第06章信用风险计量与管理

CHAPTER06信用风险的计量与管理引言信用风险是金融市场中另一类重要的风险，也是近几十年理论界与实务界研究和关注的重点之一，并取得了一系列的研究成果。本章主要内容：信用风险的概念信用风险的计量信用风险的管理。2/946.1信用风险的概念信用风险：受信方（借款人）拒绝或无力按时、全额支付所欠债务时，给信用提供方（贷款人）带来的潜在损失。3/94温州老板跑路：无赖还是无奈6.1信用风险的概念信用风险包括由于借款人信用评级的变动和履约能力的变化导致其债务的市场价值变动而引起损失的可能性。4/946.1信用风险的概念狭义的信用风险通常是指信贷风险，一般分为商业信用风险和银行信用风险。信用风险的范畴还可以进一步扩展到信用的接受者。例如购买者或借款方也可能承受供货方或银行带来的风险。这种风险主要表现在，供货方或银行可能因资金原因而无法提供商品、服务和使受信方（商品购买者或借款方）的交易持续进行的融资活动。5/946.1信用风险的概念信用风险的影响因素信用风险是外部因素和内部因素共同作用的结果。外部因素是指由外界决定、商业银行和企业无法控制的因素，例如国家经济状况的改变、社会政治因素的变动以及自然灾害等不可抗拒因素。6/946.1信用风险的概念7/942011年3月法国战机空袭利比亚2011.3.11日本9级强震后的日经225指数6.1信用风险的概念内部因素是指由企业经营失败，无力偿还债务，或企业间相互拖欠债务，或企业主观上无意偿还债务以及恶意拖欠债务等产生的信用风险。8/946.1信用风险的概念信用风险的主要特点1、离散化、发生概率较低对于一家企业，信用风险并不是经常连续发生，而往往是间断的、小概率事件；一旦发生信用风险，往往损失大、影响大、容易引起连锁反应。2、正反馈放大机制在信用事件的影响下，信用风险的承受者本身的资信状况会受到其它相关业务往来机构的质疑或下调，接受更严格的信用审查机制，从而处于雪上加霜的境地。9/946.1信用风险的概念3、非系统性风险尽管产生信用风险的因素有内部和外部两个方面，但产生信用风险的主要原因来自企业内部，是由于企业经营不善造成的，因此信用风险应具有非系统性风险的特征。在理论上，可以通过分散化的方法进行管理。10/946.1信用风险的概念4、计量复杂性（1）缺少连续、长周期的历史数据用于量化分析信用事件并不是天天发生；当事机构对于信用风险事件均不愿披露，担心这些信息会对自己的信用评级或正在进行中的信用业务产生负面影响。（2）损失难以直观估算在不同的市场、不同的政策法律环境，不同的对手方以及不同的标的物等情况下，信用风险损失率均会不同。（3）在实践中难以找到诸如久期、VaR等直观指标来揭示信用风险的频率和危害。11/946.2信用风险的计量专家评级系统含义：由相关部门的主管人员和行业资深人士作出违约可能性的判断个人经验、主观判断和对关键因素的不同衡量对最后的结果有非常大的影响。最为典型的五“C”评级法：Character、Capital、Capacity、Collateral、Cycleconditions12/946.2信用风险的计量Character：衡量公司的信誉、偿还意愿、偿还债务的历史从经验上看，公司的成立时间可作为其偿债信誉的代表。公司成立时间越长，这一指标值就越高。Capital：所有者权益、债务－股本比所有者权益越高，债务－股本比越低，公司资不抵债的可能性就越小，违约的可能性也就越小。13/946.2信用风险的计量14/94(资料来源：MBA智库百科）6.2信用风险的计量Capacity：偿债能力可由借款人的收入、利润的波动率刻画。一般的，借款人收入的波动率越低，利润的波动率越低，说明借款人的经济状况越稳定，出现无法偿还借款的概率越低。Collateral：抵押品指债务人一旦违约，则债务人拥有对抵押品的优先要求权。抵押品质量越好，违约可能性越小。15/946.2信用风险的计量Cycleconditions：经济环境一般情况下，经济处于上升阶段，该指标值较大；相反，经济衰退时，该指标值越小。在考察与经济周期紧密相关的行业时，这一因素在决定信用风险的大小时非常重要。16/946.2信用风险的计量17/94十大Wind行业指数走势情况6.2信用风险的计量18/94江西铜业A股走势月K线（向前复权）6.2信用风险的计量专家评级系统的主要缺陷：（1）一致性问题未考虑借款人的不同类型（如国企、民企的差别）对信用评级的影响；（2）主观性问题对于不同因素，不同专家会给出不同的权重，即没有一个客观的评定标准；19/946.2信用风险的计量信用等级计量法用一些符号标识信用风险的等级，是一种定性的风险计量方法1、三大主要评级系统S&P评级系统Moody评级系统惠誉(FitchRatings)20/946.2信用风险的计量（1）S&P评级系统在S&P评级系统中，AAA级是最高（最优）等级。之后为AA,A,BBB,BB,B,andCCC；（2）Moody评级系统在Moody评级系统中，Aaa级是最高（最优）等级。之后为Aa,A,Baa,Ba,B,andCaa；（3）评级越高、信用风险越小21/946.2信用风险的计量2、评级系统的有关说明（1）BBB(orBaa)以上的等级称为“投资级”（含BBB），BBB(orBaa)以下的等级称为高收益债券(或称为垃圾债券JunkBonds)。22/946.2信用风险的计量（2）相应等级后“+”or“-”和“1,2or3”的符号S&P评级中有“+”或“-”符号例如，一个债券有BBB+级，表示这个债券为BBB级，但它前景看好，有可能很快升为A级。Moody评级中有“1,2or3”的符号1代表乐观的看法，2代表中性的看法，3代表悲观的看法。例如，一个债券有Baa1级，这表示这个债券为BBB级，但它前景看好，有可能很快升为A级。标准普尔《信用评级》方法概要23/946.2信用风险的计量24/946.2信用风险的计量财务指标模型（企业破产预测模型）含义：利用财务指标来判断企业的偿债能力，进而度量信用风险的方法。选择哪些指标度量企业的财务状况是一个值得深入研究的问题25/946.2信用风险的计量目前有两个方向：一是开发用一个“关键”指标进行破产预测的模型；二是开发几个财务指标联合进行破产预测的模型。W.H.Beaver认为，现金流量与总债务的比值是最可靠的破产预测指标。此后，人们的注意力又转移到了利息保障倍数（息税前利润÷利息费用）上。26/946.2信用风险的计量实践证明，凭经验寻找到的单一预测指标是不充分的，也是不可靠的。用几个财务指标联合进行破产预测的模型：Z值模型Z值模型由美国学者R.Altman提出。27/946.2信用风险的计量Z值通过几个财务比率计算这些比率用于分析企业财务的健康程度，而且绝大多数计算比率所需的数据都可以从企业或企业集团的公开报表中获得。Z值模型是通过对“健康”企业和“失败”企业样本数据的分析而构建的。这一过程要用到多元统计分析，具体过程如下：选择能够把健康企业和失败企业区分开的指标；计算每一指标的系数，从而构建Z值模型。28/946.2信用风险的计量Z值模型：－其中：R1、R2、…、Rn是模型选用的指标；C1、C2、…、Cn是每个指标对应得系数。如果Z值较高，说明企业比较健康；如果Z值较低，说明企业具有潜在的破产风险。29/94nnRCRCRCZ22116.2信用风险的计量Altman（1986）分析了美国破产企业和非破产企业的22个会计指标和22个非会计指标，从中挑选出5个关键指标，并依据这5个关键指标建立了Z值模型。如果企业的Z值高于某一界限，那么就认为该企业财务状况良好；如果企业的Z值低于某一界限，那么就认为该企业具有潜在的破产风险。30/946.2信用风险的计量Altman还定义了介于破产区和非破产区之间的Z分值“灰色区域”，处于该区域企业的前景还不明朗，无法判断。Altman的Z值模型：31/94123450.0120.0140.0330.0060.0099ZXXXXX12345,,,XXXXX营运资金未分配利润息税前利润总资产总资产总资产股权市值销售收入=债务的帐面价值总资产6.2信用风险的计量Z值高于2.99：企业财务状况良好Z值低于1.81：企业具有潜在的破产风险其他模型中，低于0的Z值才表示财务困境。Altman模型选择的都是美国企业的数据。这一模型不一定适用于其他国家，适用于某一行业的Z值模型也不一定适用于其他行业。32/946.2信用风险的计量信用差额计量法用某种债券的收益率与同期无风险债券收益率的差来计量该债券的信用风险。该差越大、信用风险越大。例如，5年期公司债券与相应期限国债之间的收益率差为：5.95%-5%=95bps33/946.2信用风险的计量违约概率的计算违约概率：债务人到期不能还本付息的可能性。计量公司债券信用风险的最直接的指标。34/946.2信用风险的计量1、假设条件公司资产的价值服从对数正态分布：违约发生在公司价值刚好等于公司债券价值时35/94)](),)(2[(~ln)ln()ln(22tTtTNSSSStTtT)](),)(2([ln~)ln(22tTtTSNStT6.2信用风险的计量2、违约概率的计算取St为公司债券价值，违约概率为：其中，d2是BS期权定价公式中的一项。36/94222[(/2)()]02()22(1){ln()0}120(/2)()TtTtxTtTtPSSPSSedxTtTtNTtNd6.2信用风险的计量Example：Assume:S0=100,μ=12%,σ=30%.Whatistheprobabilitythatthefirmvaluewillbelowerthan100oneyearfromnow?P[S1-year100]=P[ln(S1-year/S0)ln(100/100)]=P[ln(S1-year/S0)0]WeknowthatifthefirmvaluefollowsgeometricBrownianmotionthentheln(ST/St)isNormallydistributed.Andhence,ln(S1-year/S0)~N({0.12-0.09/2},0.09)=N(7.5%,9%)andhence,P[ln(S1-year/S0)0]=P[z(0-7.5%)/30%]=P[z-0.25]=0.13%wherez～N(0,1)37/946.2信用风险的计量期望损失方法1、债券的风险中性定价期望损失方法从债券定价的角度引出为简单起见，企业债券的价格等于其盈利贴现值的期望。38/946.2信用风险的计量令P代表本金为100、到期日为Δt的零息债券的价格。定义下列符号:ht×Δt：t到t+Δt时刻公司违约的风险中性概率；Lt：在公司违约情况下，债券价值损失的百分比。39/946.2信用风险的计量将上式重新整理，得：其中，e-r×Δt为无信用风险时债券的价格，ht×Δt×Lt为期望损失率，(ht×Δt×Lt)×(e-r×Δt×100)为债券的期望损失。所以，债券价格P等于无信用风险时债券价格与债券的期望损失之差。40/94)100()(100trtttreLtheP(6-1)6.2信用风险的计量2、期望损失率的计算由式(6-1)：期望损失率等于无信用风险债券的价格与债券价格的差除以无信用风险债券的价格。41/94100100ttrtttrePPELhLe无信用风险的债券价格－无信用风险的债券价格(6