大公行业信用风险评级总论

行业信用评级方法总论大公国际资信评估有限公司二00九年七月七日大公行业信用评级方法总论目录引言3第一章大公行业信用评级内涵4第一节大公信用评级内涵4第二节大公行业信用评级内涵5第二章建立大公行业信用评级方法体系的原则6一、遵循信用评级相关国际惯例6二、深入研究中国行业风险因素和风险形成机理的特殊性7三、充分反映中国经济和信用水平发展特点，尤其是中国资本市场的发展程度7四、在了解中国行业信用风险特征的前提下，批判性地借鉴和吸收国际评级经验9第三章大公行业信用评级方法体系建立的技术基础10第一节数据库基础10第二节行业风险研究基础11第三节与行业风险相关的各类专题研究基础11第四节评级操作体系研究基础12第四章大公行业信用评级方法13第一节评级思路13第二节评级分析框架14一、宏观经济环境分析14二、行业信用风险特征分析15三、公司信用分析18四、主要评级要素及部分指标映射32第五章相关说明32附件1：主要指标计算公式33附件2：信用等级符号及定义342大公行业信用评级方法总论引言由美国次贷危机引发的全球性经济衰退，自2008年下半年以来一直延续至今。随着世界主要经济体经济衰退加剧，风险也在扩大，其中国家风险、行业风险和企业风险成为各国实施积极宏观政策、刺激经济发展所不容忽视的风险因素。尤其是行业风险，在经济步入下行期更是成为昀难揣摩、昀难把握的风险之一。行业风险的加大，势必会直接对行业内所有企业的运营绩效产生影响，从而影响国家经济运行基础的稳定性。因此，如何分析和评估行业及行业内企业的风险，是各国经济步入经济下行期时广泛关注的问题。经过三十多年的改革开放，中国经济与世界经济发展已呈现出高度的关联性。在全球性金融危机冲击下，中国经济也同样受到了很大的影响和挑战，与中国经济增长高度相关的外贸及相关行业首当其冲，随着全球经济衰退的逐渐加深，波及的行业越来越多，诸多行业所面临的风险和困难已引起各方的高度重视。为了促进经济发展，中央政府出台了包括4万亿投资在内的经济刺激计划，并陆续出台了十大重点产业的国家振兴调整规划。如何有效地利用国家宏观经济政策以促进经济发展，昀大限度地规避经济运行环境的不确定所带来的行业风险，以增强行业内企业抵御风险的能力是宏观经济走出低谷非常关键的一环，这就使得宏观、行业以及企业个体风险的准确判断显得尤为重要。大公国际资信评级有限公司（以下简称为大公）作为我国民族信用评级机构的典范，凝聚了十五年信用评级实践的精粹，一贯遵循信用评级的基本原则，致力于中国经济、行业和企业风险因素及风险形成机理特殊性的研究，在广泛吸取国际评级机构经验和教训的基础上，形成了以充分揭示中国行业信用风险特征为主要特色的行业信用评级方法。值此全球性经济处于衰退周期和中国经济进入结构性调整之际，大公继2000年与穆迪公司进行技术合作推出成体系的行业信用评级方法之后，再次成体系地推出一批更能反映和揭示中国行业信用风险特征的成体系的行业信用评级方法，以期为促进中国资本市场的健康发展作出一个民族信用评级机构应有的贡献。3大公行业信用评级方法总论第一章大公行业信用评级内涵自有资信行为起，信用风险就无处不在。信用评级是对信用风险的评估，即是对资信行为伴生的违约可能性及违约风险程度的评估。伴随着中国经济的高速发展，国内企业的融资结构近年来也发生了较大变化，资本市场日益成为国内企业的重要融资渠道。作为资本市场的制度性安排——对发债主体及其特定债项的信用评级，是保证中国资本市场良性运行的必不可少的重要环节。如何尽可能的为投资者反映和揭示发行主体和特定债项的信用风险，是信用评级机构的天职。因此，如何更好地履行这一职责，准确的判断发行主体和特定债项的违约可能性及违约损失程度是信用评级的关键所在。第一节大公信用评级内涵信用评级的核心是评价受评对象的未来偿债能力和偿债意愿，也就是对受评对象特定的违约风险可能性及违约损失严重程度的预测。大公对信用评级内涵的理解：一、信用评级评价的是受评企业与特定债务相关的偿付能力，而不是评价受评对象的价值或业绩大公信用评级的评级对象是发债企业，信用评级评的是发债企业的特定债务或相关债务的到期偿付风险。因此，为充分揭示受评对象特定债务的信用风险，需对影响受评对象未来偿付能力的各种因素及其变化趋势进行全面系统的考察，其中受评企业的经营业绩是评级分析中的一个重要因素，但评级结果却不完全反映企业价值或业绩的好坏。二、信用评级是对受评对象特定的违约风险可能性及违约损失严重程度的评估信用评级是就某种债务工具的信用状况为投资者提供一种专家意见，是对债务人信用风险的揭示，其核心是评价受评对象按合同约定如期履行特定债务或相关债务的能力。因此，在信用评级中既要考虑债务主体的违约风险，也要考虑受评对象特定债务违约造成的违约严重程度。并且同一债务在不同时期的资信等级会有所不同，同一经济实体不同债务工具的资信等级也会由于债务工具特征的差异而不同，如果某企业发行的债券受到特殊保护，如较强的担保或资产抵押等，则对4大公行业信用评级方法总论该债券的评级可能高于整体经济实力较强的企业所发行的、无特殊保护的一般债券，这也就使得受评企业的违约风险概率和风险损失的严重程度差异较大。三、信用评级是对发债主体所发行的特定债项在未来一段时间内债务偿还能力的评估，是一种前瞻性的风险评价企业的经营环境与运营本身随时都处于变化之中，具有很大的不确定性，企业特定债务到期能否偿付也就具有较大的不确定性。信用评级的作用就是从企业历史和当前的资信实力、资信状况以及运营环境变化等可能对企业偿付能力产生影响的因素进行分析和评估，从而对企业未来的偿付风险作出判断。第二节大公行业信用评级内涵大公行业信用评级是在分析和评估宏观经济波动、经济周期性、产业政策等系统性风险因素对某一行业内企业的盈利水平、现金流等偿付能力产生影响的基础上，对行业内企业自身禀赋及风险应对策略的有效性等方面的差异进行重点分析比较之后，就行业系统性风险要素对行业内企业的信用水平所产生的影响程度做出判断，昀终对行业内企业信用品质的差异进行风险排序，从而比较行业内企业信用风险的大小。大公行业信用评级内涵有以下几个要点：一、大公行业信用评级的对象是各行业内的企业虽然大公行业信用评级也对各工商行业和各公用事业行业的整体信用风险进行评估，但主要是为评价行业内企业的信用风险服务的，昀终受评对象是工商行业和公用事业行业内的企业。二、强调在中国经济运行的环境下，行业风险因素和风险形成机理的特殊性在同一经济环境下不同的行业有着不同的运行特征和风险特征，即使是同一行业，其风险在不同经济环境下也会有特殊的表现形式。因此每个行业都有区别于其他行业的特殊风险，并且在不同阶段呈现特殊的形式。大公的行业信用评级着重考察在中国现有的经济运行环境以及可预测的产业政策等因素的变化下，行业内易变性的表现是什么，行业的固有风险和特有风险是什么，以及行业系统性风险如何影响行业内企业的信用水平等。三、强调行业固有风险和特有风险对行业内企业偿债能力的影响5大公行业信用评级方法总论大公信用评级的基本思路是从信用风险的内涵出发，以受评对象评级对象经营性现金流量和其它现金来源对债务的保障程度为落脚点。因此大公对行业内企业信用能力的分析，主要分析和评估行业系统性风险如何影响行业内企业的信用水平，即行业系统性风险对企业未来现金流充裕程度的影响。四、重点考察行业内企业的信用品质差异行业固有风险和特有风险对行业内企业的整体信用风险状况都会产生影响，但是行业内企业由于自身的资源禀赋、经营与竞争、战略和管理上的风险应对策略等方面的差异，受系统性风险因素影响的程度也将有所差异。因此，在行业系统性风险研究的基础上，对行业内企业的各种禀赋要素和风险应对策略的差异分析，也就是把对企业关键竞争优势和其竞争优势的持续性和稳定性分析和评估作为大公行业信用评级的重点。需要说明的是，大公目前的行业信用评级主要是人民币评级。并且，大公目前行业信用评级主要是以国内同类企业或同行业平均水平为参照，而不是以全球同业为参照，这主要是考虑到我国资本市场目前未尚完全开放、企业经营环境和财务状况与国外同业可比性较差等因素。第二章建立大公行业信用评级方法体系的原则大公行业信用评级方法是根据评级的基本要义，汲取国际著名评级机构评级理念和评级方法的经验和教训，在结合中国国情和资本市场特点对中国行业风险因素和风险形成机理的特殊性进行深入研究的基础上，初步形成和建立的。大公行业信用评级方法体系构建的基本原则：一、遵循信用评级相关国际惯例大公信用评级方法体系遵循简单性、可比性和公开传播性原则等国际惯例。所谓简单性原则是使评级系统尽可能简单易懂，便于投资者比较违约可能性及可能损失程度；可比性原则是指在同一评级体系中，各种类型债务工具信用等级的解释与含义基本一致，从而使同一信用级别的不同债务工具在风险程度上具有可比性；公开传播性原则是指评级机构的评级结果和评级方法要通过其传播媒介在全球资本市场上公开，以使尽量多的投资者能获得相同的评级信息。6大公行业信用评级方法总论二、深入研究中国行业风险因素和风险形成机理的特殊性大公信用评级方法体系首先是对各行业的固有风险进行分析，在此基础上针对中国政治经济环境下的行业风险特殊性进行深入研究，着重考察风险特殊性对行业内企业信用品质的影响。大公所指的风险特殊性包含多重含义：（一）同一行业在不同国家间的风险比较这主要包括：（1）同一行业由于所在国家的国情、政治经济环境不同，风险的表现形式不同，或者风险表现的突出重点不同；（2）同一行业由于所在国家的国情、政治经济环境不同，同一种风险形成的机理和风险累积路径也可能存在差异。（二）不同行业间风险的差异比较对同一行业在不同国家间的风险差异，大公重点研究在中国现有的经济运行背景下，特定行业区别于其他国家相应行业的特殊风险。因为只有在对中国行业风险特征深入了解的基础上，才能建立适合中国行业内企业的信用评级方法，对中国企业的信用品质进行科学判断。而对不同行业间风险差异的比较，大公主要分析行业风险的相关性及其相关程度，这是对行业信用评级方法从整体上可以进行的横向比较，并为进一步的行业风险研究所计算出的行业风险指数和行业风险预警奠定较为科学、合理的基础。三、充分反映中国经济和信用水平发展特点，尤其是中国资本市场的发展程度由于信用评级的目的在于揭示信用风险，国民经济发展阶段和发展水平、资本市场发育程度和企业制度不同，信用风险影响因素和表现形式也会大不一样，因而信用分析的具体内容和侧重点也就有所不同。现阶段我国经济、信用水平和资本市场发展的基本情况如下：（一）中国经济增长领先于世界水平，结构性失衡使宏观经济政策的波动性较大经过30余年的改革开放，中国经济呈现出前所未有的快速发展态势，中国国内生产总值（GDP）年平均增长大大高于世界同期水平，经济总量大幅扩大，国力有了极大提高。但高速增长的同时伴随着经济的不均衡发展，经济结构性失衡问题日7大公行业信用评级方法总论益突出，其中主要表现为产业结构、地区结构、城乡结构、就业结构、资本结构、投资与消费之间比例关系的内部结构以及进出口差额外部结构的失衡等方面。这就使得宏观经济政策在保持连贯性、一致性的过程中不免进退维谷，政策变动相对较为频繁，使得行业和企业所面临的政策风险也较大。（二）中国经济对外开放程度较高，实体经济受国际经济环境变化的影响日益凸显改革开放的重要成果之一就是中国经济的对外开放程度得到较大提高，特别是加入WTO后，中国经济进入全球贸易体系。随着中国经济日益融入世界经济，中国实体经济尤其是外贸业、制造业等行业受国际经济环境变化的影响日益凸显，此次全球金融危机便是昀好的佐证。（三）国有企业仍占有主导地位的多元化经济格局进一步加强，企业主体的市场化改革已基本完成改革开放以来，随着多种所有制经济格局的形成和发展，国有企业的战线虽有所收缩，但仍在经济总量中占有相当大的比重。国有企业的现代企业制度已基本完成，企业的市场化程度加强，尽管政府对国有企业的支持力度仍较大，但企业基本按照市场经济的规律运行。（四）资本市场发展相对滞后但有