全球股市风险偏好动态

UBSInvestmentResearch全球股市风险偏好动态风险偏好指标再度回归正值„股市风险指标上升本周我们的股票风险偏好指数升至0.05(自-0.03)，四周内第三次回到寻求风险区域。全球股市当周收平，但股市波动率下降、周期股再度跑赢大市推高了风险指标。历史上，当该指标处在零附近时，12个月股票回报率往往为正。„股市波动率继续下降周五，一周股市波动率连续第二周创下09年新低，为25.9%。波动率现已安全回到雷曼兄弟倒台前的区间，稳步接近其较长期均值20%。„汇市波动率升高信贷及外汇分项指数较前周略有恶化。尽管信贷利差持平，但汇市波动率升高拉低了该分项指数。穆迪的BAA级公司债利差持稳与396个基点，高于226个基点的历史均值，但低于年初的572个基点。„新兴市场重返领跑位置最后一点，继上周防御板块跑赢大市然后，对贝塔值较高股票的部位操作重现。从地区看，新兴市场指数跑赢世指数140个基点，而板块表现更参差不齐。电信板块表现最好，其次是可选消费品和必需消费品板块。全球证券研究全球股票策略投资策略2009年6月29日策略分析师[e-mail][phone]JenniferDelaney,CFA策略分析师[e-mail][phone]ChristopherFerrarone策略分析师[e-mail][phone]TrevorMcDonough策略师助理[e-mail][phone]图1:瑞银全球股票策略风险指标图2:风险指标各组成部分-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.005年1月05年8月06年3月06年10月07年5月07年12月08年7月09年2月极高的风险偏好极低的风险偏好-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.005年1月05年8月06年3月06年10月07年5月07年12月08年7月09年2月极高的风险偏好极低的风险偏好-6-5-4-3-2-101205年1月05年8月06年3月06年10月07年5月07年12月08年7月09年2月股票期权波动率股市部位外汇及信贷-6-5-4-3-2-101205年1月05年8月06年3月06年10月07年5月07年12月08年7月09年2月股票期权波动率股市部位外汇及信贷-6-5-4-3-2-101205年1月05年8月06年3月06年10月07年5月07年12月08年7月09年2月-6-5-4-3-2-101205年1月05年8月06年3月06年10月07年5月07年12月08年7月09年2月股票期权波动率股市部位外汇及信贷股票期权波动率股市部位外汇及信贷资料来源：瑞银估算资料来源：彭博，瑞银本报告由UBSSecuritiesLLC编制分析师声明及要求披露的项目从第7页开始UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一。ab全球股市风险偏好动态2009年6月29日UBS2股市风险偏好指标的历史瑞银全球股市策略风险指标诞生于2006年6月，详细介绍请见2006年6月12日的报告《衡量股市风险》。我们拥有该指数1992年以来的历史数据，如图3所示。图3:风险指标历史水准-6-5-4-3-2-10123929394959697989900010203040506070809极高的风险偏好极低的风险偏好-6-5-4-3-2-10123929394959697989900010203040506070809极高的风险偏好极低的风险偏好-6-5-4-3-2-10123929394959697989900010203040506070809极高的风险偏好极低的风险偏好资料来源：瑞银，Datastream风险偏好以距均值的标准差来衡量，若为负，则说明投资者的风险偏好低于均值；若为正，则说明高于均值。回测结果显示，以往，当该指数与其均值有较大偏差时（或正或负），它就成为一个很好的股市反向指标1。我们的结果显示，从12个月角度看，在该指数触及+1.3时卖出股票、或在跌至-3时买入股票，可获得最佳收益。详情请参见附录。1请参见Delaney在2008年11月3日发表的报告–《如何解读风险偏好》.全球股市风险偏好动态2009年6月29日UBS3表1:指标水平日期两周前日期上周09年6月15日-0.0109年6月22日-0.1809年6月16日-0.0909年6月23日-0.1909年6月17日-0.0909年6月24日-0.1409年6月18日-0.0709年6月25日-0.0209年6月19日-0.0309年6月26日0.05一年前2009年均值2009年最高2009年最低-0.97-1.350.21-2.62资料来源：瑞银全球股市风险偏好动态2009年6月29日UBS4风险偏好的影响因素我们的指数有三个组成部分，整合了来自信贷、外汇及股票市场的数据，均对股市风险有所影响。这些分项指数包括：1)股市部位情况；2)股票期权波动率；3)信贷及外汇，如图4、图5和图6所示。图4:股市部位情况图5:股票期权波动率图6:信贷及外汇-1.5-1.0-0.50.00.51.01.505年1月06年1月07年1月08年1月09年1月-1.5-1.0-0.50.00.51.01.505年1月06年1月07年1月08年1月09年1月-1.5-1.0-0.50.00.51.01.505年1月06年1月07年1月08年1月09年1月-6-4-20205年1月06年1月07年1月08年1月09年1月-6-4-20205年1月06年1月07年1月08年1月09年1月-6-4-20205年1月06年1月07年1月08年1月09年1月-6-4-20205年1月06年1月07年1月08年1月09年1月-6-4-20205年1月06年1月07年1月08年1月09年1月-6-4-20205年1月06年1月07年1月08年1月09年1月资料来源：瑞银资料来源：瑞银资料来源：瑞银(1)股市部位情况股市部位分项指数衡量的是周期性板块相对于防御性板块的表现（图7），以及高贝塔值地区（图8）及板块（未显示）表现的领先幅度。图7:各板块部位情况图8:各地区股市部位情况行业-1.0-0.50.00.51.01.52.005年1月05年8月06年3月06年10月07年5月07年12月08年7月09年2月防御性较弱防御性较强行业-1.0-0.50.00.51.01.52.005年1月05年8月06年3月06年10月07年5月07年12月08年7月09年2月防御性较弱防御性较强行业行业-1.0-0.50.00.51.01.52.005年1月05年8月06年3月06年10月07年5月07年12月08年7月09年2月防御性较弱防御性较强-1.0-0.50.00.51.01.52.005年1月05年8月06年3月06年10月07年5月07年12月08年7月09年2月防御性较弱防御性较强低风险与高风险地区对比-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.005年1月05年8月06年3月06年10月07年5月07年12月08年7月09年2月防御性较弱防御性较强低风险与高风险地区对比-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.005年1月05年8月06年3月06年10月07年5月07年12月08年7月09年2月防御性较弱防御性较强低风险与高风险地区对比低风险与高风险地区对比-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.005年1月05年8月06年3月06年10月07年5月07年12月08年7月09年2月防御性较弱防御性较强-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.005年1月05年8月06年3月06年10月07年5月07年12月08年7月09年2月防御性较弱防御性较强资料来源：瑞银，Datastream资料来源：瑞银，Datastream今日:板块及地区部位分布与08年底时的极端情况相比，防御性有所下降。近期周期性板块跑赢大市，美国及新兴市场则双双跑赢欧洲市场。(2)股票期权波动率本分项指数采用VIX及VDAX指数衡量欧美市场的隐含波动率（图9与图10）。全球股市风险偏好动态2009年6月29日UBS5图9:美国股市隐含波动率图10:长期股市波动率01020304050607080Jan-05Oct-05Jul-06Apr-07Jan-08Oct-08Jul-09VIXAverage--1sd+1sdPercent05年1月05年10月06年7月07年4月08年1月08年10月09年7月VIX平均-1个标准差+1个标准差%01020304050607080Jan-05Oct-05Jul-06Apr-07Jan-08Oct-08Jul-09VIXAverage--1sd+1sdPercent05年1月05年10月06年7月07年4月08年1月08年10月09年7月VIX平均-1个标准差+1个标准差VIX平均-1个标准差+1个标准差%0102030405060708090929394959697989900010203040506070809VDAXVIX%0102030405060708090929394959697989900010203040506070809VDAXVIXVDAXVIX%资料来源：瑞银,彭博资料来源：瑞银,彭博今日:触及逾80%的盘中高点后，股市波动率现降至30%左右。即便如此，波动率仍远高于此段时期之前在经历最大升幅后所到达的水准，例如1998年VIX指数仅达到42%。与2007年1月时10%的低点相比，当前水准看起来更高。(3)信贷及外汇环境该分项指标包括了信贷利差、互换利差及外汇期权波动性（图11与图12）。图11:历史信贷利差图12:欧元/美元走势穆迪Baa级债券较10年期公债利差平均0100200300400500600700929394959697989900010203040506070809基点穆迪Baa级债券较10年期公债利差平均0100200300400500600700929394959697989900010203040506070809基点穆迪Baa级债券较10年期公债利差平均穆迪Baa级债券较10年期公债利差平均0100200300400500600700929394959697989900010203040506070809基点0100200300400500600700929394959697989900010203040506070809基点欧元/美元0.50.70.91.11.31.51.793949596979899000102030405060708美元走强美元走软欧元/美元0.50.70.91.11.31.51.793949596979899000102030405060708美元走强美元走软欧元/美元欧元/美元0.50.70.91.11.31.51.793949596979899000102030405060708美元走强美元走软0.50.70.91.11.31.51.793949596979899000102030405060708美元走强美元走软资料来源：瑞银，Datastream资料来源：瑞银，Datastream今日:公司债利差已自较宽水准收窄，约为380个基点，之前一度触及逾600个基点。从历史情况看仍居于高位，因为2002年违约周期时仅有400个基点。美元近期逆转走势也加剧了人们的避险情绪，在我们的模型中，将投资者纷纷涌向美元、将美元当作避风港视为风险