现代公司治理理论

现代公司治理理论何谓公司治理？公司为什么存在?一个极其简单、但同时又极其复杂的问题！公司为什么存在?为什么能够持续生存和发展?公司的定义:多种多样公司的功能:对不同的人而言,公司的功能是不同的（利益差异与目标差异）。公司的核心要素是财富(价值)创造能力。公司运作成功的关键是实现利益相容和“多赢”，使公司成为有关各方（利益相关者）的利益共同体，即为股东、客户、员工等所有利益相关者同时创造出足够的价值。在优胜劣汰的市场上，没有创值能力的企业，不可能有竞争优势，不可能有持续的生存和发展能力！简单！公司就是为股东赚钱的！复杂！各种因素纠葛，公司往往不为股东赚钱！公司治理问题！技术与市场风险。公司治理基本涵义公司治理（CorporateGovernance）是在公司运作过程中，公司股东、董事会、管理层、员工、客户、政府监管机构等各种行为主体或利益相关者（Stakeholders）之间的一整套关系，是公司赖以运作和控制的一套制度系统，即一整套关于公司组织方式、控制机制、权力配置、激励机制的制度安排。它决定公司由谁控制、为谁服务、风险和利益如何分配等一系列问题，界定权利和责任在公司利益相关者之间的分配，确定了进行公司决策的规则和程序，提供了一种结构，去设定公司目标，以及决定如何达到这些目标，如何监督绩效等。公司治理基本涵义1、最狭窄的CG涵义：–如何保证公司控制者按照股东的最佳利益行事：公司治理机制主要指公司董事会的结构与功能、董事会成员与经理层的权利、责任和义务以及相应的聘选、激励与监督方面的制度安排等内容。2、较一般的CG涵义：如何保证投资者（股东和债权人等资金提供者）的货币获得令人满意的回报。3、最广的CG涵义：–设计并实施一套制度，使公司控制者将利益相关者（股东、职员、顾客、供货商、社区等）的福利内部化于公司之中，实现各方共赢。公司治理基本涵义公司治理的核心：企业的所有者（委托人）如何保证授权经营企业的管理者（代理人）按照所有者的最佳利益有效地使用企业的资产以及由这些资产所产生的收益。有效的公司治理，需要一套有效地控制、监督管理者和激励管理者按所有者利益最大限度地创造股东价值的机制。公司治理基本涵义现代公司的特点与公司治理现代公司的特点之一是所有权与控制权相分离。公司治理问题的出现，即导源于公司资产所有权与控制权的分离而产生的“代理问题”。公司越是依赖于外部融资，金融市场越发达、越是国际化，股东和贷款人等证券持有者与公司管理者之间的距离就越远，治理问题就越是不断发展；同时，由于信息不对称，同进行日常控制的代理人相比，委托人在公司实际战略、营运和业绩等方面掌握的信息更少；此外，由于合约不完全和存在着较大的酌情处置权，产权界定不完整，管理者在欺骗所有者、根据自身的利益而以牺牲所有者的利益为代价去经营公司方面，存在着可能的道德风险。代理问题由此而产生。对这些代理问题的认识，最早可追溯到1776年－－即与美国建国同一年－－发表的亚当·斯密的《国富论》。公司治理的目的是为了解决所有权与控制权相分离而产生的代理问题和代理人的道德风险，防止公司控制者滥用公司控制权。公司治理基本涵义现代公司的特点与公司治理近年来，在对欧美以及东南亚国家的公司股权结构的研究中发现，这种传统意义上的公司代理人的矛盾主要集中在美国、英国这一类发达国家中；而在那些缺乏对投资者保护的发展中国家中，家族式或政府控制的公司股权结构则更为流行。以韩国、台湾、香港、泰国这些亚洲国家和地区为例，这些国家和地区中的大公司几乎都是以家族之间相互持股的金字塔式的股权结构，支配着公司的现金流使用权。在这种股权结构中，公司代理人的矛盾突出地表现为占支配地位的大股东和中小股东之间的利益冲突。公司治理基本涵义现代公司的特点与公司治理现代企业的另一个特点是分工与专业化企业要得到分工与专业化的效益，便需要有效及适当的授权–授权不足---决策过程缺乏效率和弹性–授权过度---控制与协调困难，代理成本高昂一种合适的治理机制是以一种有利于公司创造价值的方式在公司的不同层次及各要素间形成权力与控制的平衡公司治理的三大目标•保护全体股东和利益相关者的正当权利和利益•确立健全的公司运作模式，确保公司的运作质量•控制和降低公司的风险公司治理基本功能1.减少公司代理成本、组织成本、履约成本和组织与市场摩擦，保证按照所有者和利益相关者的最佳利益运用公司资产，促进公司健全运作，实现公司价值最大化；2.提高企业在资本市场上的竞争力和吸引力，降低企业融资成本；3.保证公司运作的公正、透明、效率和质量，抑制腐败；4.提高资源的配置效率和使用效率，促进社会经济持续增长，推动社会进步，促进社会和谐发展；5.增强投资者信心，提高一个国家的公司部门和社会经济整体的国际竞争力，有利于单个国家和全球的经济与金融体系及社会的稳定。公司治理基本功能•世界银行前行长沃尔芬森（1999）：“对世界经济而言，良好的公司治理如同良好的国家治理一样具有决定性的作用。”•胡汝银：证券市场“基础的基础”G-business;CCvs.QC（ISO9000？）公司治理意义许多经验研究表明，公司治理在提升股东长期价值，提高公司长期盈利能力，减少盈余管理，降低欺诈风险，在欺诈出现后恢复对公司的信任等方面至关重要。良好的公司治理既能改善公司的中长期业绩和回报，又能使采用“购买并持有”策略的投资者获得超常股票投资收益率。2005年美国ISS（InstitutionalShareholderServices）数量模型小组通过4000多项统计检验，对超过5200家美国公司2002－2004年期间ISS公司治理商(ISS’CorporateGovernanceQuotient，CGQ)评级指标与16个财务绩效指标之间的相关性展开分析，发现：治理较好的公司的风险较低，盈利能力较强，股价更高，尤其在投资收益率、年度红利率、净利润率和市盈率方面表现更胜一筹。公司治理意义在全部16个指标的13个中，治理较好的公司的表现远远超过治理不佳的公司。这13个指标是：–股价波动率（风险，beta）–Zscore(probabilityofavoidingacorporatefailure)–ROI（投资收益率）–年红利率–ROE（股本收益率）–ROA（资产收益率）–投资现金流–净利润率–利税折旧摊销前收益率（EBITDAmargin）–销售现金流–股价现金流比率–市净率–市盈率这些发现与这一领域已有的学术研究结论是相当吻合的，并为很多机构投资者、公司董事和监管者有关良好的公司治理产生卓越绩效这一感性认识，提供了统计支持。公司治理意义公司治理意义公司治理意义公司治理意义Chart4detailshowcompanieswithauditcommitteescomprisedentirelyof“financialexperts”outpacedtheworstpracticegroup(thosewithnosuchexperts)innetprofitmarginin2004.公司治理意义Chart5recountstherelationshipbetweenacompany’sstock-option“burnrate”anditsreturnonequity(ROE).Theburnratemeasuresacompany’sannualcostofgrantingequitytoexecutivesandemployees.Thosefirmsinthebest-practicegroup(aburnrateof1percentorless,basedontheaverageoptionsgrantedinthepastthreeyearsasapercentageofbasicsharesoutstanding)outperformedtheworst-practicefirms(thosewithaburnrateofmorethan3percent).公司治理意义公司治理意义实证研究表明，与发达国家相比，在新兴市场，证券市场股票价格的一致运动，与产权保护不善、法律系统无效率、政府腐败、会计信息不可靠，是正相关的。这些因素刺激市场上的盲目交易和噪声交易，妨碍资本有效配置，致使市场定价机制失灵。－RandallMorck,BernardYeung,WayneYu,2000,Theinformationcontentofstockmarkets:whydoemergingmarketshavesynchronousstockpricemovements?JournalofFinancialEconomics58,215-260.公司治理机制1.董事会与股东：制定行为标准，解决利益冲突和监督业绩，进行自我约束（内部治理）2.金融机构：设计金融合同并进行监督3.信息中介机构：收集、核实并分析公司信息4.公司控制权市场：收购兼并威胁等5.破产机制：涉及频临破产企业6.要素与产品市场竞争：优胜劣汰的外部市场机制7.立法、执法与监管机构：制定规则并监督执行，进行法律约束市场约束外部治理中国公司内部治理的基本原则1、平等对待所有股东，保护股东合法权益；2、强化董事的忠实与勤勉义务，确保董事会的独立性和有效性，确保公司的决策和运作符合法规和监管的要求，符合全体股东的最佳利益，避免利益冲突和角色冲突；3、发挥监事会的监督作用；4、建立健全绩效评价与激励约束机制，强化对公司管理层业绩和行为的监督以及关于内部控制程序和管理控制程序的实施；5、保障利益相关者的合法权利；6、确保公司信息披露完整、准确、及时，保证公司运作的透明度；7、建立健全的公司治理文化和良好的公司价值观。公司治理基本原则强化单个董事及整个董事会的责任（履行受托责任、忠诚责任、注意责任或勤勉义务），保证董事会持正运作和真正向全体股东负责:在董事会中心主义的情况下，公司质量质量在很大程度上依赖于董事会的运作质量市场经济是社会分工体系扩展的结果。公司股东把钱交给董事会和管理层去运用，于是形成了受托关系和受托责任。受托责任主要包括两个方面。一是忠诚责任，即忠实于委托人的利益，避免利益冲突，避免损人利己，按照委托人最佳利益诚实行事，禁止从事损害委托人利益的行为；二是注意责任，即勤勉尽责，以受托人应有的能力和勤勉程度来履行职责，公司的董事和管理者必须具备董事和管理者应有的管理技能和能力，同时应勤勉地履行其责任。此外还包括信息披露责任等。依照英美有关法律、规则和明言的或隐含的合约，公司的董事须为全体股东（公司）的利益忠实地履行受托（忠诚）责任，禁止从事损害公司利益的行为不得为自己或他人谋取不当利益，并不得有以职务所知悉的内幕消息透露给他人等不当行为，此外，董事须尽善良受托人之注意义务，即勤勉尽责。•Fiduciaryduty(Black’sLawDictionary):将自身利益置于他人利益之后，为他人的利益采取行动的责任。如果受托人没有很好履行受托责任的话，管理层能力越高，对股东利益的破坏就可能越大，最终导致委托人财富和价值的毁灭，导致公司空壳化。民事赔偿机制：在公司实际运作中，如有董事未尽忠诚义务和注意义务而造成公司或投资者损失，则在民事责任方面必须负有损害赔偿之责（董事的无限责任）。D&O保险：虽然在美国很多州的《公司法》中有董事和高级职员（符合责任标准的恰当行为）的免责和投保（D&O保险）的条款，但假公济私、欺诈、知法犯法或其他蓄意的不法行为等，不能获得免责，也不属于保险范围。公司治理基本原则D&O责任保险–董事及高管风险•疏忽:未尽勤勉义务的风险•未尽忠诚义务的风险•违法违规风险•连带责任的风险（公司过错和其他董事过错）–董事及高管风险种类•行政责任•刑事责任•民事责任–合同责任（基于章程）–侵权责任对公司利益的侵害对股东利益的侵害公司治理基本原则董事及高管责任保险（D&O）概述–董事及高管责任保险包含了对董事，企业高级职员的责任保险，因此被称为DirectorsandOfficersLiabilityI