【培训课件】市场风险管理的工具与应用

II.市場風險管理的工具與應用A.衡量風險之基本概念風險值(ValueatRisk,VaR)的概念風險值：在某特定期間內，某事件發生的機率為x%，所帶來的預期損失最小值，(較常用)有時定義為特定期間內，某事件發生的機率為1-x%，所帶來的預期損失最大值，(小心定義的不同),例如:每交易日中，5%，＄1million存在5%的機率，公司在一個交易日將損失至少會有$1million,存在95%的機率公司在一個交易日將最多不會損失超過$1million風險值(ValueatRisk,VaR)的概念(cont.)請注意風險值並非一個人最大的損失，最大的損失會是全部均化為烏有。VaR是如何被誤解:2004年5月5日，GoldmanSachs(高盛)在華爾街日報被給予下列評論：高盛最近的結果指出，最近一季的資料顯示每日平均的損失可能高達$71million，遠高於2000年第四季的$28million.高盛最新一季顯示2003年12月至2004年2月的VaR為$71million風險值(ValueatRisk,VaR)的概念(cont.)HowVaRcanbemisinterpreted(cont.)在同日的華爾街日報中,高盛將VaR定義為：VaR是高盛依據暴露在風險中的交易部位，按照VaR的估計期間及特定信賴水準，上述VaR評估期間為一日，而信賴水準為95%。表示每20天有一天出現淨收益低於每日預期收益。因此每交易日淨利的赤字金額大於VaR標示損失金額的情況是預期會發生的，大約為一個月一次。風險值(ValueatRisk,VaR)的概念(cont.)計算VaR先判斷風險來源：市場因子或是可能影響資產組合價值的因素，例如：利率、匯率等，分析法(變異數－共變異數法)假設資產組合報酬率為常態分配%VaR=預期報酬–（標準差╳風險調整因子）5%VaR風險調整因子為1.65，而1%VaR為2.33此數字為剛好落在左尾x%時的報酬，將他乘以投資組合價值即可獲得VaR風險值(ValueatRisk,VaR)的概念(cont.)計算風險值(cont.)分析法(cont.)5%oftheareainthistailistotheleftof-1.650-1.65假設投資組合的報酬由變數r代表且其期望值為E(r)，標準差為σr。我們觀察報酬率r，將之表示為標準常態rr-E(r).σz=VAR圖藉由r的決定來獲得，且其使z為1.65。令上式為0並藉此算得r之值。風險值(ValueatRisk,VaR)的概念(cont.)計算風險值(cont.)分析法(cont.)有時會將預期報酬假設為0(對於日資料通常是可行的)常態分配，忽略偏態(skewness)與峰態(kurtosis)可以從累計的角度或計算個別風險值後加總，但後者必須考慮資產間的相關性有時利用”風險因子(riskfactors)”運算風險值(ValueatRisk,VaR)的概念(cont.)計算風險值(cont.)分析法(cont.)考慮一投資組合，包含10,000,000歐元和200,000股NASDAQ指數基金(ETF)，此ETF又被稱為Cubes或是QQQ’s(股票代碼)。此時一歐元為0.9388美元，QQQ為58.38美元。代表此投資組合價值$21,064,000.我們將計算每日VaR，基於5%顯著水準，因此我們想知道在持有期間中有5%的機率損失的最小值。此投資組合分析顯示預期報酬有10%，其標準差也有0.375，兩數字均為年頻率結果。標準差是利用歷史資料建構而成，有時候風險管理者會想依現況來調整標準差。而預期報酬是建立在預測的前提下而非歷史資訊(可能為負的預期報酬)。範例:風險值(ValueatRisk,VaR)的概念(cont.)計算風險值(cont.)分析法(cont.)因為要計算每日VaR，因此我們需要每日預期報酬及標準差。一年有250個交易日，所以每天預期報酬為0.10/250=0.0004，而每日標準差則是0.023722()。因此，%VaR被估計為0.0004–0.0237221(1.65)=-0.038741dollarVaR則為$21,064,000(0.038741)=$816,040藉由我們所假設的預期報酬、標準差以及對於分配為常態的假設，每天有5%的機率會損失超過$816,040。0.375/250風險值(ValueatRisk,VaR)的概念(cont.)計算風險值(cont.)分析法(cont.)優點:利用簡單常態分配，計算簡單缺點當資產組合中資產個數很多時，相關性不易全部考慮，線性特質較難應用於選擇權商品(能透過delta轉換)delta-normalvariation常態假設通常不存在，尤其在災難發生使價格發生劇烈變動時(1987BlackMonday經濟大恐慌)JPMorgan’sRiskMetrics應用在每日的風險值計算相當廣泛，風險值(ValueatRisk,VaR)的概念(cont.)計算風險值(cont.)歷史資料模擬法建構一個歷史表現的長條圖然後算出X%的左尾，其對應的結果即是X%VaR,參考上述資產組合：歐元與QQQETF250天的歷史表現圖和常態分配比較有些偏誤風險值(ValueatRisk,VaR)的概念(cont.)計算風險值(cont.)歷史資料模擬法(cont.)250HistoricalReturnsonEuro-QQQPortfolio05101520253035404550-0.05478543-0.046198358-0.037611286-0.029024214-0.020437142-0.01185007-0.0032629980.0053240740.0139111460.0224982180.031085290.0396723620.0482594340.0568465060.065433578MoreReturnCategoryCount風險值(ValueatRisk,VaR)的概念(cont.)計算風險值(cont.)歷史資料模擬法(cont.)欲求得所有報酬中最後5%，加上我們共有250筆報酬資料，250(0.05)=12.5.所以criticalreturn為第12及第13筆資料。其中第12筆資料為–0.040787而第13筆則為–0.039375。其平均為–0.040081.因此dollarVaR為$21,064,000(0.040081)=$844,266因此250個交易日期間,有5%的機率每日報酬會低於4%。若要推斷此投資組合價值，VAR則為$844,266.風險值(ValueatRisk,VaR)的概念(cont.)計算風險值(cont.)歷史資料模擬法(cont.)對於分配並無假設常態分配或是其他特定統計分配假設無論過去呈現何種分配，均會歷史重現當投資組合預期改變過去的組成，歷史資料模擬法也跟著改變(權數及組成分子)。風險值(ValueatRisk,VaR)的概念(cont.)計算風險值(cont.)蒙地卡羅模擬法(MonteCarlo)事件的結果是根據適當統計分配假設所隨機產生的(不限於常態分配)，從小至大排序，找出最後x%的代表值即為VaR,(與歷史資料模擬法相同)，風險值(ValueatRisk,VaR)的概念(cont.)計算風險值(cont.)蒙地卡羅模擬法(cont.)投資組合包含歐元以及QQQ’s,利用常態分配來模擬收益。假設歐元年預期報酬率是2%、QQQ’s是10%；而波動度方面，歐元為0.116415、QQQ’s是0.578499.波動度是利用歷史資料做估計，歐元和QQQ’s的相關係數介於0.00和-0.01之間，所以我們假設為0.隨機抽取250個樣本，但實際上應抽樣更多。結果顯示5%之日報酬率-0.040975，因此dollarVaR為$21,064,000(0.040975)=$863,097.範例:風險值(ValueatRisk,VaR)的概念(cont.)計算風險值(cont.)蒙地卡羅模擬法(cont.)優點:具高度彈性，適用於各種可以模擬的統計分配缺點:可能因為投資組合的複雜度以及電腦之速度(目前此問題已稍減弱)而必須花費許多時間風險值(ValueatRisk,VaR)的概念(cont.)計算風險值方法之比較分析法:$816,040歷史模擬法:$844,266蒙地卡羅模擬法:$863,097參數的選擇期間長度：一般為每日，較長期間可以轉換信賴水準：隨意選擇，觀察樣本數目：愈多愈準確風險值(ValueatRisk,VaR)的概念(cont.)風險值之優點與缺點優點易懂和非技術性的人溝通簡易，例如：CEO累計所有經濟個體可作為資本分配及成果衡量的基礎許多法令規範單位均以VaR為風險衡量的基礎風險值(ValueatRisk,VaR)的概念(cont.)風險值之優點與缺點缺點過度主觀無法保持一致性的衡量過度強調於分配的左尾使投資人產生一種虛假的安全感。風險值(ValueatRisk,VaR)的概念(cont.)VaR之擴展平均損失(AverageLoss),假設產生損失時，所有可能損失已知，而平均損失又為何?在我們利用歷史資料模擬法的例子當中，有125筆損失，而平均為1.99%，針對價值$21,064,000的投資組合而言，大約可能有$418,000的平均損失。風險值(ValueatRisk,VaR)的概念(cont.)VaR延伸(cont.)非金融業之現金流量風險給予特定期間及機率，公司現金流量達不到預期標準赤字或不足並非損失例如:若現金流量風險(CFAR)在三個月期，5%的條件下為$50million，這表示在三個月的期間內，將有5%的機率現金流量會低於預期至少$50million。風險值(ValueatRisk,VaR)的概念(cont.)VaR延伸(cont.)非金融業之現金流量風險(cont.)MMM公司每季付息一次，也顧慮到每季現金流量風險。若現金流量低於$15million，則MMM將面臨流動性的危機。因此MMM決定假設公司每季現金流量波動度為$2million，預期現金流量有$22million.試計算CFAR.範例:風險值(ValueatRisk,VaR)的概念(cont.)VaR延伸(cont.)非金融業之現金流量風險(cont.)首先，考慮其預期現金流量有$22million，此為常態分配的中心點。在這位置點上，其現金流量超過臨界值$7million.5%的臨界水準下，距離中心點1.65個標準差的現金流量風險為：7–1.65(2)=3.70.這個數字也可利用現金流量來直接計算22–1.65(2)=18.70，而這個值超過$15million現金流量的臨界值，剛好超過$3.7million，和上面的結果一樣.我們可以解釋為有5%的機率，公司的現金流量不會超過$15million加上$3.7million。風險值(ValueatRisk,VaR)的概念(cont.)VaR補充敏感度分析(SensitivityAnalysis)情境分析(ScenarioAnalysis)壓力測試(StressTesting)現金流量風險之概念市場風險數量風險對於有多少數量暴露在風險下，具有不確定性可能和市場風險存在交互影響對於國際商業行為特別重要(競爭性或經濟暴露)現金流量風險之概念(cont.)數量風險(cont.)數量風險管理下列簡單分配表是代表美國公司在當地及歐洲營運所獲歐元收益之預測，就像是連鎖企業結果機率€150million0.5€50million0.5預期現金流量等於€150(0.5)+€50(0.5)=€100(millions).變異數則為(0.5)(150–100)2+(0.5)(50–100)2=2,500.標準差等於(2,500)0.