第四章筹资决策(二)

2020年5月2日星期六2时0分56秒（一）个别资本成本——4.普通股成本资本资产定价模型法资本资产定价模型的计算公式为：Ks＝Rf＋β×(Rm－Rf）Ks——投资收益率、普通股资本成本；Rf——无风险报酬率；β——股票的β系数；Rm——平均风险股票必要报酬率。【例4－7】某期间政府发行的国库券年利率为10%，平均风险股票的必要报酬率是13%，星光公司普通股的β系数为1.4。则该普通股的资本成本为：Ks＝10%＋1.4×(13%－10%）＝14.2%2020年5月2日星期六2时0分56秒（一）个别资本成本——4.普通股成本风险溢价法风险与报酬均衡原则——风险越高，要求的报酬率越高当企业资不抵债时，剩余财产分配的顺序债券持有人优先股持有人普通股持有人投资风险（对投资人而言）债券优先股普通股股利支付率、资本成本债券优先股普通股2020年5月2日星期六2时0分56秒比较普通股股东承担的风险债券持有者的风险普通股要求的报酬率债券要求的报酬率即普通股资本成本债券资本成本普通股资本成本=同一公司的债券资本成本+股东要求的风险溢价即Ks＝Kb＋R2020年5月2日星期六2时0分56秒（一）个别资本成本——5.留存收益成本5.留存收益成本留存收益实质是股东对企业的追加投资，企业使用留存收益用于公司发展，是以失去投资外部的报酬为代价的，是一种机会成本，所以留存收益也有资本成本。计算方法：跟普通股类似，不同的是留存收益没有发生筹资费用。股利贴现模型法——普通股资本成本固定股利分配政策K=D/P（1-f）固定的增长比率g递增政策K=D/P（1-f）+g股利贴现模型法——留存收益成本固定股利分配政策K=D/P固定的增长比率g递增政策K=D/P+g2020年5月2日星期六2时0分56秒【例4－8】风华股份有限公司发行普通股1000万元，预计第一年年股利率为12%，以后每年增长率为2%，则该留存收益的资本成本为：固定的增长比率g递增政策K=D/P+gKc＝%14%21000%1210002020年5月2日星期六2时0分56秒（一）个别资本成本小结1、银行借款成本K=I(1-T)/L(1-f)=Li(1-T)/L(1-f)=I(1-T)/(1-f)=借款年利率×(1-所得税率)/(1-筹资费用率)2、长期债券成本K=I(1-T)/B(1-f)=借款年利息×(1-所得税率)/发行总额(1-筹资费用率)3、优先股成本K=D/P(1-f)=优先股股利/优先股筹资额（1-筹资费用率）4、普通股成本（假设股利按固定比率g增长）K=D/P(1-f)+g=普通股股利/普通股筹资额（1-筹资费用率）+普通股年增长率5、留存收益成本（股利贴现模型法）K=D/P+g=普通股股利/普通股筹资额+普通股年增长率2020年5月2日星期六2时0分56秒（二）加权平均资本成本确定企业全部长期资金的总成本——加权平均资本成本。计算步骤：1.计算个别资本成本2.确定权重。权重按价值比重，价值有账面价值、市场价值和目标价值。3.用公式Kw＝Kw——加权平均资本成本；Kj——第j种资本的个别资本成本；Wj——第j种资本的个别资本成本占全部资本的比重。njjjWK12020年5月2日星期六2时0分56秒【例4－9】锡鑫公司2010年12月31日的账面长期资金共8500万元，其中长期借款2500万元，长期债券2000万元，普通股3500万元，留存收益500万元，其个别资本成本分别为5%、8.5%、14.15%、12%。该公司的加权平均资本成本计算如下：Kw＝%10%128500500%15.1485003500%5.885002000%5850025002020年5月2日星期六2时0分56秒计算个别资本占全部资本的比重时，可分别选用账面价值、市场价值、目标价值权数来计算。类别性质评价账面价值权数反映过去优点：资料容易取得。缺点：当资本的账面价值与市场价值差别较大时，计算结果与实际差别大，影响筹资决策准确性。市场价值权数反映现在优点:计算结果反映企业目前的实际情况。缺点:证券市场价格变动频繁（可以采用平均价格弥补）。目标价值权数反映未来优点:能体现期望的资本结构，据此计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。缺点:很难客观合理地确定目标价值。2020年5月2日星期六2时0分56秒（三）边际资本成本母鸡生蛋有一个妇人有一只母鸡，这只母鸡每天生一个鸡蛋，过一段时间妇人就会拿着鸡蛋去卖，得到的钱买些小麦回来糊口。妇人贪心，常常想，如果能让母鸡每天多一个鸡蛋就好了，那样就可以多换一倍的小麦回来。如何才能每天得到两个鸡蛋呢？为了这个问题，她常常睡不着觉。有一天，她突然“开窍”，想到了一个方法：每天给那只母鸡吃双倍的食物。过了一段时间，母鸡变得肥肥胖胖，但不再生蛋了。妇人气愤地说：“我给你双倍的食物你不但不多生蛋，连一只也不生了？！我要把你宰了！”2020年5月2日星期六2时0分56秒（三）边际资本成本故事中的财务：这个妇人以为母鸡吃的多就会生的多。不少企业的管理者也有这种思想，以为筹集越多的资金投入运营就会赚到更多的钱，但是结果并非如此，为什么？只因资本成本有个边际效应问题。2020年5月2日星期六2时0分56秒（三）边际资本成本企业可以通过渠道筹集资金：股东投入和负债融资。具体形式很多：贷款、信用采购、发行债券、发行股票、吸收新股东、利润转资本……选择时机适度负债融资可以提高股东的投资收益率。如何把握负债融资的度？什么是合适的，什么是不合适的？其中一个需要考虑的因素就是资金的边际成本。企业融资会产生融资成本，例如借钱就要支付利息，其实利息只是资金成本的一部分。融资成本包括两部分：取得资金的成本——筹资成本使用资金的成本——用资成本2020年5月2日星期六2时0分56秒（三）边际资本成本表面上看，一段时间内企业的筹资成本是固定的，但实际上筹资过程中不可能以某一固定的资本成本来筹资。当企业筹集的资金每达到一定额度，资本成本就会上升一个层次，借钱越多，融资的单位成本就会越高，这就是资金成本的边际效应。例如：某企业以贷款的方式筹资1亿元，算上评估等手续费和贷款利息，筹资1亿元的成本是1000万元。如果企业想再多筹1亿元，必须再寻找筹资途径，困难会很大。因为公司的负债已经很高了，借钱给公司的对方要承担的风险很高。企业再融资耗费的人力物力和时间都相应增加，这样，再融资1亿元的资本成本就会增加，筹资成本很可能升到了1500万元，而且会呈逐步递增的趋势。2020年5月2日星期六2时0分56秒（三）边际资本成本每筹集一个单位的资金所需要的增加的成本就是资金的边际成本。企业融资后所投向项目的预期报酬率基本是固定的，由于资本成本的边际效应，企业如何把握融资的金额和比例就需要进行财务分析。我们来分析一个模拟的案例。2020年5月2日星期六2时0分56秒（三）边际资本成本某公司根据测算，筹资额跟资本成本之间的关系如下表所示：筹资额与资本成本之间的关系从上表可以看出：筹集资金的成本呈上升趋势。在企业追加投资时，需要知道投资额在什么数额上会引起资本成本怎样的变化。融资额5以内5-1515-2020-2525-3030-5050以上资本成本10.6%11%11.6%12%12.2%12.8%13%2020年5月2日星期六2时0分56秒（三）边际资本成本【例4－10】申中公司准备追加筹资130万元用于投资项目，该公司目前的资本结构为：长期借款占20%，债券占25%，普通股占55%。各类资本筹资规模及对应成本资料如下表4.1所示，要求计算申中公司追加筹资的边际资本成本。2020年5月2日星期六2时0分56秒（三）边际资本成本2020年5月2日星期六2时0分56秒（三）边际资本成本2020年5月2日星期六2时0分56秒（三）边际资本成本2020年5月2日星期六2时0分56秒（三）边际资本成本2020年5月2日星期六2时0分56秒（三）边际资本成本从上表4.3中可以看出，如果企业追加筹资130万元，其资本成本为12.60%，如果企业能将追加筹资控制在120万元以内，那么其资本成本为12.35%。所以，企业在确定追加筹资方案时，应尽量使筹资总额不超过某个分界点的总额限度范围，不然，将面临下一个分界点更大的边际资本成本。边际资本成本的计算：实际是计算追加筹资的加权平均成本。2020年5月2日星期六2时0分56秒第二节财务杠杆一、相关术语二、经营杠杆三、财务杠杆四、复合杠杆2020年5月2日星期六2时0分56秒指销售收入减去变动成本后的差额M=（P-V）Q指成本总额与业务量之间的依存关系；固定成本变动成本混合成本y=a+bx企业支付利息和所得税前的利润。EBIT=(P-V)Q-F=M-F一、相关术语成本习性边际贡献息税前利润2020年5月2日星期六2时0分56秒（一）成本习性1.固定成本含义：成本总额不受业务量变动影响而保持固定不变的那部分成本。包括：按直线法计提的固定资产折旧、管理人员的工资、保险费、职工培训费2020年5月2日星期六2时0分56秒（一）成本习性例：某机器专门生产X产品，年最大生产量为10000件，年折旧费为50000元。若某年生产X产品5000件，则每件分摊的折旧费为10元；若生产X产品8000件，则每件分摊折旧费为6.25元。年折旧费总额保持固定不变，而单位固定成本随着产量的增加而减小。2020年5月2日星期六2时0分56秒（一）成本习性2.变动成本含义：成本总额随着业务量的变动成正比例变动的那部分成本。包括：直接材料、直接人工、按工作量计算的固定资产折旧和按销售量支付的销售佣金例：销售X产品，每件需要支付销售人员佣金5元，若某月销售员销售了5000件产品，则需支付佣金25000元；若销售了10000件，则需支付佣金50000元。2020年5月2日星期六2时0分56秒（一）成本习性3.混合成本其总额虽然也随业务量的变动而变动，但不成同比例关系变动的那部分成本。可分解成固定成本和变动成本两部分。4.总成本习性模型y＝a＋bx式中：y——总成本；a——固定成本总额，也可用F；b——单位变动成本，也可用V；x——业务量、销售量、产销量，也可用Q。利用这个直线方程来进行成本预测和成本决策等2020年5月2日星期六2时0分57秒（二）边际贡献contributionmargin边际贡献是财务管理中一个经常使用的十分重要的概念，是指销售收入减去变动成本后余额。通常，边际贡献又称边际利润、边际毛利。计算公式：边际贡献总额M=销售收入－变动成本单位边际贡献m=单价-单位变动成本2020年5月2日星期六2时0分57秒边际贡献边际贡献总额M=销售收入－变动成本=销售收入×边际贡献率=单位边际贡献×销售量销售收入=单价P×销售量Q变动成本=单位变动成本V×销售量Q单位边际贡献m=单价P-单位变动成本边际贡献总额M=PQ–VQ=(P-V)Q=mQ2020年5月2日星期六2时0分57秒（二）边际贡献contributionmargin显然，边际贡献越大越好。在定价决策中，首先要保证边际贡献不为负数；其次，M应该足以弥补固定成本，才会盈利。边际贡献的实质是产品为企业盈利所做出的贡献的大小，只有当产品销售达到一定数量后，边际贡献才有可能弥补固定成本总额，为企业盈利做贡献。2020年5月2日星期六2时0分57秒息税前利润息税前利润EBIT=销售收入－变动成本－固定成本=（单价－单位变动成本）×销售量－固定成本=边际贡献总额－固定成本EBIT＝PQ－VQ－F＝(P-V)Q－F＝M－F