投资银行学

投资银行学第一章投资银行概述摩根大通集团（JPMorganChase&Co；NYSE：JPM），业界俗称细摩或小摩，总部位于纽约，总资产20360亿美元，总存款10093亿美元，占美国存款总额的10.51%，分行5410家，为美国第二大金融服务机构摩根大通•摩根大通是全球盈利最佳的银行之一，拥有超过7000亿美元的资产，管理的资金超过6300亿美元。公司在全球拥有772名销售人员，覆盖近5000家机构投资者客户；股票研究覆盖5238家上市公司，其中包括3175家亚洲公司。•自1998年以来，由摩根大通担任主承销的股票在上市后股价走势表现突出，一周后股价平均上涨17%，一个月内平均上涨27%，三个月内平均上涨37%摩根大通——CEO•杰米·戴蒙（JamieDimon）•1956年3月13日出生，金融天才，华尔街的传奇人物，摩根大通新CEO，世界上最让人敬畏的银行家。摩根大通在戴蒙带领下不仅在每个季度均保持盈利近20亿美元，而且其投资银行等业务还在五大投行纷纷倒台的情况下逆市走高，更让摩根大通在风暴中屹立不倒的金融天才摩根大通——CEO•1982年获得哈佛大学MBA后进入美国运通公司，给时任美国运通总裁的桑迪·韦尔当助手。•1985年，韦尔被赶下台后，戴蒙随之离去•1986年，他们一起接管了巴尔的摩商业信贷公司。•1988年又与Primerica公司合并，此后经过一连串的购并，形成旅行者集团。摩根大通——CEO•1998年，他们长达十余年的合并行动臻至巅峰，旅行者集团与花旗银行价值700亿美元的交易之后，诞生了庞大的新花旗帝国•2001年，戴蒙蛰伏数年后选择前往芝加哥，接手美国第一银行，短短几年后，把美一银行俨然打造成一个“西部花旗”。从年亏损5.1亿到年盈利33亿美元。•2004年，摩根大通以580亿美元收购美一银行，合并后规模仅次于花旗集团。摩根大通——CEO•2008年，全球金融危机之下雷曼兄弟申请破产保护，贝尔斯登和美林先后被收购，高盛和摩根士丹利转变成商业银行，美国银行和花旗集团接连宣布巨额亏损……而戴蒙领导的摩根大通成为全美唯一一家没有受波及的银行。杰米的烦恼•伦敦鲸事件——CDS指数•BrunoMichelIksil,受雇于摩根大通的交易员，在2012年春季因对企业债的交易造成信贷市场的剧烈波动被称为“伦敦鲸”。“伦敦鲸”的交易近年来为摩根大通首席投资办公室每年赚1亿美元左右。•摩根大通于5月10日发布通知，称首席投资办公室在合成债券上的仓位出现了20亿美元交易损失，被该部门其他盈利抵消后预计出现8亿美元亏损摩根士丹利•摩根士丹利（MorganStanley，NYSE：MS），财经界俗称“大摩”，是一家成立于美国纽约的国际金融服务公司，提供包括证券、资产管理、企业合并重组和信用卡等多种金融服务，目前在全球27个国家的600多个城市设有代表处，雇员总数达5万多人。摩根士丹利——部门设置•摩根士丹利总公司下设9个部门，包括：股票研究部、投资银行部、私人财富管理部、外汇/债券部、商品交易部、固定收益研究部、投资管理部、直接投资部和机构股票部。•1933年美国经历了大萧条，国会通过《格拉斯-斯蒂格尔法》（Glass-SteagallAct）摩根士丹利业绩（一）•2000年6月中国联通股份有限公司全球IPO并同步在纽约和香港两地上市，筹得资金56.5亿美元•2000年10月，中石化全球IPO并分别在纽约、伦敦和香港三地挂牌上市，筹得资金34.6亿美元•2001年12月，中国铝业股份有限公司全球IPO并同步在纽约和香港挂牌上市，筹得资金4.86亿美元摩根士丹利业绩（二）•2002年11月，中国电信全球IPO并同步在香港和纽约两地上市，筹得资金15.2亿美元•2003年10月，中国人民财产保险股份有限公司IPO并在香港挂牌上市，筹得资金8亿美元•2004年5月，中国电信股份有限公司后续H股/美国预托证发行，筹得资金17.25亿美元•2005年6月，中国建行计划首次公开招股（IPO）之前，引入美国银行作为策略性投资股东第一节投资银行定义•投资银行：股票，债券，长期融资eg.高盛，摩根大通•商业银行：存款，贷款，短期融资eg.花旗银行，美洲银行，富国银行投资银行的业务模式•承销业务•经纪业务•基金业务•资产管理业务•自营业务•融资融券——融资9%，融券11.2%•代销信托理财产品——2012年8月放开我国证券公司分类•经纪资格•经纪+承销资格•经纪+承销+自营资格中信证券——600030•总资产：1492亿•净资产：841亿•2011年净利润125亿•2012年上半年净利润：22亿荣毅仁中信证券——2012上半年利润来源•经纪业务：6.6亿•资产管理：0.47亿•证券投资：11.4亿（2011年亏15亿）•证券承销：3.8亿•其他业务：6.2亿王军中信证券——主营业务（1）•1.投资银行（1）股权融资业务掌趣科技，东江环保（2）债券融资业务企业债，公司债（3）财务顾问业务常振明中信证券——主营业务（2）•2.经纪•营业部•投资顾问•财富管理中心•机构客户•期货经纪中信证券——主营业务（3）•3.交易•股权融资•市值管理•约定购回式证券交易•固定收益•融资融券•大宗经纪•证券自营投资中信证券——主营业务（4）•4.资产管理•集合理财•专项理财•定向理财中信证券——主营业务（5）•5.投资业务•私募股权融资•战略本金投资——中信产业基金华夏基金华夏基金管理有限公司•范永宏：范勇宏，经济学博士，中共党员，高级经济师，现任现任华夏基金管理公司总经理、党委书记，财政部财科所研究生部兼职教授•王亚伟：华夏大盘，华夏策略基金经理KKR•KKR集团（KohlbergKravisRoberts&Co.L.P.，简称KKR），中译为“科尔伯格-克拉维斯-罗伯茨”老牌正宗的杠杆收购天王金融史上最成功的产业投资机构之一全球历史最悠久也是经验最为丰富的私募股权投资机构之一。KKR发展历史•KKR创建于1976年，擅长管理层收购。•投资者主要包括公公养老金、金融机构、保险公司以及大学基金。•年平均回报率20.2%•最近的年回报率27%•1986年以43亿美元收购西芙韦公司，权益资本只占1.32亿美元，持股17年，获利74亿美元。KKR获利模式•早期，从每笔交易获利中提取20%，不承担损失•后期，仍然是二八分成，但要承担损失。•年管理费1——1.5%，后来下降•向被投资公司收取服务费。KKR早年成长•科尔伯特•第一笔收购1965年，牙科产品制造厂•公司估值950万美元，但科尔伯特只投入了150万美元，其余全是借款•8个月后公开募股，原始股2.5美元，IPO股价11.75美元•4年后增值8倍KKR收购原则•1.必须有好的现金流•2.目标公司有能力在3至5年内大规模降低债务水平•3.有好的CEO•4.必须说服经理们入股•MBO•10----20%的股权资金，80----90%的债务资金，1%KKR的自有资金投资案例•1977年，KKR收购USNR（经营煤矿石）•以每股8.25美元收购，市价是5.6•7年后，KKR合伙人的年回报是40%，以复利计算•1982年，美国前财长西蒙的企业用8000万美元收购一家企业，西蒙只出了100万，16个月后，这家公司上市，西蒙的100万增值为7000万KKR创始人矛盾•公司刚建立时，科尔伯特，罗伯茨，克拉维斯利润分成为4:3:3•后面两人不满，尤其是科尔伯特把儿子带入公司•科尔伯特也不赞成克拉维斯将原有的善意并购改成敌意并购•1984年分道扬镳遭遇低谷•1989年KKR以250亿美元收购RJR公司•1987年基金所筹资金的60%•结局：投资者损失9.58亿，KKR收取了近2亿美元的服务费•失败原因：千万不要发行浮动利率票据。•《门口的野蛮人》——被《福布斯》杂志评选为20年来美国最具影响力的20本商业书籍之一收购RJR纳贝斯克•收购价每股109美元，总金额250亿美元•KKR提供20亿美元（其中15亿美元是股票），41亿美元做优先股，18亿美元可转债，代偿48亿美元外债•大通和花期提供145亿美元LBO贷款•巨额收费：德崇公司收费2亿，美林1亿，银团融资费3亿，KKR收费10亿美元•包机波音DC9飞机送材料成功变革•五个机构改革•投资组合委员会•百天计划•内部咨询最完美的收购：劲霸电池（1）•食品加工巨头克拉福特想出售劲霸电池给吉列和柯达•39岁的CEO鲍伯坎德向KKR咨询MBO的可能性•1988年5月，KKR拿下劲霸，市场估值12亿，KKR出价18亿•35位经理投入630万美元，坎德投入100万最完美的收购：劲霸电池（2）•1991年劲霸上市，KKR出售3.5亿美元的股票•1993年和1995年，配售加分红，收益13亿美元•1996年把劲霸卖给吉列公司，劲霸股价72亿•2000年，KKR及投资者共获得23亿美元现金和15亿美元的吉列股票获利最丰厚的交易：西芙韦连锁•西芙韦：拥有遍及美国本土29个州以及欧洲、中美洲和中东等地的2300多家连锁店•1986年哈福特家族控制的达特集团购买了1.45亿美元的西芙韦股票，并提出每股64美元购买其余6110万股•西芙韦求助KKR，KKR以每股69美元买下整个公司，交易额达41亿美元。•KKR管理人员只筹集了150万美元，却拥有20%西芙韦股权•1996年，KKR变现了50亿美元，还持有20亿美元股票最顺利的交易：美国再保险公司•1992年KKR以14亿美元收购美国再保险公司，只有3个亿是资本金，其余是银行贷款和垃圾债券•1992年美国再保险上市，IPO价格28美元到31美元再到37美元•1996年德国慕尼黑再保险公司以33亿美元收购•KKR及其合伙人得到了近20亿美元，4年获得7倍收益失败的交易——旗星公司•1992年以3亿美元重组旗星公司•核心资产为邓尼连锁餐厅•非龙头企业，餐厅已逐渐破旧，需改造和重新装修•1994年1月，旗星公司宣布亏损17亿美元，另外还有24亿美元债务•1997年破产典型操作程序（1）第一阶段为资金的筹措。首先由公司的最高层管理人员和/或接管专家们领导的收购集团以少量资本组建执行收购的空壳公司。他们提供约占收购总资金的10%的资金作为新公司的权益基础，所需资金的50%～60%通过以目标公司资产为抵押向银行申请有抵押的收购贷款。典型操作程序（2）•第二阶段•在成功筹措资金后，组建起来的收购集团购买目标公司所有发行在外的股票并使其转为非上市公司（购买股票式）或购买目标公司的所有资产；•第三阶段•管理人员提高企业质量；•第四阶段•如果调整后的公司能够更加强大，并且该收购集团的目标已经达到，那么该集团可能使公司重新变为上市公司（即反向杠杆收购），以降低公司过高的财务杠杆率，并使收购者的利益得以套现。KKR基本操作方式•股权融资+债务融资，把企业买下，形成高股权集中度的股权结构•将企业重组或业绩改善后，再出售•KKR从金融角度分析企业，不参与经营管理•与管理层在每月一次的董事会上见面KKR早期融资结构•债务融资占收购融资比率的80%•高级债务来自大的商业银行，以被收购公司的资产做抵押•次级债务来自于保险公司，以企业现金流做抵押•目标企业的债务与股权的比率由2:1上升到收购后的8:1甚至9:1KKR的基本控制结构•一般合伙人：KKR•有限合伙人：各股权出资人•企业高层管理人员：持有一定比率的公司股份KKR的决策和管理特点•持股时间长•关注运营专长：事必躬亲•合作投资：华为、中兴•决策团队：投资委员会，投资组合委员会•不断演进的利益架构：4:3:3到5:5到引入新合伙人•每周和每季的例会•产业小组•百天计划黑石集团•黑石集团，总部位于美国纽约，是一家全球领先的另类资产管理和提供金融咨询服务的机构，是全世界最大的独立另类资产管理机构之一，美国规模最大的上市投资管理公司，1985年由彼得·彼特森(PeterG.Peterson)和斯蒂芬·施瓦茨曼（StephenSchwarzman）共同创建。2007年6月22日在纽交所挂牌上市（NYSE：BX）。黑石业务•投资者的年回报率