33国金证券碳酸锂行业专题报告-短期、长期均存在投资机会(姚遥)

国金证券研究所联系人：姚遥分析师：张帅SAC执业编号：S1130511030009电话:[phone]邮箱:[e-mail]短期、长期均存在投资机会—碳酸锂行业专题研究2012年7月主要内容碳酸锂行业现状分析对未来供需与价格走势的分析判断投资建议与相关企业情况碳酸锂行业现状行业现状——产品供不应求•进口量下降、国内产量无增长、西北盐湖提锂企业库存销售殆尽，导致供应严重不足，而需求则稳定增长（主要是消费电子用锂电池拉动）。我国历年碳酸锂进出口量情况17%32%31%-1%-10%0%10%20%30%40%05,00010,00015,00020,00025,00030,00020072008200920102011碳酸锂氢氧化锂合计产量增速我国历年碳酸锂和氢氧化锂产量（吨）-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,000200720082009201020112012.1~4吨进口量出口量净进口量行业现状——锂电池拉动需求•2011年全球锂产品需求13.7万吨，增速10%，其中用于锂电池生产的4.5万吨，增速32%。锂电池27%玻璃18%润滑脂12%釉料11%连铸5%其他27%锂电池33%玻璃16%润滑脂11%釉料10%连铸4%其他26%锂产品下游应用分布2010年2011年行业现状——进口量骤减吨吨进口量（左轴）进口单价（右轴）•年初智利境内超常规降水致产量大幅下降，我国进口量骤减。行业现状——价格显著上涨•近一个月价格大幅上涨：工业级和电池级碳酸锂较年初分别上涨12%和13%；•国际龙头企业频繁宣布提价：Rockwood和FMC今年5、6月份先后宣布产品提价1000美元/吨，预计SQM低调跟涨。37,00038,00039,00040,00041,00042,00043,00044,0002012.012012.022012.032012.042012.052012.06年初以来国内碳酸锂价格（元/吨）工业级电池级进口量减少，国内产量无增长，需求则稳定增长传导锂辉石价格的上涨对未来供需与价格的分析判断对未来的判断——结论•短期：年内供需持续紧张，价格维持上涨趋势是大概率事件。•中期：西北盐湖和银河锂业产能释放情况与电动自行车需求增长影响中期供需，偏紧概率仍大；•长期：盐湖扩产成本升高和产品资源属性的体现，将推动碳酸锂价格维持长期上升通道。短期（年内）供需将持续紧张•超常规强降水对智利盐湖提锂生产的影响具有持续性，国内新增产能年内都处于爬坡期，产量释放有限；消费电子产品的繁荣有力拉动锂电池需求。•海外龙头企业的频繁宣布提价，给予国内企业提高销售报价的理由。05,00010,00015,00020,00025,00002004006008001,0002009201020112012E2013E吨百万台智能手机笔记本电脑平板电脑合计碳酸锂需求CAGR31%中期关注电动自行车等新需求放量•在政策推动、与铅酸电池产品成本差距逐渐缩小的作用下，锂电自行车明年有望放量，对应潜在碳酸锂需求达1.5万吨/年。3%12%13%7%8%0%4%8%12%16%20%020,00040,00060,00080,000100,000200620072008200920102011RockwoodFMCSQM增速下游产品典型产品电池容量碳酸锂需求手机5Wh4g平板电脑40Wh35g笔记本60Wh50g电动工具80Wh65g电动自行车0.6kWh0.5kg插电式混合动力汽车20~25kWh15kg纯电动汽车50~60kWh40kg纯电动大巴200kWh200kg长期价格将维持上升通道化工原料氯化钾/硫酸钾锂和衍生物碘和衍生物专用化肥(含硝酸钾)锂产品收入占比SQM近三年收入构成情况及锂产品收入占比（百万美元）10,00020,00030,00040,00050,00060,000元/吨工业级碳酸锂长期历史价格趋势及预测•现有盐湖提锂企业的生产成本和产能扩张成本（资本开支）将持续升高,推动锂产品价格维持长期上涨趋势；锂产品资源属性将逐渐得到体现“大需求”启动在即，锂的资源品属性逐渐显现锂总储量丰富（全球约1.5亿吨碳酸锂当量），但可低成本开采资源有限；提纯技术若无重大突破，盐湖锂开采成本可能持续上升；盐湖资源地国家（智利、阿根廷、玻利维亚）亦可能坐地起价；矿石锂储量有限（约占全球锂资源储量35%），且分布地区也相对集中（澳洲、加拿大、中国）；锂产品龙头供应商的市场地位及价格联盟稳固，定价权短期内难被撼动（行业新进入者多为矿石提锂或资源禀赋较差的新盐湖，因此均为“高成本产能”）玻利维亚是供应端潜在最大变数•目前占全球供应量六成的三巨头对全球锂产品价格仍几乎拥有定价权，而玻利维亚Uyuni盐湖是供应端的潜在变数，但影响最早也要到2014年以后才会体现；智利阿根廷玻利维亚AtacamaHombreMuertoUyuni平均海拔（km）2.34.33.7占地面积（km2）30005658000年蒸发量（mm/年）320023001500年降雨量（mm/年）10~1555~7020~50锂浓度0.150%0.062%0.035%镁锂比6.41.48SQM31%中国22%Chemetall19%澳大利亚14%FMC11%其他3%下游行业对锂产品涨价具有承受力•在碳酸锂等基础锂产品的各下游应用中，锂化合物多处于添加剂地位，成本占比不高，给予其涨价空间。•如在锂电池中碳酸锂仅占总成本的2%~4%钴酸锂原料成本碳酸锂氯化钴碳酸钠期间、动力、人工、折旧锰酸锂原料成本碳酸锂二氧化锰期间、动力、人工、折旧上游是锂产业链中理想的长期投资选择碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂等上游基础锂产品是确定性较高的共用原材料；资源获取存在较高壁垒，资源优势就是未来的成本优势；锂矿石或盐湖含锂卤水工业级碳酸锂电池级碳酸锂正极材料锂电池锂单合金金属锂氯化锂氢氧化锂锂基脂等润滑剂丁基锂有机物合成各种机械汽车、航天、军工电子消费品、运输工具、电动工具、储能化工、玻璃、制药、瓷器、科研高纯碳酸锂某些工艺某些工艺某些盐湖精制卤水基本是氯化锂溶液负极材料投资建议与推荐标的•短期可关注受益产品涨价的两类企业：碳酸锂生产规模大的提炼企业、有锂辉石销售业务的资源性企业，主要是天齐锂业、赣锋锂业、路翔股份。•长期可关注的除上述企业外，还有盐湖资源储量丰富的西藏矿业、中信国安、西部矿业、盐湖股份，以及拥有江西锂云母资源的江特电机。002466.sz天齐锂业80005412816002460.sz赣锋锂业350023nana000762.sz西藏矿业230051002101000839.sz中信国安5000350319002192.sz路翔股份nana191565代码公司简称碳酸锂年产量(吨)每股产量(g/股)锂资源储量(万吨金属锂)每股金属锂储量(g/股)天齐锂业：短期受益提价，长期有资源优势积极布局上游矿石资源，未来成本可控今年4月获得四川省雅江县措拉锂辉石矿采矿权证，折合金属锂资源量12万吨；集团公司参股澳大利亚塔里森锂业，参股加拿大锂矿；中游产能国内最大，产品提价受益最明显。2011年底各类锂产品产能合计达到1.5万吨，其中电池级碳酸锂8000吨；目前净利率10%左右，提价10%即对应利润翻番。产业链下游延伸自建200吨金属锂项目；参股上海航天电源；磷酸铁锂进入小批量生产，并应用于包括航天电源在内的锂电池生产线。其他相关公司情况赣锋锂业：采购SQM卤水进行生产，金属锂、丁基锂等锂深加工产品为主，碳酸锂产能约3000吨；资源布局偏弱，参股“国际锂业”15%股权、探索锂废料回收技术。路翔股份：甲基卡134号矿脉部分矿权，折合金属锂资源量约19万吨，2011年销售锂精矿约3万吨，利润占比10%；锂精矿价格有望跟随碳酸锂涨价。西藏矿业：西藏扎布耶优质盐湖开采权，折合金属锂储量约100万吨；技改完成后碳酸锂产能5000吨，2011年产量2300吨，计划今年下半年复产。中信国安：青海西台吉乃尔盐湖开采权，折合金属锂储量约50万吨；2010年产量约5000吨，计划今年下半年复产。西部矿业：控股子公司青海锂业拥有东台吉乃尔盐湖锂资源；盐湖股份：青海其他盐湖开发权，近期进入试生产阶段；江特电机：拥有江西大量锂云母矿石资源，但短期用于生产锂材不具有经济性。国金证券研究所姚遥电话:[phone]邮箱：[e-mail]2012年7月敬请雅正欢迎交流