园区风险投融资研究

高新区科技风险投融资体系建设研究1一、导言（一）高新区创新体系与风险投资高新区创新体系是一个国家创新体系的重要组成部分，是国家创新体系建设在区域层面上的延伸。在高新区创新体系下的技术创新体系、知识创新体系以及制度创新体系中，政府是制度创新中的主体，风险投融资体系的建设则是制度创新体系建设中必不可少的组成部分，政府将扮演政策制定、风险调控、资金导向等方面的角色。发达国家区域创新体系建设的典型代表为美国的硅谷地区，它是世界上科技创新和经济发展最活跃的区域，所取得的巨大经济成就根源于其高新技术特别是微电子技术的迅速崛起与发展，而这些高新技术之所以能够得到迅速的发展却是以其完善的区域创新体系为支撑的。其中完善的风险投融资机制，吸引了大量的风险投资资本，聚集了一批风险投资公司，成为科技型企业主要的创业资金来源和支持机构。发展中国家区域创新体系建设最为成功的例子当属韩国的大德科学城和印度的班加罗尔软件科技园，属于政府主导下的区域创新体系建设模式，所起的示范作用和经济辐射作用都为各自国家或地区的经济发展作出了巨大的贡献。大德科学城以政府为主设立精干的管理机构，在资金投入与融资环境建设方面，政府投资为主导，民间银行机构和政府金融机构并存，建立多种类、多层次的完整金融体系，企业发展融资便利，但也影响了风险投资机制的形成。印度的班加罗尔软件科技园开始采用政府管理模式，当开发区进入成熟阶段，并具有高新区科技风险投融资体系建设研究2一定规模以后，则采取官、产、学共同管理模式。在资金投入与融资环境建设方面，区内聚集着各类金融机构，如班加罗尔证券交易所、印度工业发展银行等，这些不同类型的金融机构较好地满足了班加罗尔日益增长的投融资需求，便利了该地区的资金流通。我国是一个处在政治经济体制转型时期的发展中国家，虽然我们的科技创新资金投入逐年增加，但和发达国家相比还是有一定的差距。为此应借鉴国外区域创新体系中风险投融资体系建设的经验，建立多元化的资金来源体制，完善以政府、企业、社会投资者共同参与的利益共享、风险共担的科技投融资体系，为技术创新和高新技术产业发展提供资金支持；促进科技金融结合，支持有条件的高新技术企业在国内外金融市场直接融资；优化投资环境，强化集群所在区域多元化金融资本市场建设，繁荣创业投资、产权交易，建立健全风险投资机制，用制度激活民间资本投资产业集群发展的动力；积极争取各种财团、跨国公司以多种形式参与区域科技经济发展。（二）高新区发展与风险投资高新技术产业不仅是技术密集型，而且也是资金密集型产业，高新技术产业的发展需要大量的资金支持，资金是建设和发展高新区的重要因素。因此，风险投资对高新区发展的支撑，实质上是对高新技术产业的支撑。高新技术企业具有高投入、高风险和高收益的行业发展特点，难以通过传统的融资渠道获得足够的发展资金。风险投资可以弥补传统融资的不足，为科研成果转化提供急需的资金。高新区是高新技术产高新区科技风险投融资体系建设研究3业的集聚地，它聚集了高新技术人才、高新技术企业和良好的科研设备，也聚集了政府为发展高新技术产业而采取的一系列优惠政策，为风险投资提供了良好的外部环境，使高新区成为风险投资的活动中心，而风险投资的迅速发展也为高新区企业提供必要的资金供给。因此高新区与风险投资密不可分、互相依存。从国外经济技术开发区发展的经验来看，风险投资在其发展中过程中起了很重要的作用。1．私人风险投资对美国科技工业园区发展的作用美国是风险投资的创始者，也是世界上私人风险投资最多的国家。美国私人风险投资对硅谷等科技工业园区崛起所起的作用是其他任何投资形式所不能比拟的。对硅谷的调查表明，有30%的企业把风险资本作为主要的创业资金来源。在美国科技工业园区信息技术产业和生物技术产业等领域，有许多著名的高科技公司都是在私人风险投资的支持下成长起来的，如苹果、英特尔、微软公司等。2．银行风险投资对英国剑桥科学园发展的作用英国是风险投资最为活跃的欧洲国家。英国科技工业园区的风险投资除私人风险投资外，还有其他形式的风险投资作为补充，特别是以银行为主导的风险投资占了很重要的地位。符合政府企业贷款担保计划规定的风险企业可以在银行透支或定期放款，新创办的公司可以举债方式筹措资金，用于创业和早期开发。3．政府风险投资对日本筑波科学城发展的作用日本筑波科学城是典型的政府意志的产物。日本政府的主要出发点是要把筑波科学城作为日本的科学研究中心和振兴日本科学技术高新区科技风险投融资体系建设研究4的据点，这就决定了科学城的建设和发展资金主要由政府来承担。从发展的角度看，筑波科学城集聚的科技能力最终带动了日本民间的开发力量，促进科技成果转化和科技实力的提高，扭转了日本依靠外国科技成果的被动局面。因此，日本政府对筑波科学城的投资是一种长期的战略风险投资。4．外国风险投资对新兴国家和地区科技工业园区发展的作用。1980年台湾当局建立新竹科技园时，立足创造良好的投资环境，制定优惠政策，大规模引进外国风险资金和技术，兴办高新技术企业。发展到一定阶段后，把引进海外企业变为吸收本地企业，培养独立开发先进科技的能力，从而带动整个高新技术产业的发展。（三）国内风险投资行业发展状况1．风险投资行业所处的政策环境得到了进一步完善。2007年2月，作为《创业投资企业管理暂行办法》配套政策的《关于促进创业投资企业发展有关税收的通知》正式出台。2007年6月1日，新修订的《中华人民共和国合伙企业法》也正式生效，新法对被美国证明为风险投资机构最适合的组织形式——有限合伙制提供了法律保障。2．中国风险资本规模与投资总量井喷式增长，再次刷新历史记录。2007年度，共有109家风险投资公司扩资或募集新的基金，筹资金额达893.38亿元人民币，达2006年度的新筹集资金额的4倍以上。截至2007年底，据不完全统计，内外资风险投资机构所管理的投资中国内地的风险资本总额高达1205.85亿元人民币，超过2006年度调研中管理资本总额的一倍以上。在投资方面，2007年投资总高新区科技风险投融资体系建设研究5额超过398.04亿元，为2006年投资金额的2.5倍以上；投资项目数也高达741个项目，为2006年的2倍以上。3．政府风险投资方式在改变。虽然来自于政府资金的比例由2006年的7.4%提高至34.57%，但政府由直接投资者转变为间接投资者，不再直接投资设立风险投资公司，而是设立政府引导基金，引导更多的资金进入风险投资领域，并引导这些资金的投资方向。2007年6月，财政部和科技部首先启动了一只国家级的引导基金，初期规模为1亿元，支持科技型中小企业创业投资。同时，各地方政府、开发区管委会等地区也分别设立了政府引导基金。4．大型企业集团、券商和外资也积极参与风险投资。2007年度有36.37%的风险资金来自于大型企业集团，券商直投业务也开始运作。受国内股市的影响以及国家政策导向，为方便在国内进行投资和退出，很多外资机构开始设立人民币基金，并与国内风险投资公司合作，开始运作国内的创业投资项目。5．组织形式结构调整，合伙企业渐成趋势。在新《合伙企业法》生效之后，风险投资机构的组织形式也在进行着调整，很多早有准备的团队开始设立合伙企业。到2007年年底，已经有十多家有限合伙制的风险投资企业设立。合伙制创投企业除了具有决策效率高的特点，还具备税收优惠、不受资本金以及投资期限约束、清算程序简便，以及资金安排灵活等优势，相信会逐渐成为流行趋势。6．国内风险投资采取IPO方式退出已成流行趋势。2007年共有77家具有风险投资背景的企业在美国、日本、新加坡、韩国和中国高新区科技风险投融资体系建设研究6国内资本市场上市，融资总额达1569.41亿人民币以上。其中，有50家企业是在中国国内资本市场实现IPO的，在中国国内资本市场的退出基本都是由本土风险投资机构主导的，这为其带来了巨大的账面收入效应（经过一定的锁定期才能够实现实际的退出）。7.风险投资推动热点投资行业加速整合。2007年，在风险投资背景企业的带动和风险投资机构的助推下，很多新兴的行业加快了整合速度，产业链条逐步完善。风险投资不但对新兴行业的企业起着很大的扶持作用，还有助于产业结构的调整和产业链的完善。（四）金融海啸下的我国风险投资业由美国次贷危机引发金融海啸，席卷全球，且经久不息。贝尔斯登、美林被收购，雷曼宣告破产，大摩、高盛转型，华尔街五大投行相继退出了历史的舞台。此次危机影响了全球金融市场，金融机构大量的不良资产和交易性资产的大幅缩水。资本市场的大幅下跌导致金融机构交易性资产亏损严重。蔓延全球的金融危机已经波及到国内创投市场，今年以来，我国风险投资和私募股权投资基金市场投资案例和金额均呈迅速下降趋势。初创企业难以融资，已融资企业可能会推迟投资，二级市场交易惨淡。虽然金融海啸影响中国的风险投融资体系，但也给风险投资带来机遇和挑战。主要表现在：1．金融海啸对风险投资行业的影响金融海啸带来的股市剧跌使得风投行业的投资收益大幅下降，存量财富大幅缩水，交易性金融资产亏损严重，投资步伐放缓，特别是高新区科技风险投融资体系建设研究7外资创投已趋于停止。由于国内证券市场新股发行暂停，风险资金IPO进程推迟，而政府出台的大小非减持限制政策增大了创投资金退出难度。市场投资信心不足导致投资量下滑，资金筹措困难，交易金额下降。部分投资项目受宏观经济环境影响较大，被投资的企业的经营困难，特别是出口企业面临生死存亡的挑战。2．金融海啸给风险投资行业带来的机会企业资产估价缩水也使风险投资行业低成本进行股权投资机会增大。风投行业正在总结经验教训，提升投资眼光，提高投资后的服务水平。无专业投资管理团队的风投企业正在退出，盲目竞争局面在改善，行业洗牌进程加快。政府创投引导基金正在积极介入，本土创投行业正在集聚能量东山再起。中国经济基本面向好，资本市场正沿着多层次发展轨道顺利推进，给机构投资者创造了良好的退出环境。3．金融海啸下风险投资行业的作为以长远观点看待被投资企业的发展，选准具有核心竞争力、高成长的新兴行业，支持已开始实施募投项目的拟上市企业，支持传统产业的转型升级，支持初创期和成长早期的企业，支持抗风险能力强的企业。在风投企业内部要完善激励和约束机制，谨慎利用财务杠杆，保证企业的现金流，选准融资与退出时机。二、国内外科技风险投融资体系建设模式及机制（一）美国模式1．美国高科技企业的融资主要是通过风险资本、商业银行、企业、共同基金等机构以及政府和股票市场等渠道获得,其融资结构主高新区科技风险投融资体系建设研究8要由股权资本和债权资本构成。股权资本主要是广义的风险资本,包括非正式的私人风险资本、创始人投资、保险基金、退休基金、共同基金和外国投资等。债权资本包括银行和非金融机构的资本供给,其中主要是信贷资本的供给。美国政府在高科技企业发展阶段也给予支持,其主要供给方式是金融手段的供给,包括税收优惠,信贷担保和贴息等,这些大多表现为债权形式的金融供给。2．风险投资是一种行之有效的支持创新及其产业化的投融资机制,是科技与金融紧密结合的产物，其主导运模式为合伙的创投资金、有限合伙风险投资基金等。现风险投资公司已超过4000家,每年可为超过1万个的高技术项目提供风险资本的支持,形成了超过600亿美元的风险投资规模。而纳斯达克股票市场为创业公司创造了上市融资的有利条件，同时也为风险投资提供了退出渠道。3．中小企业已成为美国技术创新的源泉,为美国经济的持续增长做出了极其重要的贡献。为解决中小企业融资难的问题,美国成立了中小企业管理局（SBA）。主要通过担保方式支持金融机构向中小企业发放贷款。SBA不干预贷款机构的贷款决策,但有权决定是否为贷款担保。贷款发放后,也不干预企业的运作,只是在企业不能偿还贷款时才出面代还。1992年美国国会通过《加强小企业研究与发展法》，设立了小企业技术转移研究(STTR)计划。项目申请由企业与研究机构共同向国防部等五个政府部门提出，各部门根据企业与合作研究机构的实力、创新水平、技术优势以及未来市场前景择优选择资助企业。接受资助的企业负责承担和实施STTR项目，资助资金分阶段