付息和到期日，可交割债券之间的区别是很大的，尽管使用了转换因子，在交割时，各可交割债券之间还是有差异的，有些会相对贵一些，有些则相对便宜些，合约卖方可以选择最便宜、对他最为有利的债券进行交割，该债券则被称为最便宜可交割债券（CheapestToDeliver，CTD）；最便宜可交割债券的价格是影响国债期货合约价格的重要因素。四、国债期货定价原理4.4核心概念之四：隐含回购利率（IRR）寻找CTD券进行交割的一种可靠方法即为寻找隐含回购利率最高的可交割国债。隐含回购利率（IRR）：是指按照（1:CF）的比例买入1单位国债现货卖出CF单位国债期货并持有到期用国债期货进行交割所得到的理论收益率。四、国债期货定价原理4.5核心概念之五：基差与净基差国债期货基差=现券净价-转换因子*期货结算价格基差的计算没有考虑国债的持有收益与融资成本国债期货净基差=国债期货基差-持有净收益=国债期货基差-（持有收益-融资成本）净基差最