第三章资金时间价值和风险价值(财务管理l理论与实务)

第三章价值、收益与风险时间价值与风险价值1财务估价2收益与风险354第三章价值、收益与风险学习目标1．深入理解时间价值的概念和形成原因，重点掌握时间价值的计算方法，包括单利、复利和各种年金的计算方法，深入理解时间价值在财务管理中的重要意义；2．深入理解风险的概念和基本特点，了解各种财务活动中存在的风险以及人们对待风险的态度，重点掌握风险价值的计算原理和计算方法，掌握风险管理的目标、程序和基本策略；3．理解各种相关价值观念之间的区别与联系，重点掌握资产价值的各种确定方法，深入理解公司价值的内涵与计算原理；4．理解资本的机会成本与贴现之间的关系以及它们在投资决策中的作用，深入理解厌恶风险假设的经济学涵义，重点掌握风险与收益均衡的基本原理。1、案例介绍如果你突然收到一张事先不知道的1260亿美元的账单，你一定会大吃一惊。而这样的事件却发生在瑞士的田纳西镇的居民身上。纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向某一美国投资者支付这笔钱。最初，田纳西镇的居民以为这是一件小事，但当他们收到账单时，被这张巨额账单吓呆了。他们的律师指出，若高级法院支持这一判决，为偿还债务，所有田纳西镇的居民在其余生中不得不靠吃麦当劳等廉价快餐度日。田纳西镇的问题源于1966年的一笔存款。斯兰黑不动产公司在内部交换银行（田纳西镇的一家银行）存入一笔6亿美元的存款。存款协议要求银行按每周1%的利率（复利）付息。（难怪该银行第2年破产！）1994年，纽约布鲁克林法院做出判决：从存款日到田纳西镇对该银行进行清算的7年中，这笔存款应按每周1%的复利计算，而在银行清算后的21年中，每年按8.54%的复利计息。2、问题提出（1）你知道1260亿美元是如何计算出来的吗？（2）如果利率为每周1%，按复利计算，6亿美元增加到12亿美元需多长时间？（3）本案例对你有何启示？3、分析参考解：1、若每周按1%的复利计算，则到1973年时n=365×7年/7天=365到1973年时的终值为：F=6×（F/P,1%,365）=6×（1+1%）365=226.7亿到1994年时的终值为：F=6×（F/P,1%,365）（F/P,8.54%,21）=1267亿第一节货币时间价值在今天的100元和10年后的100元之间，你会选择哪一个呢？在肯定的100元和不肯定的100元之间，您又会选择哪一个呢？一、时间价值概述1.含义：时间价值又称货币的时间价值,它是指随着时间的推移，货币所发生的增值，时间越长，增值越多。或指一定量的资金在不同时点上价值量的差额。（国内）国外：即使在没有风险、没有通货膨胀的条件下，今天1元钱的价值也大于1年后1元钱的价值。例如：今天王芳将1000元存入银行，假设利率为5%，则1年后的今天，王芳将会得到1050元的本利和。于是，今天的1000元与1年后的1050元的价值相等。因为这1000元经过了一年的时间增值了50元。因此，1050元中的1000元是本金，50元是利息，这个利息就是资金的时间价值。思考：是不是所有的货币随着时间的推移都会发生增值呢？[举例]某位同学将自己的500块压岁钱放在储蓄罐里，一年以后拿出来再用，那么他的这500块钱能不能产生增值？货币具有时间价值的条件：（1）所有权与经营权分离。将货币竞相有目的地进行投资，即将货币直接或者间接地作为资本投入生产过程。（2）经历一段时间。2、货币时间价值的真正来源马克思主义剩余价值原理揭示出：时间价值是不可能由“时间”创造，也不可能由“耐心”创造，而只能由工人的劳动创造，即时间价值的真正来源是工人创造的剩余价值。马克思认为，货币只有当作资本投入生产和流通后才能增值。因此只有把货币作为资金投入生产经营才能产生时间价值。3、西方经济学家对时间价值的解释：投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应给予报酬，这种报酬的量应与推迟的时间成正比，因此，单位时间的这种报酬对投资的百分率称为时间价值。4、时间价值的表现形式(1)绝对数形式：是资金在生产经营过程中带来的真实增值额，即一定数额的资金与时间价值率的乘积(2)相对数形式：是指扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金利润率或平均报酬率，实际工作中可以用通货膨胀很低条件下的政府债券的利率代替。5、时间价值率与投资报酬率的关系时间价值率是扣除了风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金利润率或平均报酬率，因此只有在没有通货膨胀和没有风险的情况下，时间价值率才等于各种形式的报酬率。6、有时可以以同期国债利率作为时间价值率。7.如何衡量理论上――资金时间价值等于没有风险、没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。实际工作中――可以用通货膨胀率很低条件下的政府债券利率来表现时间价值。8、时间价值的作用（1）评价投资方案的基本标准。（2）衡量企业经济效益、考核企业经营成果的重要依据。（3）是财务决策的基本依据。【例·判断题】国库券是一种几乎没有风险的有价证券，其利率可以代表资金时间价值。（）【例·多项选择题】下列各项中，（）表示资金时间价值。A.纯利率B.社会平均资金利润率C.通货膨胀率极低情况下的国库券利率D.不考虑通货膨胀下的无风险收益率[案例]关于拿破仑1797年3月访问卢森堡第一国立小学时，承诺以后每年都给该小学送花的案例。1797年3月，法兰西总统拿破仑在卢森堡第一国立小学演讲时，把一束价值3路易的玫瑰花送给该校，并且说了这样一番话：“为了答谢贵校对我、尤其是对我夫人约瑟芬的盛情款待，我不仅今天呈献上一束玫瑰花，并且在未来的日子里，只要我们法兰西存在一天，每年的今天我都将派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花，作为法兰西与卢森堡友谊的象征。”后来，拿破仑穷于应付连绵的战争和此起彼伏的政治事件，自然也把对卢森堡的承诺忘得一干二净。谁都不曾料到，1984年底，卢森堡人竟旧事重提，向法国政府提出这“赠送玫瑰花”的诺言。他们要求法国政府：一、要么从1798年起，用3个路易作为一束玫瑰花的本金，以5厘复利计息全部清偿；二、要么在法国各大报刊上公开承认拿破仑是个言而无信的小人。法国政府当然不想有损拿破仑的声誉，但电脑算出来的数字让他们惊呆了：原本3路易的许诺，至今本息已高达1375596法郎。最后，法国政府通过冥思苦想，才找到一个使卢森堡比较满意的答复，即：“以后无论在精神上还是在物质上，法国将始终不渝地对卢森堡大公国的中小学教育事业予以支持与赞助，来兑现我们的拿破仑将军那一诺千金的玫瑰花信誓。二、资金时间价值的计算单利——每期按照初始本金计算利息，利息不再计息的计息方式复利——以当期末本金和利息和为基础计算下期利息的计息方式——“利上加利”现值——未来某一时点上一定量的现金折合为现在的价值终值——现在一定量的现金在未来某一时点上的价值——“本利和”单利现值单利终值复利现值复利终值（一）单利的计算单利是指不论时间长短，只按本金计算利息，其所生利息不加入本金重复计算利息，即本能生利，利不能生利。F—终值；P—现值；I—利息；i—利率；n—计息期数。[例题1]某人将10000元存入银行，年利率为6％，存4年，单利计息，求4年后的本利和。解：这里P＝10000元，i＝6％，n＝4，求F。由单利计息的原则可知I＝P·i·n＝10000×6％×4＝2400所以F＝P+I＝10000+2400＝12400（元）推广单利终值的一般计算公式F＝P+I＝P+P·i·n＝P(1+i·n)1.单利终值的计算。单利终值是指现在的一笔资本按单利计算的未来价值。计算公式：F＝P+I＝P＋P×i×n＝P×（1＋i×n）式中：F：为终值，即本利和P：为现值，即本金I：为利率N：为计息期1＋i×n——单利终值系数【提示】除非特别指明，在计算利息时，给出的利率均为年利率，对于不足一年的利息，以一年等于360天来折算。【例3-1·计算分析题】某人将100元存入银行，年利率为2%，求5年后的终值。【答案】F=P×（1＋i×n）=100×（1+2%×5）=110（元）单利终值计算主要解决：已知现值，求终值。2.单利现值的计算单利现值是指若干年后收入或支出一笔资金按单利计算的现在价值。计算公式：P＝F/（1＋i×n）式中，1/（1＋i×n）——单利现值系数【例3-2·计算分析题】某人希望在第5年末得到本利和1000元，用以支付一笔款项。在利率为5%、单利计息条件下，此人现在需要存入银行多少资金？【答案】P＝1000/（1＋5×5%）＝800（元）【注意】由终值计算现值时所应用的利率，一般也称为“折现率”。【思考】前面分析过，终值与现值之间的差额，即为利息。那么，由现值计算终值的涵义是什么？由终值计算现值的涵义是什么？【结论】（1）单利的终值和单利的现值互为逆运算；（2）单利终值系数（1＋i×n）和单利现值系数1/（1＋i×n）互为倒数。（二）复利的计算复利是指不仅本金计算利息，而且需将本金所生的利息在下期转为本金，再计算利息，即本能生利，利也能生利，俗称“利滚利”。在财务管理中，时间价值一般都按复利计算。[案例]纽约曼哈顿岛地价纽约是美国的经济首都，其黄金地段曼哈顿岛，长21km，宽约4km，寸土寸金，总地价占纽约的53％。可是，在1626年，荷兰人皮特只花了相当于24美元的珠子和毛毯就从印第安人那里买下了它。如果当初的24美元没有用来购买曼哈顿，而是用来投资，结果又会怎样？如果不考虑各种战争、灾难、经济萧条等因素的影响，我们假设平均每年有8％的投资收益率，这24美元到2004年底会是1033691亿美元。这是什么概念？在2004年底，这个金额仍能够买下整个曼哈顿，要知道，美国2003年国民生产总值才108572亿美元。若这24美元在当初存进了一家银行，而这家银行对定期存款采用单利计息，那么，2004年底的时候，这笔钱才变成751.68美元，根本不可能买下曼哈顿。可见，单利和复利计息的结果天壤之别。1.复利终值的计算复利终值是指现在的一笔资本按复利计算的未来价值。[例题]某人现在有P元钱存入银行，年存款利率为i，问他n年后得到的本利和是多少？…123nPF1=P·(1+i)F2=F1·(1+i)F3=F2·(1+i)Fn=F=Fn-1·(1+i)F1=P·(1+i)F2=F1·(1+i)=P·(1+i)2F3=F2·(1+i)=P·(1+i)3……Fn=Fn-1·(1+i)=P·(1+i)n（数学归纳法）其中（1+i）n称为复利终值系数或1元的的复利终值，用（F/P，i，n)表示，不同期数，不同利率可以查1元复利终值系数表。(F/P,i,n)——复利终值系数[举例](F/P,6％,11)复利终值系数表的使用(F/P,6％,11)＝1.8983niPF)1(例：某人有资金10000元，年利率为10%，试计算3年后的终值。=10000×1.331=13310（元）查1元的复利终值系数表：（F/P，10%,3)＝1.3310niPF)1()3%,10,/(10000PFF例：某人拟购房，开发商提出两种方案：方案一是现在一次性支付80万元；方案二是5年后付100万元。如目前的银行贷款利率为7%，问：应该选择何种方案？解析：方案一5年后的终值=80×（F/P，7%,5)=80×1.403=112.224万元查1元的复利终值系数表：（F/P，7%,5)＝1.403分析：方案一的终值大于方案二的终值。故应选择方案二。【注意】①如果其他条件不变，当期数为1时，复利终值和单利终值是相同的。②在财务管理中，如果不加注明，一般均按照复利计算。2.复利现值的计算复利现值是指未来一定时间的特定资本按复利计算的现在价值。其计算公式是：(1)nFpi(1)nFi复利的现值其中：称为复利现值系数或1元的复利现值，记作（P/F，i，n)，不同期数，不同利率可以查复利现值系数表。niFP)1