影子银行的正功能和负作用

东南大学金融系影子银行的正功能和负作用1专题背景2011年年末人民币贷款余额达54.8万亿元；全年社会融资规模12.83万亿元，人民币贷款占58.3%；2011年上半年小额贷款公司贷款余额2875亿元；2010年融资性担保贷款余额8931亿元，中小企业占比超七成；融资租赁规模2011年将达到8000亿元；银行理财爆发式增长，2011年发行规模超15万亿。东南大学金融系2信托业发展迅速民间借贷余额2011年中期增至3.8万亿元东南大学金融系3“影子银行”一般指在功能上与商业银行相似，但很少受到监管的金融机构、业务部门或金融工具。东南大学金融系影子银行不单指具备独立法人资格的金融机构，还涵盖各种类似或替代传统银行的业务部门或金融工具。影子银行独特的运行机制使其具有内生脆弱性，并对货币政策的理论和实践形成诸多挑战。4影子银行的特点业务链复杂传统银行的中介业务一般在一家银行内部进行，但影子银行往往透过多家非银行金融机构，采用复杂的业务流程来进行信用中介活动。内生脆弱性1）资产与债务的期限错配问题2）不受资本充足率与存款准备金约束，高杠杆运作3）产品设计不合理，使用高度复杂的数理模型计算风险，结构化金融手段放大了投资者承担的风险。东南大学金融系5影子银行的信用创造功能近年来金融创新迅猛发展，各种证券化产品和衍生工具层出不穷（图1），越来越多的观点将其视为由影子银行体系创造的“广义流动性”的有机组成部分。东南大学金融系6影子银行进入信贷市场的方式1.购买并接收商业银行的贷款资产包，持有长期信用资产或者将其进行结构组合，发行以该资产为基础的证券化产品；2.为商业银行提供信用违约风险工具如信用违约互换(CDS)，并成为商业银行的交易对手方，从而将自身的资产负债表与信用市场紧密联系；3.通过发行各种形式的信托理财产品（例如货币市场共同基金）分流储蓄资金，并用募集的资金来购买各种信用等级的证券化产品。影子银行可视为与传统商业银行平行的信用创造体系，游离于金融监管与货币政策直接调控之外。东南大学金融系7影子银行体系的三项核心制度货币市场共同基金（MMMF)分流储蓄资金资产证券化将银行资产转移到表外回购协议使证券化产品成为一种“货币”东南大学金融系8影子银行的信用创造过程以此轮次贷危机进行说明（为了使问题简化，假设各影子银行留存的权益资金比例相同，均为20%）东南大学金融系乙影子银行以甲影子银行的CDO及其他衍生品I为基础的产品从市场募集资金$8000，形成自身CDO及其他衍生品II的负债$64009东南大学金融系各影子银行的权益资本金比率rd类似于商业银行的存款准备金率，但可由各影子银行根据自身融资情况自行把握。由于无监管指标约束，rd可能很小，导致影子银行的信用创造功能较商业银行更大。同时，由于CDO等证券化产品具有一定的货币属性（可以随时通过回购变成现金），可形成对资本市场或实体经济的需求。10美国的影子银行体系一、美国影子银行体系构成1.政府发起的影子银行（即政府支持企业）如房地美、房利美，虽然“两房”不受美国政府的直接信用担保，但市场普遍认为政府为“两房”提供隐含担保。由于政府支持企业从事着与传统银行相类似的信用转换、期限转换及流动性转换活动，但其负债及担保业务又属于联邦政府的表外业务，因此这类企业实际上是联邦政府的表外影子银行。东南大学金融系112.内部影子银行体系（商业银行业务模式的转变）美国金融业混业经营的背景下，美国大行发起贷款，其目的不再只是被动地持有贷款，而是为了提供贷款仓储、贷款证券化及分销等高回报业务。通过表外的资产管理工具以证券化贷款取代传统的贷款，并实现资本的节约。这样，银行便从信用风险集约度高、存款融资、利差盈利的业务模式向信用风险集约度低、市场风险集约度高、批发性融资及佣金盈利的业务模式转变。东南大学金融系123.外部影子银行体系随着金融机构间竞争的不断加剧，多样化经营的经纪交易商也开始效仿金融控股公司的信用中介业务模式，形成了外部影子银行体系。该体系由一系列独立、专业化的非银行金融机构组成独立于银行及官方担保体系。外部影子银行体系也是一个全球网络。贷款的发起、仓储及证券化业务主要发生在美国，结构化信用资产的融资及期限转换主要在英国、欧洲及不同的离岸金融中心进行。东南大学金融系13外部影子银行体系不是监管套利的产物，而是垂直整合及专业化的结果。在过去的十几年中，经纪交易商对证券化业务进行了垂直整合，通过收购金融公司等贷款平台及资产管理公司，有效复制了以市场为导向的金融控股公司的业务发展模式。除了经纪交易商以外，专属金融公司、有限目的金融公司、多卖方管道、结构投资载体、信用对冲基金、抵押贷款担保公司、单险种保险公司等也归入外部影子银行体系。如果上述实体出现信用或流动性紧张的情况，则经纪交易商和金融控股公司往往充当守门员和最后贷款人的角色。东南大学金融系14美国影子银行体系的一般业务流程影子银行的中介业务是传统银行中介业务的一个垂直切片（多家非金融机构、复杂的业务流程）东南大学金融系15通过上述业务流程，影子银行便将有风险的诸如次级抵押贷款的长期债务转化为看似无风险的、短期的货币市场工具。由于此类货币市场工具具有稳定的资产净值且可随时赎回，因此与银行的活期存款颇为相像。需要指出的是，并非所有的影子信用中介业务流程都严格地按照以上七步进行，例如，ABS、CDO可进一步被打包成CDO，此时延伸为8个步骤。一般而言，贷款池中的资产质量越差，为“改进”资产质量所需的业务链条就越长，其目的是要使标的资产的质量能符合货币市场共同基金的投资标准。东南大学金融系16美国影子银行体系的投融资活动传统的商业银行依靠分支机构吸收存款以获得融资。影子银行不能吸收社会公众存款，因此通过向货币市场投资者发行商业票据、ABCP等货币市场工具或进行回购交易以获得融资，有时也向证券借贷公司、养老金及保险公司等中长期投资者发行中期票据及债券。影子银行体系通过发行货币市场工具及中长期债务工具而进行的资金融通属于批发性融资，所使用的工具被称为批发性融资工具。批发性融资市场包括银行间市场。东南大学金融系17（一）批发性资金的需求方1.非金融借款人包括发行非金融商业票据的非金融企业、发行短期国债的财政部以及发行短期市政债券的州政府和地方政府。融资动机：弥补资金缺口2.机构借款人包括房利美、房地美及联邦住宅贷款银行等政府支持企业机构贴现票据、基准票据和参考票据融资动机：弥补资金缺口东南大学金融系183.金融借款人包括货币中心银行，经纪交易商以及非官方支持的影子银行发行工具无担保：大型经纪存款欧洲美元存款商业票据有担保：资产支持商业票据拍卖利率证券招标含权债券浮动利率可赎回债券东南大学金融系19通过货币市场融资的资产的期限正趋于长期化，其原因有以下两点：1.银行资产负债表因巴塞尔协议的引入而变得更加“昂贵”；2.多样化经纪交易商的资产证券化业务对银行的信用中介业务造成了冲击。银行为应对经纪交易商的竞争，转而发展和使用短期证券化技术，结果，通过货币市场融资的贷款的平均期限延长，展期风险加大，容易引发影子银行的挤兑。东南大学金融系20（二）批发性资金的供给方1.受监管的货币市场中介（货币市场共同基金）2.不受监管的货币市场中介（流动账户sweepaccount基金、增强型现金组合基金、超短期债券组合基金）3.直接货币市场投资者（地方政府投资池、财务公司、机构投资者、高净值个体投资者、证券借贷公司的现金抵押品再投资帐户）以自有账户对货币市场工具进行直接投资东南大学金融系21据统计，在金融危机爆发前夕，以上三类批发融资供给方的资金量分别为2.5万亿美元、1.5万亿美元和3万亿美元，资金规模超过了同期的6.2万亿美元的银行存款。货币市场中介管理的现金可视为影子银行的“存款”，允许投资者随时按不低于票面的价值赎回。换句话说，这些工具内嵌隐式“平价”看跌期权，但这种赎回承诺不受任何资本担保和官方支持。由于影子银行几乎不受监管约束，因此也不能像商业银行那样直接享有官方提供的流动性及信用保障。结果，危机前的美国影子银行体系存在内在的脆弱性。东南大学金融系22影子银行对宏观经济政策的影响影子银行的产生受宏观经济调控波动的影响。同时，它也能够反过来作用于宏观经济政策的调整。宏观面偏紧时，资产的预期回报收益刺激了影子银行的产生。反过来，如果资产价格在影子银行的影响下崩溃，就会影响正规金融体系内抵押品的价值，进而影响正规银行的拨备率﹑不良率，并可能导致出现通货紧缩的危机，如美国的次贷危机。东南大学金融系23影子银行对货币政策的挑战影子银行体系通过金融稳定渠道对货币政策产生系统性影响。影子银行有着高杠杆率且游离于常规监管之外，严重影响金融稳定。影子银行体系影响货币政策调控目标1）央行过分强调单一盯住CPI，忽视影子银行创造的各类金融资产的价格；2）影子银行创造的流动性有必要纳入广义流动性的范畴；3）商业银行的超额准备金受影子银行影响，未必能完全反映到货币政策调控的结果中；4）影子银行体系的活跃将加快货币流通速度，对央行基础货币及货币供应调控有潜在影响。东南大学金融系24影子银行体系对货币政策工具效力造成直接冲击。1）使融资行为严重脱媒，将贷款通过各种形式包装、销售或转移的方式会导致货币信贷规模控制等数量型货币工具效力减弱；2）在增加金融市场广度和深度的同时，新产品价格波动会传导至整个市场，央行公开市场操作将面临不确定性冲击，对利率期限结构的调控能力也会受到现实挑战。东南大学金融系25影子银行的流动性风险1.业务模式影子银行期限错配的业务模式带来巨大的流动性风险。其负债为短期资本市场发行资产支持票据，期限较短；资产则一般期限较长。一旦市场出现不稳定因素，影子银行将出现“挤兑”现象，无法将其长期资产立即变现，从而陷入流动性严重不足的局面。任何源于信用风险和市场风险的反向波动都将给影子银行机构带来致命的流动性风险。2.信息不对称由于影子银行系统本身对信息、流动性需求和资产价格波动的敏感性更强，在市场出现危机时其逆向选择和道德风险大大增加。东南大学金融系263.不合理的金融产品设计影子银行不合理的金融产品设计放大了投资者承担的风险。投资银行设计金融衍生品时设定了一系列假定条件，并通过高度复杂的数理模型计算产品风险。影子银行系统的结构性金融手段使得原始资产的特征在证券化产品中无法完全体现，证券背后的资产与实体经济的关系被扭曲，实地对证券化产品进行精确风险评估的难度加大。4.自有资本金少和高杠杆交易导致信用过度扩张，加大系统性风险。东南大学金融系272007年末，美国五大投行的平均杠杆率超过30倍，主要对冲基金的杠杆率超过50倍，经营住房抵押贷款的房利美、房地美的杠杆率高达62.5倍。影子银行通过次级贷款证券化将贷款银行面临的违约风险层层分散，这些风险逐渐集中到风险偏好较强、不受监管约束的对冲基金上。一旦市场出现流动性紧缩，影子银行将直接暴露于流动性风险之中。东南大学金融系28中国特色的影子银行随着宏观经济调控措施的不断出台，商业银行的货币信贷投放行为受到抑制。银行表外理财业务、委托贷款、信托贷款、小额贷款公司、担保公司、民间金融等非传统融资方式迅速发展，这些融资方式可被成为中国特色的影子银行。影子银行出现在中国这个“金融过剩”国家（银行信贷约为GDP的120%）的原因——一些潜在贷款人不能通过正规渠道进行融资。东南大学金融系金融抑制官定利率借贷成本过低对信贷的过度需求信贷分配偏向国有企业中小企业被排除在信贷决策过程外29中国的影子银行规模目前中国影子银行体系中占主导地位的是银行理财产品，虽然近年来这些产品的发行规模很大，但总体的存量规模并不大。目前包括民间信贷在内的国内整个影子银行体系有3万多亿元的规模，但较70多万亿元的银行存款余额相比仍较小。东南大学金融系30影子银行对我国的影响如果正规金融体系跟影子银行之间存在风险隔离墙安排，那么影子银行