第6章财务预警分析与财务风险管理

高级财务管理主讲教师-------周静财务预警分析与财务风险管理风险与财务风险企业财务预警方法财务风险管理风险与财务风险风险：一定条件下和一定时期内未来结果的不确定性。风险的分类：——按风险能否分散分为：系统风险、非系统风险风险与财务风险财务风险表现在：——财务制度风险：制度实际执行偏离规范要求的程度。——财务信息风险：表现为信息不对称、信息失真、信息迟缓等。——业绩风险：是指盈余的不确定性或遭受巨额损失的可能性，表现为实际业绩偏离目标、预算等标杆值的程度。——支付能力风险：是指公司现金流不足以满足必要经营支出和投资支出项目的风险，其中不能偿还到期债务是企业的最大风险，这类风险也叫流动性风险或者狭义上的财务风险。企业经济业务中的财务风险可分为：——筹资风险：一种是财务杠杆率过低，说明企业没有充分利用负债经营；另一种是财务杠杆率过高，企业借入资金过多，一旦投资利润率下降，利息负担过重，就会威胁企业的财务安全性。——投资风险：在企业经营管理过程中，企业制定的投资决策的最终效果具有不确定的一面，包括投资利润率下降、投资回收期加长、投资不能完全收回，甚至完全收不回等可能性。——汇率风险：在国际投资活动和国际贸易活动中，指由于汇率的变动而蒙受损失和将丧失预期收益的可能性。——其他风险：还可能发生企业经营亏损风险、财产跌价损失风险、企业员工人身风险、收益分配风险、企业诉讼风险和财政税收政策带来的企业财务管理风险。风险与财务风险企业战略、经营活动与财务风险实现企业战略、追求财务业绩的过程和结果充满各种不确定性，这些不确定性表现为包括财务风险在内的多种风险因素。企业生存的主宰是在金融市场，但是生存的方式、获利的途径则是由商品市场上的表现决定的，所以财务管理理论必须和公司商品经营战略相联系。企业的投资、生产经营、融资等战略决策既可能直接影响财务风险，也可能通过作用于经营活动影响财务风险。财务风险的衡量企业财务风险存在具有很大的不确定性，对财务风险的衡量也不是仅依据某一两个指就能识别的，我们可以从企业偿债能力、盈利能力和现阶段金流量等方面来分折如何对财务风险进行衡量，对企业财务状况和经营成果进行综合评价。一般来说，可以资产变现能力、负债状况、资产使用状况、盈利能力等指标来分析、衡量财务风险。财务风险的防范防范企业财务风险的措施。财务风险存在于财务管理工作的各个环节，不同的财务风险产生的具体原因不尽相同。因而，如何防范企业财务风险，化解财务风险，以实现财务管理目标，是企业财务管理的工作重点。因此，防范企业财务风险，主要应做好以下工作：（1）控制负债比例（2）研究理财环境，制定理财策略。（3）努力提高财务管理人员对财务风险的认识（4）对财务风险作出恰当的处理（5）提高财务决策的科学化水平，防止因决策失误而产生的财务风险（6）理顺企业内部财务关系，做到责、权、利相统一（7）建立财务“预防”机制，正确把握企业负债经营的“度”企业财务预警方法针对财务风险展开的预警就构成了企业财务预警分析，即通过对企业财务报表及相关经营资料的分析，利用及时的财务数据和相应数据化管理方式，将企业已面临的危险情况预先告知企业经营者和其他利益关系人，并分析企业发生财务危机的原因和企业财务运营体系隐藏的问题，以提早做好防范措施的财务分析系统。第1期：持续亏空，但最初的二、三年仍可筹集资金第2期：资金筹集形式严峻，但由于仍有信誉和担保，银行融资没有困难第3期：票据贴现渐增，透支增多第4期：贷款月月递增，达到担保极限第5期：银行终止融资，票据激增，购货订金延期支付末期：借高利贷，倒闭。企业陷入财务危机的过程案例分析：雷曼破产案雷曼兄弟公司自1850年创立以来，已在全球范围内建立起了创造新颖产品、探索最新融资方式、提供最佳优质服务的良好声誉。全球性多元化的投资银行，《商业周刊》评出的2000年最佳投资银行，整体调研实力高居《机构投资者》排名榜首，《国际融资评论》授予的2002年度最佳投行。北京时间2008年9月15日，在次级抵押贷款市场（次贷危机）危机加剧的形势下，美国第四大投行雷曼兄弟最终丢盔弃甲，宣布申请破产保护。美国雷曼兄弟公司在2008年6月16日发布财报称，第二季度（至５月31日）公司亏损28.7亿美元，是公司1994年上市以来首次出现亏损。雷曼净收入为负6.68亿美元，而去年同期为55.1亿美元；亏损28.7亿美元，合每股5.14美元，去年同期则盈利12.6亿美元。雷曼首席执行官理查德·福尔德（RichardFuld）承认，亏损是自己的责任，并称已采取相应措施确保不会继续出现如此糟糕的业绩。上周雷曼通过发行新股募得60亿美元资金，并且撤换了公司首席财务官和首席营运官。雷曼股价2008年以来已经累计下跌60％，由于预计未来业绩将有所好转，6月16日雷曼股价有所反弹。而根据美国雷曼兄弟公司在9月10日提前发布的第三季财报，巨额亏损大超市场预期。破产前财务状况报告显示，雷曼兄弟第三季度巨亏39亿美元，创下该公司成立158年历史以来最大季度亏损。财报公布之后，雷曼股价应声下挫近7％。雷曼兄弟公司股价从年初超过60美元，到如今7.79美元，短短九个月狂泻近90％，市值仅剩约60亿美元。在从外部投资者获取资金的努力失败后，雷曼兄弟昨天决定出售旗下资产管理部门的多数股权，并分拆价值300亿美元的房地产资产，以期在这场金融危机中生存下来。雷曼首席执行官理查德·福尔德（RichardFuld）承认说，公司正处于其158年历史上“最为艰难的时期之一”，但会挺过当前的困境。而分析认为，不排除雷曼兄弟需要政府援手以免破产。9月15日，由于陷于严重的财务危机，美国第四大投资银行雷曼兄弟公司当日宣布将申请破产保护。美国破产法院调查报告中显示，雷曼的“死因”与“回购105”交易有着剪不断、绕不开的关系。“简单地说，‘回购105’交易就是指雷曼用价值105美元证券资产作为抵押，向交易对手借入100美元的现金，并承诺日后再将这些资产以105美元的价格回购的做法调查报告指，雷曼在2007年第四季度做了386亿美元的回购105交易，此举令雷曼2007年年报中的净杠杆比率（Netleverageratio）由17.8下降1.7至16.1。雷曼2007年年报显示，届时其股本权益仅有225亿美元，总负债却达到6686亿美元，杠杆比率达30.7倍；若加上用回购105所得资金偿还的386亿美元债务，总负债更高达7072亿美元。接下来的2008年第一和第二季度，雷曼加大回购105交易，交易额达491亿美元和503.8亿美元，分别使净杠杆比率下降1.9和1.8。正是由于雷曼的会计造假，以及安永的监管，审查的过程中出现虚假情况，才导致最终的结果。进入20世纪90年代后，随着固定收益产品、金融衍生品的流行和交易的飞速发展，雷曼兄弟也大力拓展了这些领域的业务，并取得了巨大的成功，被称为华尔街上的“债券之王”。在2000年后房地产和信贷这些非传统的业务蓬勃发展之后，雷曼兄弟一直是住宅抵押债券和商业地产债券的顶级承销商和账簿管理人。即使是在房地产市场下滑的2007年，雷曼兄弟的商业地产债券业务仍然增长了约13%。这样一来，雷曼兄弟面临的系统性风险非常大。在市场情况好的年份，整个市场都在向上，市场流动性泛滥，投资者被乐观情绪所蒙蔽，巨大的系统性风险给雷曼带来了巨大的收益；可是当市场崩溃的时候，如此大的系统风险必然带来巨大的负面影响。另外，雷曼兄弟“债券之王”的称号固然是对它的褒奖，但同时也暗示了它的业务过于集中于固定收益部分。近几年，虽然雷曼也在其它业务领域（兼并收购、股票交易）方面有了进步，但缺乏其它竞争对手所具有的业务多元化。对比一下，同样处于困境的美林证券可以在短期内迅速将它所投资的彭博和黑岩公司的股权脱手而换得急需的现金，但雷曼就没有这样的应急手段。这一点上，雷曼和此前被收购的贝尔斯登颇为类似进入不熟悉的业务，且发展太快，业务过于集中破产原因自身资本太少，杠杆率太高以雷曼为代表的投资银行与综合性银行（如花旗、摩根大通、美洲银行等）不同。它们的自有资本太少，资本充足率太低。为了筹集资金来扩大业务，它们只好依赖债券市场和银行间拆借市场；在债券市场发债来满足中长期资金的需求，在银行间拆借市场通过抵押回购等方法来满足短期资金的需求（隔夜、7天、一个月等）。然后将这些资金用于业务和投资，赚取收益，扣除要偿付的融资代价后，就是公司运营的回报。就是说，公司用很少的自有资本和大量借贷的方法来维持运营的资金需求，这就是杠杆效应的基本原理。借贷越多，自有资本越少，杠杆率（总资产除以自有资本）就越大。杠杆效应的特点就是，在赚钱的时候，收益是随杠杆率放大的；但当亏损的时候，损失也是按杠杆率放大的。杠杆效应是一柄双刃剑。近年来由于业务的扩大发展，华尔街上的各投行已将杠杆率提高到了危险的程度。所持有的不良资产太多，遭受巨大损失雷曼兄弟在2008年第二季度末的时候还持有413亿美元的第三级资产（“有毒”资产），其中房产抵押和资产抵押债券共206亿美元（在减值22亿美元之后）。而雷曼总共持有的资产抵押则要（三级总共）高达725亿美元。在这些持有中，次贷部分有约2.8亿美元。住宅房产抵押占总持有的45%，商业房产抵押占55%。启示通过对企业破产的理论学习和案例分析，我们不难发现，建立一个行之有效的财务危机预警机制的必要性，更重要的是，在企业发展过程中，必须根据企业自身情况来量身打造发展规划。另一方面，我们也可以反思，会计，财务信息真实、有效的重要性。财务预警方法定性预警分析财务预警方法一、财务报表分析法偿债能力分析经营能力分析获利能力分析资本结构分析成长能力分析现金流量分析比率公式运用流动比率流动资产÷流动负债短期偿债能力速动比率速动资产÷流动负债短期偿债能力现金比率（现金＋银行存款＋短期投资）÷流动负债短期偿债能力应收帐款周转率赊销净额÷平均应收帐（指未扣除坏帐准备的应收帐款）营运能力/流动资产周转分析存货周转率销售成本÷平均成本营运能力分析/流动资产周转分析财务分析比率小结比率公式运用总资产周转率销售净额÷平均总资产营运能力分析/总资产周转分析总资产利润率净利润÷平均总额资产×100%盈利能力权益利润率净利润÷所有者权益平均占用额×100%盈利能力每股收益（净利润－优先股股利）÷年末普通股份总额盈利能力产权比率负债总额÷股东权益×100%资本结构分析营业收入成长率（本期营业收入-前期营业收入）/前期营业收入成长能力分析现金流量比率来自经营活动的现金净流量/流动负债现金流量分析二、单变量判定模型——通过个别财务比率走势恶化来预测财务危机状况。债务保障率=现金流量/债务总额（最常用）资产收益率=净收益/资产总额资产负债率=债务总额/资产总额三、多种变量判定模型——运用多种财务指标加权汇总产生的总判别分（Z值）来预测财务危机。Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5X1-------营运资金与资产总额的比值X2-------留存收益与资产总额的比值X3息税前收益与资产总额的比值X4权益市价与债务总额帐面价值的比值X5销售额与资产总额的比值Z值越低,企业越有可能破产。Z＞2.675,非破产企业Z＜1.81,破产企业Z=1.81~2.675,灰色地带小企业财务危机预警分析模型Z=0.951-0.423X1-0.293X2-0.482X3+0.277X4-0.452X5-0.352X6-0.924X710X1＝(税前净利+折旧)/流动负债＜0.05≥0.05X2＝所有者权益/销售收入＜0.07≥0.07X3＝净营运资金/销售收入/行业平均值＜-0.02≥-0.02X4＝流动负债/所有者权益＜0.48≥0.48X5＝存货/销售收入/行业平均值有上升趋势下降趋势X6＝速动比率/行业平均速动比率下降＜0.34≥0.34X7＝速动比率/行业平均速动比率上升企业痛苦指数预警模型-----企业痛苦指数可定义为企业经营领域受到外来威胁的程度。可用于一个企业安全与否的重要参考依据。——痛苦因子：市场有效需求、企业竞争力、企业市场