业绩符合预期，稳步推进战略发展

请阅读最后一页评级说明和重要声明分析师：邵稳重(8621)[e-mail]执业证书编号：S0490200010031联系人：谭焜元(8621)[e-mail]张乐(8621)[e-mail]业绩符合预期，稳步推进战略发展事件描述华域汽车公布2010年一季度业绩预增公告，预计公司2010一季度归属于上市公司股东的净利润较去年同期增长150%以上。事件评论第一，公司业绩增长符合预期公司09年一季度EPS约0.08元，按照150%同比增长的话10年一季度业绩约为0.2元左右，公司主要配套的上海汽车、上海大众、上海通用、长安福特马自达、东风神龙、广汽丰田10年一季度共生产约65.3万辆，09年同期生产约32.0万辆，同比增长约103.6%，但考虑到公司在这一年中扩展了配套伙伴并享受规模效应对利润带来的提升，增长高于该比例是合理的。09年四季度上述配套厂商共生产约61万辆，10年一季度相对09年四季度生产量同比增长7%，09年四季度业绩0.21元，按照该增长率则一季度业绩为约0.225元，同时考虑到公司四季度对部分费用进行了处理，我们预计公司一季度业绩为约0.23元，符合此前预期。表1：公司主要配套企业生产量增长情况产量（万辆）2010Q12009Q1同比增长2009Q410Q1-09Q4上海汽车33,98015,424120.3%23,52244.5%上海大众214,873128,56467.1%215,748-0.4%上海通用138,63447,181193.8%116,70018.8%长安福特马自达103,63752,76596.4%97,7776.0%东风神龙94,43943,990114.7%85,52210.4%广汽丰田67,00132,568105.7%70,833-5.4%合计652,564320,492103.6%610,1027.0%资料来源：中国汽车工业产销快讯，长江证券研究部第二，公司现金充裕带来未来想象空间依据2009年报，公司2009年末货币资金达到70.6亿，同比增长483.8%，充裕的现金流为公司提供了丰富的发展操作空间。我们认为目前公司对该部分现金可能有以下用途：华域汽车（600741）公司点评研究报告由“推荐”维持“推荐”2010-4-152请阅读最后一页评级说明和重要声明1.在目前的行业高景气度时期公司的产能利用率维持高位并出现结构性紧张，公司可能依据集团战略和利润贡献比重进行相应的扩产规划。2.进一步加强对其下子公司的控制能力，例如刚刚于4月2日召开的第六届董事会第七次会议通过的决议公告，公司出资人民币1,500万元收购德国大陆股份公司持有的上海汽车制动系统有限公司1％的股权。本次交易有利于公司拓展汽车制动系统业务，交易完成后公司将持有上海汽车制动系统有限公司51%的股权，获得对该企业的控制权。同时公司持股50%的延锋伟世通汽车饰件系统有限公司拟与东华汽车实业有限公司合资组建延锋伟世通（南京）汽车饰件系统有限公司，在有效拓展南京地区内饰业务的同时解决了集团内部的同业竞争问题。3.依据发展战略进行适用于公司主营业务的目标标的合资及收购，我们判断这将是一个长期的过程。表2:目前公司各子公司、合营联营企业股权及业务情况分类公司名称持股比例主要产品内外饰上海拖拉机内燃机100%拖拉机、内燃机、轻型客车及配套设备等产品内外饰上海赛科利汽车模具技术应69.91%设计、制作和生产汽车模具及其应用产品功能性总成上海中国弹簧制造100%弹簧、弹性件、弹性悬架装置功能性总成上海联谊汽车拖拉机工贸100%汽车配件、摩托车配件功能性总成上海实业交通电器70%各种喇叭、调节器、继电器、闪光灯等功能性总成上海纳铁福传动系统销售51%各种车用等速万向节、等速传动轴热加工上海汽车锻造100%锻压件、金属切削、汽车钢圈、铰链，钢板，弹簧等并表热加工上海乾通汽车附件68.50%供油产品、发动机活塞、有色金属压铸件内外饰延锋伟世通汽车饰件系统50%塑料和装潢产品、汽车电子、仪表等内外饰上海天合汽车安全系统50%汽车安全带、安全气囊以及相关零部件内外饰上海小糸车灯50%汽车电子设备系统及汽车照明电子部件内外饰上海申雅密封件38%汽车密封件内外饰上海法雷奥汽车电机雨刮系45%车辆雨刮系统、摇窗电机等内外饰上海恩坦华汽车门系统40%汽车门锁系统等内外饰上海博泽汽车部件40%汽车车门板模块系统等功能性总成上海三电贝洱汽车空调38.50%汽车空调系统、发动机冷却系统功能性总成上海汽车制动系统50%和销售汽车制动器总成产品功能性总成上海采埃孚转向机49%汽车转向器及相关汽车零部件功能性总成上海科尔本施密特活塞50%活塞和整套活塞组件功能性总成上海法雷奥汽车电器系统50%汽车发电机、起动机及从事相关的维修业务功能性总成上海纳铁福传动轴35%车用等速万向节、等速传动轴功能性总成上海菲特尔莫古轴瓦40%轴瓦、衬套、止推片等产品功能性总成上海菲特尔莫古复合材料40%新型铝基复合材料和铜基复合材料功能性总成亚普汽车部件34%汽车塑料油箱功能性总成上海贝洱热系统50%汽车引擎降温系统及空调系统等热加工上海皮尔博格有色零部件50%有色铸造零部件合营及联营热加工华东泰克西汽车铸造25%汽车缸体铸铁件资料来源：公司公告，长江证券研究部第三，维持对公司的“推荐”评级维持我们此前预测，预计公司10年11年EPS分别为0.88，1.06元，当前股价10.05元，对应PE分别为11.4倍和9.48倍，维持“推荐”评级。投资风险主要存在于原材料上涨对应的传导渠道风险及汽车行业景气度的影响。3公司研究请阅读最后一页评级说明和重要声明财务报表及指标预测利润表（百万元）资产负债表（百万元）2009A2010E2011E2012E2009A2010E2011E2012E营业收入24668320684008548102货币资金7058280636154876营业成本20723262963287039444交易性金融资产0000毛利3944577272158658应收账款4469581072638715％营业收入16.0%18.0%18.0%18.0%存货2238283935494259营业税金及附加27354352预付账款502637796955％营业收入0.1%0.1%0.1%0.1%其他流动资产487633791949销售费用325422528633流动资产合计16487149751895823258％营业收入1.3%1.3%1.3%1.3%可供出售金融资产1734173417341734管理费用1904247630953714持有至到期投资0000％营业收入7.7%7.7%7.7%7.7%长期股权投资4495584471708604财务费用29142128124投资性房地产59595959％营业收入0.1%0.4%0.3%0.3%固定资产合计3494312127212186资产减值损失63242626无形资产373355337320公允价值变动收益0000商誉1111投资收益1094134914611434递延所得税资产160222营业利润2690402248565543其他非流动资产725725725725％营业收入10.9%12.5%12.1%11.5%资产总计27528268143170636889营业外收支26000短期贷款956000利润总额2717402248565543应付款项779298871235914830％营业收入11.0%12.5%12.1%11.5%预收账款5336938661039所得税费用172255308351应付职工薪酬831105513181582净利润2545376845495192应交税费348507615706其他流动负债896113914241709归属于母公司所有者的净利润1530.92266.62736.53123.5流动负债合计11356132811658219866少数股东损益1014150118122068长期借款106106106106EPS（元/股）0.590.881.061.21应付债券0000现金流量表（百万元）递延所得税负债3740002009A2010E2011E2012E其他非流动负债389389389389经营活动现金流净额3416359846965460负债合计12226137761707720361取得投资收益903000归属于母公司12405143321665819313长期股权投资1035000少数股东权益无形资产投资0000股东权益2897439862108279固定资产投资-555-721-801-781负债及股东权益15302187302286827591其他594000基本指标27528325053994547953投资活动现金流净额1074-721-801-781债券融资0000EPS0.5930.8771.0591.209股权融资10000BVPS4.805.556.457.48银行贷款增加（减少）-209-33000PE16.6211.239.308.15筹资成本745-482-539-593PEG0.620.420.350.30其他653000PB2.051.781.531.32筹资活动现金流净额1198-812-539-593EV/EBITDA6.024.313.542.95现金净流量5689206633564086ROE12.3%15.8%16.4%16.2%重要声明长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。分析师介绍邵稳重，长江证券零售行业首席分析师。谭焜元，上海交通大学工学硕士，从事汽车行业研究。张乐，华中科技大学发动机专业学士、暨南大学企管专业硕士，5年半汽车相关行业经验，从事汽车行业研究对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话E-mail伍朝晖副主管（8621）[e-mail]甘露华东区客户经理（8621）[e-mail]吕洁华东区客户经理（8621）[e-mail]鞠雷华南区客户经理（8621）[e-mail]易敏华南区客户经理（8621）[e-mail]李靖华北区客户经理（8621）[e-mail]投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场中性：相对表现与市场持平看淡：相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：推荐：相对大盘涨幅大于10%谨慎推荐：相对大盘涨幅在5%～10%之间中性：相对大盘涨幅在-5%～5%之间减持：相对大盘涨幅