金融创新部：机构投资者与场外衍生品业务

机构投资者与场外衍生品业务二〇一四年六月金融创新部目录第一部分场外衍生品业务的定义第二部分国外OTC衍生品业务开展情况第三部分国内OTC衍生品业务现状第四部分机构投资者如何利用OTC衍生品交易第五部分业务联系人目录第一部分场外衍生品业务的定义第二部分国外OTC衍生品业务开展情况第三部分国内OTC衍生品业务现状第四部分机构投资者如何利用OTC衍生品交易第五部分业务联系人场外衍生品业务的定义交易对手方2交易对手方1交易所场内衍生品交易特点：标准化，流动性强，交易效率高，无交割风险场外衍生品业务的定义交易对手方2交易对手方1场外（OTC）衍生品交易特点：非标准化，交易要素灵活，结构复杂场外衍生品交易协议场外衍生品业务的定义衍生品业务主要类型期货：交易双方通过签订合约，同意按指定的时间、价格与其他交易条件，交收指定数量的标的资产远期：交易双方约定在未来特定时间以特定价格买卖特定数量和质量的资产的协议期权：根据标的资产在未来某一时间段的价格，确定交易中买家的权利和卖家的义务互换（掉期）：交易双方签订的在未来某一期间内相互交换他们认为具有相等经济价值的现金流（CashFlow）的合约结构化产品：运用金融工程结构化的方法，将若干种基础金融商品和金融衍生品相结合设计出的新型金融产品标准化合约：指其标的资产(基础资产)的交易价格、交易时间、资产特征、交易方式等都是事先标准化的，大多在交易所上市交易，主要包括期货、期权非标准化合约（OTC衍生品）：指各项交易条款由交易的双方自行约定，具有很强的灵活性、定制化的产品，是金融创新的重要来源，通过签署协议的形式在交易所之外进行交易，主要包括远期、互换、结构化产品目录第一部分场外衍生品业务的定义第二部分国外OTC衍生品业务开展情况第三部分国内OTC衍生品业务现状第四部分机构投资者如何利用OTC衍生品交易第五部分业务联系人国外OTC衍生品业务开展情况出现最早的衍生品—远期交易布雷顿森林体系瓦解，为了转移汇率剧烈波动产生的风险，汇率衍生品应运而生，随后又出现了利率衍生品、股票类衍生品等品种古希腊、古罗马时期20世纪70年代20世纪80年代历史性创新产品如抵押贷款衍生产品、金融期货、标准化期权产品、金融互换产品等的诞生和发展！——革命性的变化和创新！！！20世纪90年代以后衍生产品的创新主要来自于交易所之外。尽管这些金融衍生产品的创新似乎无法造成如金融期货、期权、互换产生时带来的轰动效应，但他们却体现了对市场需求的更深层次、更为细化的满足，衍生产品的创新能力进一步加强OTC衍生品业务优势BIS数据：截至2011年底OTC衍生品存量规模灵活性个性化兼容性场外市场金融衍生产品交易规模和市场容量都远远超过了交易所衍生及现货市场•根据国际清算银行的数据，截至2011年底，OTC衍生品名义规模约648万亿美元•同期，全球股票市值仅约50万亿，交易所期货名义规模约24万亿，期权约36万亿•OTC衍生品交易已构成了国际主要投行交易团队的重要收入来源，以高盛为例，其交易收入的60%左右由OTC衍生品交易贡献•从OTC衍生产品的具体分类来看，利率类产品（包括互换，期权等），几乎占据OTC衍生品市场规模的80%；外汇产品（远期、互换、货币互换等），占市场规模约10%；信用产品，约占4%国外OTC衍生品业务发展历史国外OTC衍生品交易的种类可谓五花八门，品种繁多场外衍生品交易是指在交易所之外进行的非标准化的衍生工具远期类衍生品互换类衍生品期权类衍生品信用衍生品其他衍生品权益类标的利率类标的信用标的其他标的汇率类标的国外OTC衍生品业务开展情况OTC衍生品的规模远超场内衍生品（ExchangeDerivatives）根据美国著名的金融市场研究和战略咨询公司TABB集团的统计，OTCD的合约价值约625万亿美元，而ExD的合约价值约为80万亿美元，场外市场的规模约为场内市场的8倍！国外OTC衍生品业务开展情况OTC衍生品市场的结构类别规模1利率类衍生品494万亿美元2外汇类衍生品67万亿美元3信用类衍生品27万亿美元4股权类衍生品6.3万亿美元5商品类衍生品3万亿美元6其它类衍生品42万亿美元国外OTC衍生品业务开展情况国外OTC衍生品业务开展情况国外OTC衍生品市场是一个分散的无形市场，没有固定的、集中的交易场所。OTC市场的组织方式采取做市商制。OTC市场与交易所场内市场的一个重要区别，就是不采取经纪制，投资者直接与交易商进行交易，交易商即是交易对手，又是做市商，为市场提供流动性。在OTC市场上，交易商是OTC市场的直接参加者，又是市场的组织者，一系列的交易商构成了一个大的交易网络为投资者提供对冲工具和投资工具。国外OTC衍生品业务组织形式国外开展OTC衍生品业务优势丰富的动态融资渠道拆借、回购、股票质押贷款等：海外投行，特别是大型投行可以从银行间市场以低成本融入资金，融资成本一般在1.2%-1.5%的水平；此外，海外投行一般和银行签订协议，每年支付一定的费用，确保在需要的时候可以从银行以较低利率获得借款；结构化票据：投行可将融入资金用于日常运营，包括向客户提供融资，并定期或在票据到期时向投资者支付与标的证券挂钩的收益，期末再归还本金；海外投行还可以通过衍生品业务、资产证券化等方式，在表外实现客户的融资需求，提高资金利用效率。开放法律及监管体系良好而合适OTC衍生品业务的法律与监管体系《1934年证券交易法》Rule15c3-1、Rule4210、Rule15c3-2、Rule2150在此监管体系下，多融资渠道得到绿灯放行，金融的创新在宽松的允许犯错误的环境下运行，使OTC衍生品业务蓬勃发展有效风险理念和执行从风险占比来看，国际投行的风险资本以信用风险为主，主要来源于OTC衍生品业务。国际投行以OTC衍生品业务为主导的业务模式，在获取稳定的利差收入的同时，最大限度地避免了市场风险暴露。从风险资本占用情况来看，以高盛2011年风险资本占用（按照巴塞尔III）为例：信用风险占57%，主要来源于OTC衍生品业务，包括：给客户提供融资；衍生品业务；作为客户的交易中介；与交易对手的对冲风险。市场风险占36%，据估计，其中很大一部分也是来源于协助客户的交易。目录第一部分场外衍生品业务的定义第二部分国外OTC衍生品业务开展情况第三部分国内OTC衍生品业务现状第四部分机构投资者如何利用OTC衍生品交易第五部分业务联系人目前国内已经开展的场外衍生品交易包括银行间市场开展的利率、汇率和信用衍生品交易和券商开展的权益类收益互换、场外期权等交易银行间市场：利率互换（银行、券商均有参与）人民币汇率远期交易和掉期交易货币互换信用缓释工具CRM（CRMA和CRMW）券商：权益类收益互换场外期权股票/指数挂钩结构化产品银行间：利率和汇率衍生品发展较快，非线性复杂衍生品基本空白券商：整体发展速度滞后于银行间市场，但已经出现非线性结构衍生品国内OTC衍生品业务现状目前国内OTC衍生品业务还处于起步阶段，尤其是权益类场外衍生品交易，开展该项业务的券商不到20家，且主要集中在线性衍生品交易（DeltaOne）方面，对非线性交易涉及较少（仅为前者规模的不到10%）国内OTC衍生品业务现状随着场内基础衍生品种类的不断丰富，场外衍生品业务将不断拓展，将深远的影响券商的各项业务经纪业务：增加市场流动性改善投资者机构，吸引机构投资者满足客户多元化交易和风险管理需求避免通道业务同质化价格战提升经纪业务质量和收入自营业务：推动自营业务向非方向性转型扩大自营业务投资标的范围丰富自营业务盈利模式提升自营业务风控能力国内OTC衍生品业务现状随着场内基础衍生品种类的不断丰富，场外衍生品业务将不断拓展，将深远的影响券商的各项业务资产管理业务：提高资管业务规模，丰富资管产品种类促进产品创新和个性化、差异化设计改善资管产品投资绩效提升资管产品的风控措施和手段投资研究咨询业务：扩大研究咨询业务范围改变投资咨询的研究方法提升客户黏性对研究咨询提出了更到的要求和挑战国内OTC衍生品业务现状随着场内基础衍生品种类的不断丰富，场外衍生品业务将不断拓展，将深远的影响券商的各项业务融资融券业务：拓宽融资渠道，降低融资成本有效补充融券种类和数量提供风险管理增值服务提供合成大宗经纪服务投行业务：帮助企业管理融资利率风险助力大小非市值管理业务提供股权激励方案打造完整的投行全业务链国内OTC衍生品业务现状目录第一部分场外衍生品业务的定义第二部分国外OTC衍生品业务开展情况第三部分国内OTC衍生品业务现状第四部分机构投资者如何利用OTC衍生品交易第五部分业务联系人机构如何应用OTC衍生品交易对于机构投资者，柜台衍生品的功能包括：资产配置•通过柜台衍生品交易实现机构客户多资产、跨市场的资产配置目标，提高机构客户介入特定市场的效率。•应用专业风险管理技术改善资产配置管理效果，提高资产配置的风险收益比率。风险对冲•为机构投资者提供多样化、个性化的风险对冲工具，降低风险管理难度。•弥补标准化场内衍生品风险管理功能，提高衍生品市场整体的风险管理效率。增强收益与流动性•通过柜台衍生品盘活存量现货资产，提高资产流动性。•提高存量资产的持有收益。财富管理产品创新•通过柜台衍生品交易可以极大丰富财富管理产品的风险收益结构，为广大投资者提供更加灵活、丰富的财富管理产品选择。资产配置——权益类收益互换满足机构客户杠杆交易需求通过收益互换为投资者提供杠杆交易工具，例如投资者看好金融股的表现，可通过和券商开展互换交易，放大交易规模，获取浮动收益证券公司机构客户股票浮动收益固定收益以投资者选定的金融股组合作为互换交易的标的这类互换交易类似于两融交易的融资买入，区别在于：1.可以比两融交易提供更高的杠杆；2.标的股票范围远大于两融700余只；3.投资者并不需要进行股票交易，只是定期与券商结算浮动收益资产配置——权益类收益互换参与定向增发通过收益互换交易，投资者可以参与定向增发，既能只参与浮动收益结算，也能在解禁后通过大宗交易过户获得定增股份证券公司机构客户定增浮动收益固定收益券商以自营替代参与定向增发对于纯粹的财务投资者，直接和券商结算浮动收益；对控制权有要求的投资者，通过大宗交易获得股份，并和券商结算浮动收益资产配置——权益类收益互换满足机构客户跨境交易需求通过收益互换为投资者提供杠杆交易工具，境内投资者投资境外股票，或境外投资者投资境内股票（拟开展的业务）证券公司机构客户股票收益固定收益跨境股票收益互换合约证券公司境外标的证券境内境外对冲风险对于有闲置资金的机构客户，在本金安全的条件下获取稳定的固定收益客户华泰证券支付浮动收益（沪深300指数上涨幅度*2亿元）支付浮动收益（沪深300指数下跌幅度的绝对值*2亿元）支付固定收益（2亿元*年化固定利率）客户华泰证券支付浮动收益（沪深300指数下跌幅度的绝对值*2亿元）支付浮动收益（沪深300指数上涨幅度*2亿元）支付固定收益（2亿元*年化固定利率）通过两个收益互换协议的设计，使得客户在交易中的收益结构转化成获取稳定的固定收益，并无需承担本金损失的风险收益增强——权益类收益互换帮助机构客户获取更高的现金管理收益买断式场外融资：期初，股东通过大宗交易平台将股份让渡给券商，获得融资，同时缴纳部分保证金。股东在融资期间完全享有标的股票的收益权。融资期满后，券商再通过大宗交易将股份卖还给股东。增加流动性——权益类收益互换满足机构客户融资需求买断式场外融资（期权结构化融资，拟开展的业务）：股权质押融资，最怕的莫过于股价大幅下跌，融资方面临追保的风险。如果运用金融工程技术在买断式融资的交易中加入CollarOption，则相当于融资组合的市值有了一个“底限”，可以相对提高质押率，并且，通过期权保底交易结构的加入，融资方不会发生追保的情况。券商借券交易：交易形式和买断式场外融资类似，区别在于前者是机构客户向券商支付利息，后者是券商向机构客户支付券息。券商借得券以后，可用于风险对冲交易。如果是两融标的股票，也能用于融券