招行：业务增长稳定，风险管理完善

请务必阅读正文之后的免责条款部分评论：1.招行信用卡业务快速发展，已成为公司重要的利润增长点。不过信用卡的不良率上升，招行如何防范和管理信用卡风险。近年招行的银行卡尤其是信用卡业务快速增长。07年新增发信用卡1034万张，累计发卡突破2000万张。招行的“一卡通”多功能借记卡；“一网通”综合网上银行服务、双币信用卡、金葵花理财等均已成为消费者广泛认同的品牌。在胡润百富“2007中国千万富翁品牌倾向调查结果发布会”上，招行作为中资银行的唯一获奖者，连续三年蝉联富人“最青睐人民币理财银行”和“最青睐银行信用卡”两项殊荣。2007年，招行净手续费和佣金收入同比增长156.13%，主要就是银行卡等手续费增长所致。其中银行卡手续费同比增长89.03%，信用卡手续费收入占银行卡手续费收入70%以上，同比增长107.1%。信用卡业务的另一个增长体现在信用卡透支上。2007年末招行信用卡应收帐款达213.24亿元，较上年的101.46亿元增长110.2%（参表1）。信用卡透支的群体主要是部分年轻人和部分有钱人。可见招行信用卡确已成为公司重要的利润增长点。股票研究金融服务业/金融服务业招商银行(600036)招行：业务增长稳定，风险管理完善伍永刚[e-mail]本报告导读：¾招行业务增长稳定，风险管理完善，维持增持评级，全年目标价回调至43元。事件：z2008年4月15日招行投资者交流会，公司董事长、行长、副行长及部分负责人参会。评级：增持上次评级：增持目标价格：￥43.00上次预测：￥50.00当前价格：￥30.132008.04.21交易数据52周内股价区间（元）19.10～46.33总市值（百万元）443,127总股本/流通A股（百万股）14,707/9,908流通B股/H股流通股比例67.4%日均成交量（百万股）55.8日均成交值（百万元）1,706.252周内股价走势图8610612614616618620622604/0707/0710/0701/08%招商银行上证综合指数相关报告招行：中间业务优势显著，业绩超预期(08.03.23)招行：中间业务大幅增长，业务转型成效显著(07.10.24)招行：资产质量大幅提升，中间业务快速增长公司调研简报招商银行(600036)请务必阅读正文之后的免责条款部分2of6不过招行信用卡的不良率也在上升，由06年的1.53%上升到07年的1.92%。上升的主要原因是信用卡坏账不能及时核销累积而成，这一点和西方国家有不可比性。实际上招行的信用卡呆账率目前只有0.97%，这在全世界都属于最低的。随着我国资本市场的低迷和宏观经济的调整，信用卡业务的风险有可能放大，对此，招行的应对措施主要有：（1）完善自身的业务流程和风险管理体系。（2）认真吸取以前韩国、台湾等在信用卡方面的经验教训。（３）利用和宣传我国刑法对信用卡犯罪分子的严厉打击。总之，招行对防范和管理信用卡风险充满信心。表1:招行零售贷款及不良率(亿元/%)20072006贷款总额不良贷款总额不良率贷款总额不良贷款总额不良率公司贷款4458.6595.852.15%3598.83114.523.18%流动资金贷款3399.9181.982.41%2820.8999.033.51%固定资产贷款740.454.380.59%604.277.961.32%贸易融资197.674.142.09%122.042.401.97%其他120.625.354.44%51.635.139.94%票据贴现522.76----1038.36----零售贷款1750.268.090.46%1019.835.540.54%住房按揭贷款1311.383.350.26%813.833.220.40%信用卡应收帐款213.244.091.92%101.461.551.53%汽车贷款19.400.42.06%8.950.546.03%其他206.240.250.12%95.590.230.24%客户贷款总额6731.67103.941.54%5657.02120.062.12%数据来源：招行年报，国泰君安证券研究所。2.招行房地产贷款的风险如何控制？房地产调控对招行带来的风险有多大？招行一向重视对房地产贷款的风险控制，尤其是对开发商贷款的风险控制。2006年以前招行的房地产开发贷款占比一直在5％左右，目前开发商贷款占比略有提高，不到7％。主要是为了开拓个人住房按揭贷款。比例控制是有效地控制房地产风险的方法之一。招行对房地产开发商贷款的资质要求：（1）购买土地必须全部为自有资金，四证齐全；（2）自有资金比例40％以上；（3）贷款必须以土地作质押。再配合对房地产项目情况、财务状况、信用等严格审核，房地产开发商的贷款风险其实是可控的。2008年1季度，招行至今未发生房地产新的不良贷款。对整个银行业来说，不会出现大面积的房地产坏帐，毕竟中国是缺房子的国家，至少对招行不会。主要原因在于：（1）银行业风险管理水平普遍提高；（2）宏观经济仍然向好。马行长对房地产市场还是比较乐观，充满信心的，1季度的困难是暂时。招商银行(600036)请务必阅读正文之后的免责条款部分3of63.招行零售贷款07年增长较快，但收益率提高幅度较小，主要原因以及08年增长态势如何？2007年招行个人贷款余额达1750亿元，同比增长71.62%，在贷款总额中的占比达26%。不过，招行个人贷款的平均收益率上升幅度并不大，仅由06年的5.89%上升到07年的6.04%，上升0.15个百分点。而公司贷款平均收益率则由06年的5.60%上升到6.17%，上升了0.57个百分点。其实若考虑到不良率，应经过风险调整。经风险调整后的收益率，零售贷款高于公司贷款，07年零售贷款收益率的实际提高幅度并不低。08年受房地产宏观调控的影响，个人住房贷款增长较缓慢，但公司贷款这一块会有弥补。表2:招行零售贷款及收益率(亿元/%)20072006平均余额利息收入平均收益率平均余额利息收入平均收益率公司贷款4088.48252.336.17%3368.14188.535.60%零售贷款1404.0284.826.04%843.249.675.89%票据贴现1234.8953.154.30%1049.8830.712.93%贷款和垫款6727.39390.285.80%5261.22268.915.11%数据来源：招行年报，国泰君安证券研究所。4.招行有不少贷款给南方的出口型企业，其风险是否增加？招行是有一部分贷款给中小企业，在南方出口型企业的贷款也有一部分，但不是绝大部分。但招行对中小企业贷款是比较严格的，这部分风险是可控的。到07年底，这部分贷款并没有出现所担心的风险。我们认为，给中小企业的贷款风险肯定是存在，关键是风险和收益率是否匹配。5.招行未来的费用收入比变化：不会大幅波动2007年招行的费用收入比由2006年的38.42％（调整前37.94％）下降到35.05％，而2008年后随着招行的股权激励、IT投入、网点增设和改造等成本肯定会不断增加。招行在增加投入时，费用收入比会发生变化，但不会大幅波动。6.招行在改革中对公司组织架构有何调整目前国内部分银行积极探索组织架构方面的改革，如事业部制的改革。这方面，招行很早就开始进行了，但招行并没有简单地照搬西方的事业部制。如招行的信用卡中心，就是实行事业部制，并采取全国集中化运作，完全按照国际标准运营，实现了信用卡的一体化专业化服务，成为国内首家真正意义上独立运作的信用卡中心。招行的分行作为核算单位仍保留下来，目前形势下还是比较适应的。7.维持增持评级，08年目标价43元目前招行按2008年业绩计算的动态PE、PB分别为20倍、5.15倍；按09年计算的动态PE、PB分别为15.16招商银行(600036)请务必阅读正文之后的免责条款部分4of6倍、4.08倍，维持对招行的增持评级。但考虑到市场环境氛围的变化，将招行08年全年目标价由50元回调至43元，对应08年的动态PE、PB分别为28.5、7.3倍；09年的动态PE、PB分别为21.6、5.8倍。附表：上市银行估值水平比较20072007市盈率PE市净率PB股价总股本流通股不良率覆盖率资本充足率200620072008200620072008元百万股百万股%%%招行A62.329.120.08.036.525.1530.1314,7057,2441.54180.410.67浦发40.324.613.15.474.783.7031.044,3553,5381.46191.19.15民生29.121.114.05.782.662.277.0914,47912,0991.22113.110.73华夏32.022.214.24.013.572.9911.114,2001,6872.25109.38.27深发展35.919.412.07.093.952.8422.412,2931,7575.6248.65.77兴业36.120.013.98.464.413.4334.275,0003,9801.15155.211.73中信51.328.918.66.002.852.526.1439,0331,7851.48110.015.27交行A33.822.416.34.843.573.449.3648,9942,2332.0595.614.44平均41.924.816.85.803.663.22.中行A27.920.815.03.012.752.344.60253,8396,4943.12108.213.34工行A41.124.617.64.293.713.275.99334,01912,0652.74103.513.09建行A32.722.816.64.603.763.036.75233,6899,0002.60104.412.58平均35.3722.9616.463.733.302.87南京28.428.320.26.472.592.3514.001,8376301.79146.930.95宁波39.832.423.47.873.863.4712.272,5004500.33405.311.48北京31.625.017.86.873.142.7313.446,2281,2002.06119.920.11平均34.9730.6422.067.283.322.99招行H53.625.017.26.915.614.4325.92交行H32.821.715.84.693.463.339.07中行H20.014.910.82.161.971.683.30工行H36.421.815.63.803.292.905.31建行H26.718.613.53.743.062.465.50中信H34.719.612.64.061.931.714.16每股收益（EPS，元)每股净资产（BVPS，元)净资产收益率%总资产收益率%200620072008200620072008200620072008200620072008招行0.4831.0371.5063.7524.6235.85012.8922.4225.750.761.161.43浦发0.7701.2632.3745.6736.4988.3813.5719.4328.330.490.600.98民生0.3770.4380.5081.8993.4663.12619.8412.6216.260.550.690.87华夏0.3470.5000.7832.7723.1083.71912.5116.0921.050.330.350.48深发展0.6701.1551.8663.3905.6717.89219.7520.3723.650.500.751.04兴业0.9501.7172.4594.0517.77910.0023.4522.0724.600.611.011.20中信0.1200.2120.3301.0232.1562.43211.719.8513.560.530.821.06平均