宏观经济周报3月逆差显示经济过热风险

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。宏观经济周报2010年4月12日第106期研究部哈继铭刘奥琳联系人联系人3月逆差显示经济过热风险[e-mail]@cicc.com.cn张智威邢自强联系人分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]@cicc.com.cn要点：中国经济：3月逆差显示内需提速，经济面临过热风险。中国海关公布3月份贸易逆差72.4亿美元，中止了自2004年5月开始连续70余月贸易顺差的局面。剔除加工贸易之后，中国3月贸易逆差达到历史最高水平的300亿美金，比2月高出3倍。虽然大宗商品价格在过去一年已经上涨很多，第1季度大宗商品进口数量依然停留在历史高位，显示国内投资需求旺盛。供国内市场消费的非大宗商品进口的环比增长明显，说明国内消费需求提速。贸易条件恶化以及春节因素导致出口停滞也是逆差产生的原因。由于出口形势向好，随着出口增速正常化，预计逆差只是暂时现象。1季度新增贷款预计与政府信贷目标相符，近期进一步紧缩信贷的可能性下降。我们估计3月新增贷款5000亿元，1季度新增贷款2.6万亿，符合政府信贷计划，因此近期出台进一步紧缩信贷政策的可能性不大，政府会继续通过发行央票和公开市场操作来管理流动性，提高存款准备金率的可能性降低。我们预期人民币在第二季度开始对美元升值，升息在第三季度发生。媒体报道房地产持有税可能在一线城市推出（《经济参考》，2010年4月9日）。如果报道属实，针对一线城市的房地产持有税可能使资金流向价格更为合理的二三线城市，推高那里的房地产价格。对于中国实体经济的冲击可能是正面的，因为同样的资金在二三线城市所能购买的房屋数量比在一线城市高，因此对上下游产业的拉动会更强。媒体报道银监会主席刘明康在博鳌论坛上说第二套房贷款的首付标准应该提高到50%-60%。此政策推出的可能性以及执行的细节（例如二套房的认定）还有待观察。海外经济：欧洲债务危机的最新发展证实了市场风险仍在继续上升，特别是投资者上周对希腊资产的恐慌性避险情绪加剧。希腊各大银行已要求政府为其提供流动性，触发市场信心大跌。惠誉更于4月9日宣布将希腊的主权信用评级下调两个级别至“BBB-”，并维持前景展望为“负面”，对投资者无疑是雪上加霜。在大幅恶化的市场风险背景下，欧元区成员国才有所行动，包括考虑由欧盟提供低息贷款。前瞻性看，希腊面临着短期内极大的融资需求，并伴随着中长期经济增长前景之忧。其他PIGS国家已同步采取了大幅财政削减措施，这使得欧元区经济有可能进入低增长与通缩的动态循环，欧元兑美元将继续震荡向下。中长期看，更大的风险在于欧盟所存在的政治经济因素，这使其决策者们会自以为是，缺乏合力，直等危机迫在眉睫时才肯出手挽救。IMF若能早日实施救助将有利于稳定市场情绪。尽管在希腊债务危机忧虑重燃的背景下，美国国债拍卖上周需求上升，但阶段性分析显示国债收益率曲线自3月以来显著陡峭，与我们的预期相符，反映投资者对政府中长期债务风险的担忧。前瞻性看，风险溢价进一步增加将可导致国债的融资成本继续上扬，同时量化政策收紧亦可推高国债利率：美联储MBS购买计划在今年3月底结束以来，按揭贷款利率已上升了23个基点（至上周的5.23％），这将在中长期国债收益率层面得到反映。上周公布的3月份FOMC会议记录显示，美联储官员对经济复苏仍然存在明显的忧虑，并对通胀率下降势头表示关注。我们认为伴随着经济复苏可能在下半年出现放缓趋势，核心通胀率有可能继续收缩（目前核心通胀率走势温和，继1月环比萎缩0.1％后，2月回升0.1％）。美联储的货币紧缩政策最早将在今年4季度启动。本周数据发布方面，市场预期3月零售和工业产出等主要经济指标将继续录得增长，而CPI通胀率将维持在温和水平。上周货币市场基金持续有净流出达149亿美元（低于2010年初至今的平均值），并已连续3周呈趋势性放缓趋势，主要反映投资者对欧洲风险的避险情绪明显上升。流入美国和新兴市场股市基金的净资金上周大幅增加（分别达22.6亿美元和33.7亿美元），其中流入新兴市场股市基金的净资金为2010年初以来周平均值的6倍。同时，上周发达欧洲股市的净流出相比较前三周已有所缓和。宏观经济周报：2010年4月12日上周中金宏观经济研究报告一览4月6日：中国经济：人民币汇改时机日趋成熟——宏观经济周报（第105期）4月7日：中国经济：上调2010年中国经济增长预测4月7日：海外经济：ISM非制造业指数创新高：GDP增速上调本周主要经济数据及事件公布预告4月12日（星期一）：日本公布3月份央行货币政策会议纪要，公布M2、M3存量4月13日（星期二）：美国公布2月进出口数据4月13日（星期二）：德国公布3月份CPI终值4月13日（星期二）：英国公布2月份贸易收支盈余数据4月14日（星期三）：美国公布3月CPI和零售数据4月14日（星期三）：欧元区公布2月份经季调的工业产出数据4月15日（星期四）：中国将公布1季度GDP、3月份工业品价格指数、消费者价格指数、固定资产投资、工业增加值、社会消费品零售总额4月15日（星期四）：美国公布3月工业产出数据，4月费城制造业指数，和申领失业救济人数4月15日（星期四）：日本公布2月份工业产出及产能利用率数据4月15日（星期四）：欧元区公布2月份贸易收支盈余数据4月15日（星期四）：欧元区公布2月份新车登记数据4月16日（星期五）：美国公布3月新屋开工数4月16日（星期五）：欧元区公布3月份CPI数据本月中旬中国人民银行将公布3月份货币信贷数据目录本周中金观点...................................................................................................................................3中国经济........................................................................................................................................3海外经济........................................................................................................................................7中国经济.......................................................................................................................................18通货膨胀跟踪................................................................................................................................18本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3本周中金观点中国经济3月逆差显示内需提速，经济面临过热风险中国海关4月10日公布了3月份贸易数据（图表1），出口1121.1亿美元，同比增长24.3%；进口1193.5亿美元，同比攀升66%；当月贸易逆差72.4亿美元，中止了自2004年5月开始连续70余月贸易顺差的局面。1季度出口3161.7亿美元，同比增长28.7%；进口3016.8亿美元，同比增长64.6%；1季度贸易顺差为144.9亿美元，同比减少76.7%（图表2）。剔除加工贸易之后，中国3月贸易逆差达到历史最高水平的300亿美金，比2月高出3倍，显示中国投资可能进一步提速，经济面临过热风险。加工贸易主要由外部需求决定，而剔除加工贸易后的贸易收支余额更能显示中国内需的变化。剔除加工贸易后的贸易收支余额与固定资产投资的增速有很强的负相关（图表3），而3月贸易逆差(剔除加工贸易后)高达300亿美金，比2月高出3倍，比经济过热的2004年2月（历史上第二高）高出2.3倍。1季度两位数的经济增速，3月PMI的强劲反弹，单月贸易逆差的出现，近期珠三角等地民间拆借利率的飙升，以及民工荒的蔓延（我们近期的调研发现部分内地区域甚至也出现招工难），众多信号似乎都在昭示经济热度较高，也显示人民币汇率升值的时机逐步成熟。逆差产生的重要原因是内需提速造成的进口大幅上升。大宗商品进口数量保持在接近历史最高位，显示国内投资需求旺盛，而其他供国内