国际金融 第四章 国际资本流动

1第四章国际资本流动2第一节国际资本流动概述一、国际资本流动概念与内容1、概念--指资本从一个国家或地区向另一个国家或地区转移（这里的资本指货币资本非实物资本）。这种转移包括两个方面：资本从债权国向债务国转移，本金和利息从债务国向债权国转移。32、内容从资本流动对一国影响角度看，表现为五个方面内容：方向：流入、流出规模：总额、净额种类：长期、短期方式：信贷、投资性质：官方、私人4二、国际资本流动的职能及规律（一）职能1、信贷资金的流动与国民收入流量的关系Y=C+S若：Y=C则S=0少见YCS0结余YCS0亏损信贷资金的流动平衡国民收入流量2、信贷资金与企业投资的关系3、信贷资金与个人消费的关系5(二）国际资本流动内在规律2、信贷资金流动的适度规模国民收入偿债率:债务国一定时期偿付外债本息额占当期国民收入的比例(以25%为警戒线，15%—20%左右为适中)外汇收入偿债率:偿债率=年偿还外债本息/年外汇收入（≤20%）1、信贷资金的流向规律方向：一般来说，资金从缺少的地方向多余的地方流动效益：向安全的地方流，向利润高的地方流63、短期资金的流动特点及规律流动性强不能形成生产能力投资应起平衡市场价格的作用长短期外债中，短期比例不能超过50%7第二节国际资本流动主要方式1、概念风险投资指用于高新技术及其产品开发的新兴创业资本，以及扶植或资助代表着未来发展方向的新兴产业。资金来源：民间投资为主，官方为辅，年金、基金。*企业年金即企业补充养老保险：由企业根据自身经济实力,在国家规定的实施政策和实施条件下为本企业职工所建立的一种辅助性的养老保险，其实质是以延期支付方式存在的职工劳动报酬的一部分或者是职工分享企业利润的一部分。一、风险投资82、特点：有明显的生命周期产品开发和创意期、启动期、开拓市场期、扩张期、成熟期、生产程序化规模期属长期资本10年上，政府强有力的支持和推动有一套制约和分散风险的机制使用优先股和长期债券、政府贷款风险大、成本高、技术性强9二、长期资本流动1、概念：融投资期限在一年以上的国际资本流动。2、种类直接投资：独资、合资、合作中长期信贷：政府贷款、商业贷款、BOT方式、出口信贷、国际租赁、项目贷款、国际金融机构贷款证券投资：股票、债券、基金*Build－Operate－Transfer(基础设施特许权):基础设施投资、建设和经营的一种方式，以政府和私人机构之间达成协议为前提，由政府向私人机构颁布特许，允许其在一定时期内筹集资金建设某一基础设施并管理和经营该设施及其相应的产品与服务10三、短期资本流动1、国际储蓄存款2、商业票据3、外汇交易资金调拨4、银行同业拆借5、短期借贷6、金融期货交易资金调拨11一、资本流动的初期发展1、产生于自由资本主义时期(19世纪)2、方向：从发达资本主义国家向殖民地流动3、方式：直接投资4、特点：过剩资本输出5、总额：一战前：440亿$，英国最多为145亿$，法国116亿$一战后：528亿$，英国首位，美国居第二位第三节战后国际资本流动特点分析12二、战后50-60年代资本流动1、特点：信贷资金的大发展，充分显现出国际融资的功能，促进了各国经济的高速增长。2、方式：以信贷方式为主。3、规模：年增长300亿$，美国居首位4、方向：流向高科技、流向发展中国家、石油美元流向发达国家。13三、70年代世界性通货膨胀1、通货膨胀表现据摩根保证信托公司统计1972年－1981年，由2100亿美元增长到18000亿美元，石油美元回流4020亿元。70年代初，发展中国家的外资总额约为995亿美元。结果，世界性通货膨胀出现了，美、英、德、法等国通胀率高达两位数字。这样的情况一直持续到70年代末。142、原因分析（1）违背适度规模的原理（2）凯恩斯主义的偏离运用、过度增加总需求的结果（3）离岸金融市场和国际银行团活动以及民间的商业信贷起到推波助澜的作用15四、80年代严重的国际债务危机（debtcrisis）1、危机发生与表现发展中国家的债务危机起源于20世纪70年代，80年代初爆发。从1976～1981年，发展中国家的债务迅速增长，到1981年外债总额积累达5550亿美元，以后两年经过调整，危机缓和，但成效并不很大，到1985年底，债务总额又上升到8000亿美元，1986年底为10350亿美元。其中拉丁美洲地区所占比重最大，约为全部债务的1／3，其次为非洲，尤其是撒哈拉以南地区，危机程度更深。1985年这些国家的负债率高达223％。全部发展中国家里受债务困扰严重的主要是巴西、墨西哥、阿根廷、委内瑞拉、智利和印度等国。80年代这场债务危机的特点：①私人银行贷款增长较政府间和金融机构贷款增长为快。②短期贷款比重增加，中长期贷款比重下降。③贷款利率浮动的多于固定的。162、原因分析从各发展中国家内部因素看，20世纪60年代以后，广大发展中国家大力发展民族经济，为了加快增长速度，迅速改变落后面貌，举借了大量外债。但由于各方面的原因，借入的外债未能迅速促进国内经济的发展，高投入，低效益，造成了还本付息的困难。从外部因素看，导致债务危机的原因包括：①国际经济环境不利。80年代初世界性经济萧条是引发债务危机原因之一。②70年代后期，国际金融市场的形势对发展中国家不利。国际信贷紧缩、对发展中国家贷款中私人商业贷款过多，也导致80年代的债务危机。③美国80年代初实行的高利率，加重了发展中国家的债务负担。债务危机的爆发对发展中国家和发达国家都有影响。173、IMF及西方债权国的解决办法重议、展期、债转股、减免国际金融机构联合有关国家政府和债权方银行进行了多次对发展中国家债务的重新安排，达成了一些延期支付协议，使危机有所缓和。广大发展中国家也对国内经济政策进行了调整，并加强了相互间的联合与协调，使危机得到进一步缓和。18五、90年代国际游资的自由流动1、国际游资的概念在世界范围寻找盈利机会的国际短期资本的一部分，又称“国际热钱”，其投资对象主要是外汇、股票及其衍生产品市场。2、国际游资按投机性大小大致可分两种类型（1）一般的套汇、套利或证券投资资金，投机性不强。其持有人主要是各种基金、跨国公司、证券经营机构。其主体是发达国家的各种互助基金、养老基金、保险基金等。（2）投机性很强的资金，如美国的对冲基金。19其中，第（2）种类型资金直接冲击、操纵或垄断一国外汇和股票市场，造成市场大幅振荡，从中牟取暴利。最有名的是由索罗斯管理的量子基金。1992年索罗斯大举抛售英镑、里拉等弱势货币，迫使英镑和里拉贬值后暂时退出欧洲货币体系，为量子基金赚进10亿美元。索罗斯坚信金融市场是有缺陷的，必然会大起大落，并一以贯之，使量子基金成为有史以来最成功的基金之一。据国际货币基金组织估计，目前活跃在全球金融市场上的这类资金在7.5万亿美元以上,这个数字相当于世界每年生产总值的1／5，其中每天都有上万亿美元的游资在世界金融市场流窜寻求归宿。近年国际游资的活动已引起全世界关注。20*对冲基金（HedgeFund）例如，在一个最基本的对冲操作中。基金管理人在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权（PutOption）。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。又如，在另一类对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。如此组合的结果是：如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的劣质股，买入优质股的收益将大于卖空劣质股而产生的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么劣质股跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。经过几十年的演变，对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵，HedgeFund的称谓亦徒有虚名。对冲基金已成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险，追求高收益的投资模式。21*对冲基金的起源与发展1949年世界上诞生了第一个有限合作制的琼斯对冲基金。虽然对冲基金在20世纪50年代已经出现，但它在接下来的三十年间并未引起人们太多关注.直到上世纪80年代，随着金融自由化的发展，对冲基金才有了更广阔的投资机会，从此进入了快速发展的阶段。尤其20世纪90年代，世界通货膨胀的威胁逐渐减少，同时金融工具日趋成熟和多样化，对冲基金进入了蓬勃发展的阶段。据英国《经济学人》的统计，从1990年到2000年，3000多个新的对冲基金在美国和英国出现。根据《对冲基金情报》公布的调查结果,截至2008年初,全球对冲基金管理的资产规模已达2.65万亿美元,比一年前增长30%。22*对冲基金的特点经过几十年的演变，现在的对冲基金有以下几个特点：（1）投资活动的复杂性近年来结构日趋复杂、花样不断翻新的各类金融衍生产品如期货、期权、掉期等逐渐成为对冲基金的主要操作工具。这些衍生产品本为对冲风险而设计，但因其低成本、高风险、高回报的特性，成为许多现代对冲基金进行投机行为的得力工具。对冲基金将这些金融工具配以复杂的组合设什，根据市场预测进行投资，在预测准确时获取超额利润，或是利用短期内中场波动而产生的非均衡性设计投资策略，在市场恢复正常状态时获取差价。（2）投资效应的高杠杆性典型的对冲基金往往利用银行信用，以极高的杠杆借贷（Leveradge）在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金，从而达到最大程度地获取回报的目的。对冲基金的证券资产的高流动性，使得对冲基金可以利用基金资产方便地进行抵押贷款。一个资本金只有1亿美元的对冲基金，可通过反复抵押其证券资产，贷出高达几十亿美元的资金。这种打杆效应的存在，使得在一笔交易后扣除贷款利息，净利润远远大于仅使用1亿美元的资本金运作可能带来的收益。同样，也恰恰因为杠杆效应，对冲基金在操作不当时往往亦面临超额损失的巨大风险。23（3）筹资方式的私募性对冲基金的组织结构一般是合伙人制。基金投资者以资金入伙，提供大部分资金但不参与投资活动；基金管理者以资金和技能入伙，负责基金的投资决策。由于对冲基金在操作上要求高度的隐蔽性和灵活性，因而在美国对冲基金的合伙人一般控制在100人以下，而每个合伙人的出资额在100万美元以上。对冲基金的私募规避了美国法律对公募基金信息披露的严格要求。由于对冲基金的高风险性和复杂的投资机理，许多西方国家都禁止其向公众公开招募资金，以保护普通投资者的利益。为避开美国高税收和美国证券交易委员会监管，在美国市场进行操作的对冲基金一般在巴哈马和百慕大等一些税收低、管制松散的地区进行离岸注册，并仅限于向美国境外的投资者募集资金。。（4）操作的隐蔽性和灵活性对冲基金与面向普通投资者的证券投资基金不但在基金投资者、资金募集方式、信息披露要求和受监管程度上存在很大差别。在投资活动的公平性和灵活性方面也存在很多差别。证券投资基金一般都有较明确的资产组合定义。即在投资工具的选择和比例上有确定的方案，如平衡型基金在基金组合中股票和债券大体各半，增长型基金侧重于高增长性股票的投资，共同基金不得利用信贷资金进行投资，对冲基金则完全没有这些方面的限制和界定，可利用一切可操作的金融工具和组合，最大限度地使用信贷资金，以牟取高于市场平均利润的超额回报。由于操作上的高度隐蔽性和灵活性以及杠杆融资效应，对冲基金在现代国际金融市场的投机活动中担当了重要角色。24*对冲基金影响的认识从众多对冲基金投资案例看，对冲基金对金融市场价格的扰动引起对实质经济和货币体系的破坏时，这些价格才会向对冲基金期望的方向持续地跌落。同时，被攻击的国家被破坏得越严重，对实施攻击的对冲基金越有利。其结果，是对冲基金与民族国家之间的一次财富再分配。从分配的公正性角度看，对冲基金的这种行为被认为接近于垄断，其