国际风险投资

第5章国际风险投资斯坦福国际研究所所长W.F.米勒所言“由于风险投资的参与，科学成果转化为商品的周期已由20年缩短为10年以下。”毫不夸张地说，没有风险投资，就没有美国乃至世界信息产业的今天。01Part风险投资概述一、风险投资的含义与特点1、风险投资的含义（1）美国风险投资协会：风险投资是由金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种股权资本。（2）经济合作与发展组织：•指投资于以高科技和知识为基础，生产与经营技术密集型的创新产品或服务的投资；•是指专门购买在新思想和新技术方面独具特色的中小企业的股份，并促进这些中小企业的形成和创立的投资；•是一种向极具发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为。（3）欧洲风险投资协会：是一种由专门的投资公司，向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型或重组型未上市公司，提供资金支持并辅以管理参与的投资行为。•我国著名学者成思危对风险投资的定义则是：“所谓风险投资是指把资金投向蕴藏着较大失败危险的高新技术开发领域，以期获得成功后取得高资本收益的一种商业投资行为。”•在《中国创业投资行业发展报告2013》中，创业投资是指一种向处于创建或重建过程中的成长性创业企业进行股权投资、提供资本支持和管理服务、主要通过股权转让获取资本增值收益的投资方式。•为了获取高技术成功的巨大收效，而愿意冒一定风险将资金以股权形式投入到成长中的高技术风险企业，并参与风险企业的创建与管理，待风险企业成熟后出售股权，收回投资的一种新型投资机制。风险投资与一般金融投资的比较风险投资一般金融投资投资对象用于高新技术创业及其新产品开发，主要以中小型企业为主用于传统企业扩展传统技术新产品的开发，主要以大中型企业为主投资审查以技术实现的可能性为审查重点，技术创新与市场前景的研究是关键以财务分析与物质保证为审查重点，有无偿还能力是关键投资方式通常采用股权式投资，其关心的是企业的发展主要采用贷款方式，需要按时偿还本息，其关心的是安全性投资管理参与企业的经营管理与决策，投资管理较严密，是合作开发的关系对企业经营管理有参考咨询作用，一般不介入企业决策系统，是借贷关系投资回收风险共担、利润共享，企业若获得巨大发展，进入市场运作，可转让股权，收回投资，再投向新企业按贷款和合同期限收回本息投资风险风险大，投资的大部分企业可能失败，但一日成功，其收益足以弥补全部损失风险小，若到期不能收回本金，除追究企业经营者的责任外，所欠本息也不能豁免人员素质懂技术、经营、管理、金融、市场，有预测风险、处理风险的能力，有较强的承受能力懂财务管理，不懂技术开发。可行性研究水平较低市场重点未来潜在市场，难以预测现有市场，易于预测2、风险投资的特点（1）高风险、高收益性（2）风险投资是一种中长期投资（3）风险投资是一种组合投资（4）风险投资是一种权益投资（5）风险投资是一种分阶段的投资（6）风险投资资金主要投向从事高新技术的中小企业（7）风险投资是一种主动参与管理型的专业投资（8）风险资本具有再循环性对美国13家风险投资公司所投资的383家风险企业的调查统计分析40%30%20%10%亏损企业盈利2倍以内企业盈利2～5倍企业盈利5倍以上企业1981—2010年美国各类资产的平均收益率02468101214161820通货膨胀国债商品小公司股票国际股票企业债券房地产大公司股票风险投资阿里巴巴与风险投资•1999年3月，马云创建阿里巴巴的时候，“天使基金”只有50万元，所以很快就遇到资金枯竭的问题，公司马上陷入无法运转的境地。这时，阿里巴巴的CFO蔡崇信成为拯救阿里巴巴的功臣，由于其曾在投资机构工作，他依靠自己的人脉关系，在1999年10月，为阿里巴巴拉来了高盛、富达投资和新加坡政府科技发展基金等投资，总计500万美元，这算是阿里巴巴第一笔真正的发展资金。不久，阿里巴巴融来的第二笔风险投资震惊了投资界，日本软银集团总裁孙正义在一次与马云的会面中，被马云的演讲和阿里巴巴的创业思路所吸引。在短短几分钟内便敲定了与马云的合作。2000年1月，软银集团与阿里巴巴集团正式签约，向其投资2000万美元。日本软银集团是一家著名的风险投资商，专注于中国的互联网和生物科技产业，为了投资中国的高科技企业，它专门设立了软银中国风险投资基金。•得到软银的投资后，阿里巴巴的发展上了快车道，融资之路更是一发不可收拾，很多都可以看作让业界惊诧的大手笔。2002年2月，阿里巴巴进行第三轮融资，日本亚洲投资公司注资500万美元；2004年2月17日，阿里巴巴宣布又获得8200万美元的战略投资，投资者包括软银集团、富达投资、GraniteGlobalVentures和TDF风险投资有限公司四家公司。其中软银集团投资6000万美元，被公认为阿里巴巴最大的机构投资者。软银集团在我国投资的另两个项目是盛大和分众传媒，都在两年内成功上市套现。而对阿里巴巴，软银集团的老总孙正义更是寄予厚望。事实上，孙正义一直等待套现他在阿里巴巴的风险投资，甚至曾一度考虑向eBay出售阿里巴巴的股权。据说，当时马云听说这个消息后，几乎彻夜失眠，他不知道怎样才能缓解风险投资商的套现压力。但随着阿里巴巴的超常规成长，风险投资商开始降低自己的套现欲望。在2002年第三轮融资后的几年中，阿里巴巴近乎疯狂的业绩增长开始让风险投资商喜上眉梢，阿里巴巴B2B业务的利润一直保持着每年2倍多的增长速度。2004年，阿里巴巴的总收入达到了6800万美元；2005年，阿里巴巴公司税前利润额为1.034亿元，比2004年同期的2850万元增长了2.63倍；2006年税前利润额为2.914亿元，比2005年同期增长了2.82倍。2007上半年，阿里巴巴公司总收入为9.58亿元，税前利润约4亿元，净利润2.95亿元，净收益率达到了30.8％。12启示1.现代信息技产业必须借助风险资本进行规模经营才能抢尽商机。2.创业者在寻求风险投资时，必须把令人信服的创意和可行细致的商业计划拿出来。3.风险投资家比较注重风险企业家的素质，履历和才能。二、风险投资的组织模式有限合伙制公司制信托基金制运作成本税收成本税收透明需缴纳风险企业利润的所得税税收比较透明日常开支以固定管理费形式，有效限制了日常开销一般不能有效限制开销以固定管理费形式，有效制了日常开销激励机制风险投资家一般可分享风险20%的基金盈利风险投资家可以参与利润分配，但限制较大风险投资家不参与利润分成；激励方案预设于契约中，基金管理人得到固定比例的管理费用和业绩报酬约束机制管理者承担无限责任，有限合伙人承担有限责任，投资者承担有限责任；可以通过约定基金的存续期限、分期缴纳投资资金、强化分配利润政策等方式降低风险；风险投资家不受干涉，灵活自主地进行经营风险投资家负有管理义务，必须承担过错责任；投资者承担有限责任；股东有较大权力约束投资专家，同时限制其积极性；股东大会、董事会、经理层和监事会形成相互制衡机制投资家承担有限责任，仅对过错负责；投资者承担有限责任；信托基金的经营人全权负责基金经营，但仍受到基金保管人的一定制约；可以通过约定基金的存续期限、分期缴纳投资资金、强化分配利润政策等方式降低风险三、风险投资的产生与发展•15-17世纪欧洲商人的商业冒险活动1946年美国研究与发展公司成立ARD风投行业的诞生1958年《中小企业投资法案》SBA20世纪80年代初进入全新发展阶段：转向高技术产业化环节；在发展中国家也迅速形成。80年代中期，风投进入高速发展，各国政府制定了一系列优惠政策；各类风险投资基金设立。2000年以来各国积极制定各项政策，如减税、降低贷款利率，是风险投资成为一种灵活的投资方式02Part风险投资的运作一、风险投资的运作体系筹资投资退资回报回报回报风险资本供给方风险资本运作方风险资本需求方风险资本退出机制个人和家庭保险、证券公司养老基金商业银行大公司国际资本外国资本……风险投资公司创业企业主板交易市场二板交易市场场外交易产权交易企业回购大公司并购破产清算非银行金融机构010203040506基金组织银行控股公司富有阶层保险公司投资银行供给方（一）风险资本供给方著名风险投资公司•高盛亚洲（著名券商，引领世界IPO潮流，投资双汇集团等）•摩根士丹利（世界著名财团，投资蒙牛等）•美国华平投资集团（投资哈药集团，国美电器等公司）•鼎晖资本（投资过南孚电池，蒙牛等企业）•联想投资有限公司（国内著名资本）投资领域：软件产业IT服务半导体芯片网络设施网络产业电信通讯•浙江浙商创业投资股份有限公司(民企）投资领域：关注（但不限于）电子信息、环保、医药化工、新能源、文化教育、生物科技、新媒体等行业及传统行业产生重大变革的优秀中小型企业。•今日资本，2005年创立，是一家专注于中国成长性企业的国际投资基金，目前的一期基金管理着超过2.8亿美元的基金，主要来自英国政府基金、世界银行等著名投资机构。今日资本已投资项目包括我要钻石网、土豆网、真功夫等中国企业。（二）风险资本运作方风险投资机构有限合伙制公司制信托基金制风险投资家技术型专家金融型专家管理和创业型专家风险投资运行的主体风险投资者被选定的风险企业成长中的风险企业风险投资机构稳定阶段风险企业投资摹集资金扩大生产发展项目筛选资金投入管理监督并购或出售等模式收回投资（三）风险资本需求方•创业企业是风险资金的投资对象，多指与高新技术行业有关、发展潜力大和成长快的中小型企业或新兴产业的企业。（四）风险资本退出机制1、公开上市2、出售3、回购4、破产清算二、风险投资的运作流程1、筹资阶段：从投资供给方筹集资本，建立风险投资公司/基金2、投资阶段：对创业企业初步筛选；审慎调查、价值评估；与选中企业谈判并签订相关投资协议，以普通股、优先股、次级债务、金融租赁等形式将风险资本投入创业企业3、管理与增值阶段：提供战略咨询；参与创业企业董事会；协助制定战略决策、后续融资方案4、退出阶段：推出渠道有公开上市、出售、回购和破产清算；分配投资收益（一）筹资阶段政府参与程度是否公开筹集政府主导型筹集模式是指政府在风险投资资本的筹集中起着关键的作用，有时对风险投资直接干预，提供风险投资的资金。非政府主导型筹集模式是指政府不通过直接手段干预特定部门或者企业的创业阶段而是通过采取微观经济措施，使参与风险投资的某部门受益。私募是指向特定的机构投资者和个人投资者募集资金。公募是指根据相关法律向社会公开募集资金。（二）投资阶段初步筛选投资项目•投资产业•技术创新可行性•市场前景•项目发展阶段•自身状况•创业企业人力资源对投资项目评估和决策•创业者或企业领导素质•创新技术的可行性•项目的经济评估•市场的潜力等投资项目谈判与协议•股权形式、价格与数量•股权保障方式•资金撤出时机与方式•参与经营管理方式（三）管理与增值阶段•风险投资机构利用自己的管理经验为创业企业提供战略咨询，参与创业企业的重大决策，并协助制定战略规划和后续融资方案，以实现投资企业的增值。（四）退出阶段•在创业企业带来的边际价值等于边际成本时退出，风险投资家此时可以实现利益最大化的目标。从管理激励、风险分散、流动性和收益率等众多因素来看，IPO是最理想的退出方式，出售次之。03Part风险投资发展的制约及竞争因素法律法规的完整性制约因素政府的政策措施扶持高新技术产业化基础与成熟的企业制度文化的适宜性规范有效的中介服务体系资金供给的数量和价格专业人才与相配套的人才市场•总结美英、日德、中国台湾三种风险投资发展模式的经验和教训，可以把这些因素归纳为以下几个方面：•风险投资中的竞争因素新竞争者进入的威胁·低的进入障碍·快的进入速度·有吸引力的回报率产业的现存对手之间的竞争·更多的公司·更多的资本·减少的机会·残酷的国际竞争·较高的交易价格风险企业的竞争力量·更为老练·更多选择·更好的信息投资者的竞争力量·更为老练·更好的信息替代品的威胁·支持者·外国投资者·公司和机构的直接投资04Part中国企业与风险投资一、中国风险投资业的发展历程•1984年前后，风险投资登陆中国。•1985年3月，中共中央发布《关于科学技术体制改革的决