第四章筹资决策(三)

2020年5月2日星期六2时19分29秒边际贡献边际贡献总额M=销售收入－变动成本=销售收入×边际贡献率=单位边际贡献×销售量销售收入=单价P×销售量Q变动成本=单位变动成本V×销售量Q单位边际贡献m=单价P-单位变动成本边际贡献总额M=PQ–VQ=(P-V)Q=mQ2020年5月2日星期六2时19分29秒息税前利润息税前利润EBIT=销售收入－变动成本－固定成本=（单价－单位变动成本）×销售量－固定成本=边际贡献总额－固定成本EBIT＝PQ－VQ－F＝(P-V)Q－F＝M－F2020年5月2日星期六2时19分29秒企业风险与杠杆原理经营风险指企业未使用债务时经营的内在风险。(如:产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重)企业风险财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。2020年5月2日星期六2时19分29秒杠杆效应杠杆效应：反映的是产量、收入、息税前利润和每股收益之间的关系。杠杆可定义为：由自变量x的百分比变动而引起因变量y的百分比变动的幅度，或称为两者百分比变动之比。设：△x为自变量x的变动值，△y为因变量y的相应的变动值，则有Qy/Qx=（△y/y）/（△x/x）Qy/Qx就称为与x相关的y的杠杆系数。2020年5月2日星期六2时19分29秒杠杆效应假设某公司的销售额取决于广告费预算额的多少，现公司支出100万元广告费（自变量x），销售收入为400万元（因变量y）。公司预测，计划增加广告费10万元，销售收入因此会增加100万元，则销售杠杆系数为：Qy/Qx=(100/400)/(10/100)=2.5销售杠杆系数2.5表示，销售量变动幅度比广告费的变动幅度大2.5倍。2020年5月2日星期六2时19分29秒杠杆效应财务管理的杠杆效应表现为：由于特定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量以较大幅度变动。杠杆具有放大盈利波动性的作用，从而影响企业的风险与收益。2020年5月2日星期六2时19分29秒二、经营杠杆(又称营业杠杆)含义：指企业在经营决策时对经营成本中固定成本的利用，也就是固定经营成本对息税前利润的影响。有何影响？息税前利润变动率大于营业额（产销量）变动率销量增加——息税前利润增加（更快速度增加）——产生经营杠杆利益销量减少——息税前利润减少（更快速度减少）——产生经营杠杆风险2020年5月2日星期六2时19分29秒（一）经营杠杆利益扩大销售量，经营成本中固定营业成本这个杠杆会使息税前利润增长的幅度更大。即企业运用经营杠杆，可以获得额外收益。【例4－11】舫奉公司2009～2011年产销量、销售收入等相关资料如表4.4所示。息税前利润EBIT=销售收入－变动成本－固定营业成本=（单价－单位变动成本）×销售量－固定营业成本=边际贡献总额－固定营业成本2020年5月2日星期六2时19分29秒舫奉公司2009～2011年经营杠杆利益测算表项目2009年2010年2011年①销售增长率—10%20%②产销量20000件22000件26400件③销售单价50元50元50元④销售收入=②*③100万元110万元132万元⑤变动成本率60%60%60%⑥变动成本=④*⑤60万元66万元79.2万元⑦边际贡献=④-⑥40万元44万元52.8万元⑧固定成本15万元15万元15万元⑨息税前利润=⑦-⑧25万元29万元37.8万元⑩息税前利润增长率—16%30.34%20,000*（1+10%）（29-25）/25PQ-VQ-F=②③-④⑤-⑧2020年5月2日星期六2时19分29秒（一）经营杠杆利益由表4.4的计算结果可以看到，在销售单价（50元）、变动成本率（60%）不变的情况下，由于固定成本总额（15万元）保持不变，随着销售收入的增长，息税前利润以更大的幅度增长。从中也表明舫奉公司有效地利用了经营杠杆，获得了较高的经营杠杆利益。结论：F不变，Q增长时，EBIT以更快的速度增长，给企业带来额外的收益；反之…09年10年销售增长率10%20%息税前利润增长率16%30.34%2020年5月2日星期六2时19分29秒（二）经营杠杆风险销售下降时，由于固定营业成本的存在，导致息税前利润以更大的幅度下降，从而给企业带来负面效应，产生经营风险。经营风险：生产经营方面的原因企业盈利带来的不确定性。影响经营风险的因素：1、产品需求——市场对企业产品的需求越稳定，经营风险会越小；反之……2、产品售价——产品售价变动越小，经营风险越小。3、产品成本——成本变动会导致利润不稳定，经营风险加大4、固定成本比重——固定成本占全部成本比重较大时，长销量变动引起的利润变动幅度越大，经营风险越大。2020年5月2日星期六2时19分29秒即：F不变，Q减少时，EBIT以更快的速度减少。2020年5月2日星期六2时19分29秒（三）经营杠杆系数只要企业存在固定营业成本，就存在经营杠杆效应。如何衡量经营杠杆作用的程度呢？经营杠杆系数：息税前利润变动率与销售量变动率之间的比率。或DOL——经营杠杆系数；△EBIT——息税前盈余变动额；EBIT——变动前息税前盈余；△Q——销售变动量；Q——变动前销售量。假设经营杠杆系数为2，则表明销量增长10%，息税前利润增长20%。QQEBITEBITDOLSSEBITEBITDOL说明：计算DOL的所有指标，均是基期的数值2020年5月2日星期六2时19分29秒（三）经营杠杆系数定义式变形：或F——固定成本；V——单位变动成本；P——单位销售价格；Q——销售量；S——销售额VC——变动成本额FVPQVPQDOL)()(FVCSVCSDOL2020年5月2日星期六2时19分29秒（三）经营杠杆系数例：鑫美公司生产A产品，年销售量为2000件，销售单价为200元，单位变动成本为100元，固定成本为80000元。则该公司的经营杠杆系数计算如下：DOL=＝表明在固定成本不变的情况下，当公司销售量增长1倍时，会引起息税前利润1.67倍的增长，此时表现为经营杠杆利益；反之，当公司销售量下降1倍时，息税前利润将下降1.67倍，此时表现为经营杠杆风险。67.180000)100200(2000)100200(2000EBITMFVPQVPQ)()(2020年5月2日星期六2时19分29秒（三）经营杠杆系数某企业本年销售收入为1000万元，边际贡献率为40%，固定营业成本200万。要求计算：1.企业的经营杠杆系数？2.若预计下年销售收入增长20%，则下年息税前利润为多少？3若预计下年销售收入降低30%，则下年的息税前利润为多少？2020年5月2日星期六2时19分29秒（三）经营杠杆系数EBITMFVPQVPQ)()(2020年5月2日星期六2时19分29秒2.EBIT=EBIT0+△EBIT=EBIT0(1+△EBIT/EBIT0)EBIT0(1+△Q/Q*DOL)EBIT0=总边际贡献-固定经营成本=1000×40%-200=200(万元)EBIT=200*（1+20%*2）=280(万元)3.EBIT=200*（1-30%*2）=80(万元)QQEBITEBITDOL//2020年5月2日星期六2时19分29秒（三）经营杠杆系数例：某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，其经营杠杆系数为多少？2020年5月2日星期六2时19分29秒（三）经营杠杆系数33.160%40400400%40400400)1(DOL260%40200200%40200200)2(DOL60%40100100%40100100)3(DOL当边际贡献M＝固定经营成本F时，达到盈亏零界点，MF时，企业就会亏损，DOL小于零。2020年5月2日星期六2时19分29秒（四）经营杠杆与经营风险的关系1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起息税前利润增长（减少）的幅度。2）当企业销售量盈亏平衡点时，DOL越大，杠杆利益和杠杆风险越大；当企业销售量=盈亏平衡点时，DOL最大值。此时，若有销售稍有增加，企业就可获利；销售量稍有减少，企业就会亏损。2020年5月2日星期六2时19分29秒作业1.某公司发行总面额为500万元的5年期债券，票面利率为10%，发行费占发行价格的5%，公司所得税率为33%，要求计算：（1）该债权平价发行时的资本成本？（2）按照600万溢价发行时的资本成本？（3）按照450万折价发行时的资本成本？2020年5月2日星期六2时19分29秒作业答案：2020年5月2日星期六2时19分29秒作业2.某公司生产甲产品，固定成本为20万元，变动成本率60%，当公司的销售额分别为200万元、100万元、50万元时，经营杠杆系数分别为多少？2020年5月2日星期六2时19分29秒作业33.120%60200200%602002001DOL220%60100100%601001002DOL20%605050%6050503DOL2020年5月2日星期六2时19分29秒普通股每股收益含义：指在一定时期内企业为普通股股东所创造的收益。作用：反映企业获利能力的重要指标，可以用来判断和评价管理层的经营业绩。在不考虑优先股的情况下，其计算公式为：普通股每股收益=归属于普通股股东的净利润/发行在外普通股加权平均数=(息税前利润-债务利息)（1-所得税税率）/普通股股数EPS＝NTIIEBIT))((2020年5月2日星期六2时19分29秒三、财务杠杆（融资杠杆）财务杠杆概念【思考】在其他因素不变的情况下，如果息税前利润EBIT增加10%，那么每股利润EPS变动率是大于、小于还是等于10%？2020年5月2日星期六2时19分29秒企业资本长期负债——利息固定优先股——股利固定普通股——股利不固定息税前利润（EBIT）增加每一块钱的息税前利润所负担的固定性资本成本就会相对降低扣除所得税后属于普通股的利润就会增加（EPS）从而会给普通股股东带来额外的收益。2020年5月2日星期六2时19分29秒（一）财务杠杆利益负债经营产生的固定利息成本的存在，会导致普通股股东权益变动率息税前利润变动率的杠杆效应，称为财务杠杆。这种收益是改变财务结构所引起的，所以将这种仅支付固定性资本成本的筹资方式对普通股后收益的影响的这种现象，称之为财务杠杆效应。2020年5月2日星期六2时19分29秒案例一众所周知，航空公司的典型特征是高固定资产投资，在近几年随着人民币持续升值及出境手续的便利，国内出境游客数量迅速增长，同时随着消费水平的升级，航空客座率极大增加，航空公司经历了高经营杠杆带来的巨大收益。而航空公司高投资的背后，也背负着巨大的债务，而正是这巨大的债务也给航空公司带来了高财务杠杆之美。2020年5月2日星期六2时19分29秒案例一依据财务杠杆的理论，债务资金的存在就像一个杠杆，在企业的产销量增加，息税前利润增加的情况下，就会带来财务杠杆的收益。事实上航空公司正在取得这样的杠杆收益。以南航为例，2000年其总资产收益率仅为0.4%，正是凭借其高达7.56倍的财务杠杆，南航的净资产收益率达到了1.17%。而截至2007年前三季度末，虽然其总资产收益率已经提高到2.58%，但同样是受益于其高财务杠杆倍数，第三季末南航的净资产收益率高达17.91%。2020年5月2日星期六2时19分29秒（一）财务杠杆利益【例】侨兴公司资本总额为1000万元，其中债务资本为500万元，年利息率为10%，普通股为600万元，股数为100万股，所得税税率为25%。该公司2009～2011年的相关资料见下表：2020年5月2日星期六2时19分29秒（一）财务杠杆利益即已知债务利息为I=