X年中国风险投资年鉴-研究篇

研究篇中国风险投资研究院专供ISIChina使用中国风险投资研究院专供ISIChina使用·281·第一章 2008年国际风险投资研究综述第一章 2008年国际风险投资研究综述①本章首先对2008年国际风险投资的研究综述进行了说明，主要是综述分析框架和文献检索途径。本综述沿用2006年和2007年综述的思路，分析框架亦与2007年完全相同，保持了综述的连续性。经过对检索出的2008年国际风险投资期刊文献的仔细阅读和梳理，甄别出93篇风险投资学术研究文献，总结出本年度风险投资研究文献在研究领域、作者国别、数据来源国别、期刊来源等方面的一些数量分布特征。然后，从经济学维度和管理学维度两个方面共计11个二级研究领域，对这些文献进行了述评。文章随后介绍了10篇国际风险投资重要文献，这些文献对于我国发展风险投资产业具有理论借鉴意义。最后，本章还列出了2008年的93篇风险投资文献目录，以方便有兴趣的读者查阅。第一节 国际风险投资研究综述说明2008年风险投资领域的学术论文数量较2007年略有增长。在宏观层面上，学者们继续关注三大领域。从文献可以看出，由于美国风险投资业的示范作用，新兴经济体逐渐意识到自主创新对于国家经济增长和经济独立的战略意义，因此出现了引入美国风险投资经验的热潮，学术界对引入美国经验的适宜性进行了探讨。在微观层面，由于组织研究方法的日趋完善，风险投资组织层面的研究日渐增多。本文按照风险投资研究的管理学和经济学两个维度和11个二级领域综述了2008年全年正式发表的国际风险投资研究文献。一、分析框架基于对风险投资系统的界定，按照系统环境、风险投资系统整体、风险投资系统组织层面和个体层面等4个层面各自的特点及其相互之间关系，我们建立4×4研究领域矩阵作为分析框架，如表1.1所示。表中阴影部分我们将其归为经济学维度，其他部分归为管理学维度。关于这个框架对经济学维度和管理学维度的划分标准可以参看2006年和2007年《中国风险投资年鉴》研究篇综述部分。经济学维度仍然划分为3个二级领域：风险投资的演化、国际比较和新兴国家风险投资；环境对风险投资的影响；风险投资对经济的作用。管理学维度的研究也仍然是8个二级领域。这种领域划分方法比较细致，因此在对大量的文献做综述时体现了该划分方法的优越性。2007年的综述也因而得以发表在国家自然科学基金委管理学部认定的A类重要刊物《公共管理学报》上。① 本文作者罗国锋，博士，东北大学秦皇岛分校管理系。中国风险投资研究院专供ISIChina使用中国风险投资研究院专供ISIChina使用研究篇·282·表1.1                            风险投资研究领域环境风险投资系统整体风险投资组织层面①风险投资个体层面②环境风险投资的演化、国际比较和新兴国家风险投资环境对风险投资的影响环境对风险投资的影响环境对风险投资的影响风险投资系统整体风险投资对经济的作用风险投资的演化、国际比较和新兴国家风险投资风险投资网络风险投资网络风险投资组织层面风险投资对经济的作用风险投资网络风险投资公司和创业企业相互作用和影响创业企业融资风险投资契约和风险管理风险投资过程；风险投资筛选和评估过程；风险投资监控过程；风险投资退出和收获过程风险投资战略与绩效：投资辛迪加；公司风险投资组织对风险投资家、基金经理和创业家的激励风险投资个体层面风险投资对经济的作用风险投资网络风险投资家和创业家个体特征对投融资过程以及绩效的影响投资者、风险投资家和创业企业家的行为特征和三者的相互关系注：①风险投资组织层面：包括风险投资公司、风险投资基金、创业企业以及机构投资者               ②风险投资个体层面：包括个体投资者、风险投资家、基金经理、创业家二、文献检索途径我们从PROQUEST、EBSCO、Web of Science以及Science Direct进行了检索，检索条件为论文名称、关键词和论文摘要，三者中至少有一项包括我们的检索词“Venture Capital”，要求检索对象为学术期刊上论文，但不要求数据库提供全文，时间限定在2008年全年。我们辅助使用了Elsevier、Blackwell、Springerlink、SAGE等出版商的数据库以尽可能多地获得全文，准确地进行分析。最后，我们剔除了重复的文章和那些虽然包含了检索词“Venture Capital”，但实际上并不是风险投资领域的论文以及被这些数据库误以为是学术论文的文章（实际上是新闻或者书评等等），最终认定2008年国际期刊上共发表有93篇风险投资研究领域的学术论文。我们审阅了文章的摘要，并辅之以阅读我们所得到的全文文献，依据前述风险投资研究领域的框架模型，将这些文献分为两个大类和11个二级研究领域（不包括对风险投资家、基金经理和创业家的激励方面的专门文献）。由于这些文献的划分有一定的困难，在界限不明显时，我们对这些文献的归属进行认真地讨论，依据文章的研究对象所处的风险投资系统的层次、研究目标和主要结论，将它们归于某一类别。分类结果见表1.2。表 1.2                     2008风险投资学术文献研究领域分布维度研究领域研究的问题文献篇数经济学维度环境对风险投资的影响风险投资系统受外界环境的影响13风险投资对经济的作用风险投资系统对外界环境的影响9风险投资的演化、国际比较和新兴国家风险投资风险投资系统层面的比较8中国风险投资研究院专供ISIChina使用中国风险投资研究院专供ISIChina使用·283·第一章 2008年国际风险投资研究综述维度研究领域研究的问题文献篇数合计30管理学维度风险投资公司和创业企业相互作用和影响系统内组织层面上的相互关系18风险投资过程风险投资机构的业务运作规律8风险投资战略与绩效风险投资机构的战略和其绩效的关系10风险投资契约和风险管理风险投资机构的风险管理4创业企业融资创业企业的融资过程7风险投资家和创业企业家的行为特征及相互关系个体层面上不同个体之间的相互关系4风险投资家和创业家个体特征对投融资过程以及绩效的影响个体层面的特征对组织层面战略、行为以及绩效的影响4风险投资网络风险投资组织或者个体层面网络关系8合计63资料来源：罗国锋，谈毅，黄卫来，“2007年国际风险投资研究特征及前沿动态综述”，《公共管理学报》，2008（2）：112～120.第二节 风险投资研究概述一、风险投资研究总况在本节，报告了我们利用EXCEL电子表格对文献数据进行统计分析所发现的2008年风险投资研究所呈现出来的特点。（一）研究的一般特征从研究类型来看，2008年风险投资研究大体上以实证研究为主（占77.4%，共72篇），沿用演绎或者归纳逻辑方法，以数据来验证提出的假说，从而发现风险投资的一般规律。我们选择的87篇文献中只有21篇文章（占22.6%）是纯粹的规范研究，单单依靠演绎推理，没有使用任何数据。由此可以看出国际期刊对文章的偏好，这和前两年的综述结论是一致的。从数据来源看，由于组织层面研究或者组织层面和个体层面交叉的研究增多，学者们为了使得研究更有说服力，在从商业数据库获得权威数据之外，想办法收集了很多宝贵的一手数据。最常用的风险投资商业数据库包括美国Thomson Financial's VentureXpert数据库和美国Securities Data Corporation's（SDC）Venture Economics数据库，有文献利用专门的IPO数据库来研究风险投资。中国的学者们可以利用中国风险投资研究院每年所做的行业调研数据来完成自己的研究。由于很多文章都是两名以上的作者合作完成，所以93篇文章一共涉及到188作者人次，平均每篇文章作者数为2人。我们统计了文章所有作者所在机构的国别，由数据看出，他们来自于28个国家（和地区），和2007年相比增加了一个国家（地区）（见图1.1）。这个数据基本上和2006年（26个国家和地区）持平。中国风险投资研究院专供ISIChina使用中国风险投资研究院专供ISIChina使用研究篇·284·7123171287555333332222221111111101020304050607080美国英国加拿大德国荷兰以色列比利时芬兰意大利澳大利亚巴西丹麦新加坡中国爱沙尼亚日本瑞典中国台湾泰国土耳其法国菲律宾黎巴嫩南非葡萄牙突尼斯中国香港印度图1.1 作者国别分析美国学者出现的频次为71（频率为37.7%），欧洲学者出现频次为69（频率为36.7%），这与往年统计结果以及Cornelius和Persson（2006）的研究结果相一致，欧美学者在风险投资研究领域占据主流位置，这与欧美特别是美国发达的风险投资市场是分不开的。中国内地，以及中国香港、中国台湾作者出现的频次为6。Cornelius和Persson（2006）的研究中提到的7位风险投资核心研究者中，Gompers P和Lerner J在2008年又合作发表了一篇文章，另外两名合作者是Kovner A和Scharfstein D，此外，Lerner J和Watson B合作发表了一篇文章。在2007年发表文章最多的是仍然是Cumming D J，发表了5篇文章，发表2篇文章以上的作者如下表：表1.3                   发表2篇以上的作者及其数量作 者文章数Cumming D5Avnimelech G.2Clercq D2Johan S.2Dimov D2Jain B A2Lerner J2Schwienbacher A.2（二）研究内容和领域分析基于表1.1中所列的标准，我们认定的2008年管理学维度的风险投资研究文章共有63篇（约占67.7%），经济学维度的文章共有30篇（约占32.3%）。在这两个学派的相互较量中，管理学维度在数量上仍然占据了2008年风险投资研究上风，这与前两年的研究结果一致。中国风险投资研究院专供ISIChina使用中国风险投资研究院专供ISIChina使用·285·第一章 2008年国际风险投资研究综述我们从图1.2看出，经济学维度对风险投资的关注焦点非常均匀地分布在三个细分领域。环境政策对风险投资的影响这类研究，主要从影响风险投资行业发展的宏观经济因素、法律因素、政策因素等方面出发，研究它们对风险投资系统整体或者风险投资子系统甚至各个参与者组织层面或者个体层面的影响。而风险投资对经济的作用这类研究关注的是：风险投资系统整体或者其中的子系统甚至参与者的活动对经济发展（主要是创新经济）的影响。环境对风险投资的影响：13，43%风险投资的演化、国际比较和新兴国家风险投资：8，27%风险投资对经济的作用：9，30%图1.2 经济学维度的风险投资研究领域细分对管理学维度的文献分析发现，管理学维度的风险投资研究二级领域文献最多的是“风险投资公司和创业企业相互作用和影响”，共有18篇文献。相比2007年，最受关注的管理学维度的研究有所变化，这可能是组织研究方法逐渐成熟的结果。我们预测2009年仍将延续这种趋势。其次是“风险投资战略与绩效”，共有10篇文献，再次是“风险投资过程”和“风险投资网络”，各有8篇文献，这4个领域合计有44篇文献，占全部风险投资文献的47.3%，占管理学维度的风险投资文献的70%（见图1.3）。风险投资契约和风险管理：4，6%风险投资家和创业企业家的行为特征及相互关系：4，6%风险投资家和创业家个体特征对投融资过程以及绩效的影响：4，6%风险投资过程：8，13%风险投资战略与绩效：10，17%创业企业融资：7，11%风险投资公司和创业企业相互作用和影响：18，30%风险投资网络：8，11%图1.3 管理学维度的风险投资研究领域细分（三）期刊来源分析2008年的93篇文献来自于60种期刊（2007年为54种，2006年为38种），呈现出分散的趋势。可见关注风险投资的期刊越来越多。载文数量最多的期刊是JournalofBusiness中国风险投资研究院专供ISIChina使用中国风险投资研究院专供ISIChina使用研究篇·286·Ventu