中金公司-民生银行-600016-上调评级至推荐、多重因素助推,纳入首选组合-100104

特别声明：中金公司受聘担任民生银行H股发行的联席账簿管理人及联席牵头经办人，存在可能影响本报告研究观点客观性的利益冲突，我们建议投资者在做出任何相关投资决策前，参阅独立第三方的研究观点。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。观点聚焦2010年1月4日银行研究部分析员：毛军华[e-mail]罗景,[e-mail]鄢耀[e-mail]主要财务信息股票信息最近股价走势最近股价走势资料来源：彭博资讯、公司信息、中金公司研究部近来事件上调评级至推荐民生银行(600016.CH)多重因素助推，纳入首选组合投资提示：上调民生银行评级至“推荐”，股价上涨潜力30-40%，纳入A股银行首选组合。（百万元）2007A2008A2009E2010E2010E主营业务收入24,82134,74739,70147,76960,892(+/-%)44.540.014.320.327.5拨备金前经营利润11,06816,93019,37522,80029,992(+/-%)48.453.014.417.731.5净利润5,9397,89311,94413,79617,627(+/-%)58.032.951.315.527.8每股收益(元)0.320.420.540.620.79(+/-%)32.032.927.915.527.8每股净资产（元）2.672.904.054.585.28市盈率(倍)25.118.914.712.810.0市净率（倍）2.972.721.961.731.50平均资产收益率(%)0.720.800.980.870.89股息收益率(%)0.51.01.01.21.5理由：9估值洼地。目前民生银行10年市盈率为12.8倍，市净率为1.73倍（对应10年ROE14.4%），而上市银行在考虑融资摊薄后平均10年市盈率为15倍。9融资完成增强规模增长确定性。H股融资完成后，预计民生银行09年资本充足率达11.58%，核心资本充足率达9.51%，未来两年规模增长的资本瓶颈基本消除，规模快速增长的确定性增强。9沪深300权重股（银行板块第三大权重股，2.6%），受益于股指期货推出。9预计一季报同比增长超过40%，剔除出售海通证券的一次性收益后，同比增速超过100%。9作为高弹性品种，在经济上行周期中将充分受益，盈利超预期潜力大。中长期来看，民生银行积极调整业务模式，增强竞争力。在公司银行领域，民生率先进行事业部改革，并成功加快业务增速、改善风险管理、提高盈利能力、增强议价能力和手续费业务。在零售银行领域，民生优化“商贷通”的业务流程，建立标准化“信贷工厂”，进军微型企业市场。通过上述转型，民生银行有望逐步转变高费用驱动、高资本消耗的增长模式。盈利增长强劲、资产回报率不断改善。预计未来两年事业部和商贷通占贷款总额比重分别上升4个和11个百分点，从而额外贡献10个基点的贷款收益率。预计2009~2011年民生银行资产和经常性利润的复合增速将分别达25%和45%。ROA将由1-3Q09的0.71%改善至2010年的0.89%。风险：宏观经济的二次探底，战略转型的执行风险。A股当前股价人民币7.91股票代码600016.CH日成交量（百万股）19452周最高价/最低价人民币8.87/4.03总市值（人民币，十亿元）175发行股数（百万股）22,262其中：流通股（百万股）18,823主要股东(持股比例）新希望(9.54%)近一周1个月3个月年初至今600016.CH+6.17+2.73+17.36+96.82上证指数+3.92+2.56+17.91+79.98银行股指数+6.46+5.18+17.84+105.3860759010512013515016518019521022524025508-1209-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-12民生银行上证指数民生银行：2010年1月4日特别声明：中金公司受聘担任民生银行H股发行的联席账簿管理人及联席牵头经办人，存在可能影响本报告研究观点客观性的利益冲突，我们建议投资者在做出任何相关投资决策前，参阅独立第三方的研究观点。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。目录多重因素助推，上调评级至推荐，纳入首选组合.........................................................................................................3催化因素一：估值洼地.............................................................................................................................................3催化因素二：H股上市成功融资增强规模和盈利增长确定性..............................................................................3催化因素三：沪深300权重股，受益于股指期货推出.........................................................................................3催化因素四：1季报高增长......................................................................................................................................4催化因素五：经济上行周期中的高弹性品种.........................................................................................................5市场化的业务模式促进业务发展.....................................................................................................................................6十三年发展历程.........................................................................................................................................................6独特的股权结构.........................................................................................................................................................8市场机制.....................................................................................................................................................................9良好的公司治理.......................................................................................................................................................11调整业务模式，迎接未来增长机会...............................................................................................................................13进行事业部改革，改善面向大公司客户的专业化服务.......................................................................................13凭借“商贷通”进军小型和微型企业市场...............................................................................................................17为高端客户搭建综合性服务平台...........................................................................................................................19加强风险管理为业务重组提供支持.......................................................................................................................22以客户为导向的先进IT系统与整个发展策略相匹配...........................................................................................23结构改善提升盈利能力..................................................................................................................................................25结构改善提升盈利能力...........................................................................................................................................252010~11年展望........................................................................................................................................................34研究部多重因素助推，上调评级至推荐，纳入首选组合我们将民生银行投资评级从“审慎推荐”上调至“推荐”，并纳入A股银行首