第五章外汇风险及其管理(国际金融-东南大学虞斌)

1东南大学远程教育国际金融第三十八讲主讲教师：虞斌2第五章外汇风险及其管理第一节外汇风险的概念与类型一、什么是外汇风险因汇率波动使资产减少、负债增加的可能性称为“外汇风险”。（ExchangeRiskorExchangeExposure）二、外汇风险的产生和类型1、买卖风险2、交易结算风险3、会计风险3三、外汇风险的构成因素买卖风险涉及到t0时点上买入（或卖出）一定金额的外汇，付出（或收进）本币，t1时点上又卖出（或买入）一定金额的外汇，收进（或付出）本币，由于t0～t1时点上汇率的变化，而使收付的本币面临风险。交易结算风险涉及到t0时点上成交，t1时点上交割，将应收外币兑换为本币、或将本币兑换为外币用于付款，由于t0～t1期间汇率的变化，而使应收或应付本币面临风险。会计风险则涉及到t0、t1两个时点对资产负债损益的评价，由于t0～t1期间汇率的变化使外币计价的资产、负债在折算为本币评价时发生帐面损益。因此，外汇风险一般由本币、外币（或甲国货币、乙国货币）与时间3个因素构成。4第二节外汇银行对外汇风险的管理一、外汇银行的外汇头寸风险银行每天会应客户要求被动进行外汇买卖。买入大于卖出：多头头寸，防下跌。卖出大于买入：空头头寸，防上涨。超买或超卖部分将会处于风险之中，故又称“敞口”：Exposure消除敞口称为“cover”5无盈亏盈利亏损外汇贬值无盈亏损失盈利外汇升值无头寸空头多头汇率变动趋势外汇头寸、汇率和损益的关系6例1：香港某银行对客户外汇买卖情况如下：折合汇率USD1＝HKD7.7750卖出价汇率USD1＝HKD7.7750买入价汇率USD1＝HKD7.7744轧抵卖出外汇美元买入外汇美元前后轧抵净支出－HKD1551000收回本币+HKD29545000付出本币－HKD31096，000多头+USD200000－USD3800000+USD40000007东南大学远程教育国际金融第三十九讲主讲教师：虞斌8二、外汇银行的头寸管理1、外汇头寸抛补抛补方式头寸性质头寸种类即期抛出即期补入多头空头远期头寸远期抛出远期补入多头空头即期头寸远期抛出远期补入多头空头远期头寸即期抛出即期补入多头空头即期头寸92、银行外汇头寸管理策略（1）进行头寸控制（2）采取灵活经营策略多头头寸：鼓励卖出空头头寸：鼓励买入（3）制造预防性头寸：预期上升：提前买入，以作储备预期下降：持续卖出，将来补入（4）主动进行外汇投机10案例：银行外汇买卖风险敞口的处理1992年9月：企业委托银行汇出10万美元从自己的英镑帐户支付银行买入客户英镑的人民币汇率除以银行卖出美元的人民币汇率，1英镑=1.91美元，借记客户5.32万英镑。（客户卖出英镑，银行买入英镑，未售出）1994年2月：1英镑=1.60美元，此时发现敞口，平仓，损失16320美元。评述：风险敞口应及时消除。11案例：外汇头寸抛补时买卖汇率不应混淆1995年9月27日：银行卖出日元1300万借记客户美元130268银行买入美元：829.87银行卖出日元：8.31586上级资金部门及时补入日元1300万，消除了敞口。后来：客户的对方退回1300万日元，银行买入1300万日元，并上报。上级应卖出1300万日元消除敞口，经办人员误作买入日元1300万，事后补救：立即卖出两笔1300万日元。评述：防止笔误。12第三节企业的外汇风险管理一、计价货币的选择1、采用本币计价结算2、出口贸易选取硬币或具有上浮趋势的货币作为计价货币，进口贸易选取软币或具有下浮趋势的货币作为计价货币。3、软硬货币搭配法13东南大学远程教育国际金融第四十讲主讲教师：虞斌14二、应收款、应付币种的匹配组合1、平衡抵销法例如某一企业在3个月后有一笔300000美元的应付货款，则该企业可调整经营方向，设法创造以美元计价的同等金额的应收款，使美元应收款、应付款在结汇日达到平衡，从而消除外汇风险。实际业务中，往往不易找到能够完全抵销风险的反向交易，一笔较大数额的债务（应付款）往往用多笔较小数额的债权（应收款）来抵销，也往往不能达到完全平衡的理想状态。152、组对法作为平衡法的补充和扩展，组对法采用创造与存在外汇风险的币种紧密相关的另一货币的反向流动来抵销现存的外汇风险，这种方式又称交叉抵补风险法。用以组对的货币与需要抵补风险的货币对本币的汇率一般具有同向波动的关系。16三、贸易合同附保值条款结算用软币，附硬币保值条款，规定计价货币与保值硬币的比价，如结汇时市场上该两种货币比价发生变化，则相应调整原货价。例2某公司出口一批货物，按国际惯例用美元结算，货款总值为$100000，当时美元正趋下浮，为防止汇率损失，签订合同时加入以瑞士法郎保值的条款，商定按美元对瑞士法郎的比价＄1＝SF1.6600保值，则全部货款价值不低于166000瑞士法郎。若结算日市场美元对瑞士法郎比价发生下跌，则按这一汇率变动幅度相应调整货价，如支付时，市场汇率为$1=SF1.6000，则原货款调整为多少？17设：货价应调整为$xUS＄1－－－SF1.6000US＄x－－－SF166000x＝166000/1.6000＝＄103750∴货款应调整为US＄103750。有时保值条款规定只在计价软币与保值硬币之间比价发生变化达一定幅度时方调整货价，如上例可商定美元兑瑞士法郎比价以$1=SF1.6600为基准，当上下波动超过2%时方调整货价，这样在美元兑瑞士法郎在1.6600±0.0332即波动幅度在1.6268-1.6932范围内不调整货价，超过这个范围才相应调整。182、附复合货币或篮子货币保值条款无论贸易合同用何种货币计价，均可附复合货币保值条款，以防范外汇风险。常用来保值的复合货币是特别提软权（SDR），它以五种货币的加权平均值定价。此外，也可商定以一篮子货币保值。由于复合货币及篮子货币都综合了多种软硬货币定值，在外汇市场汇率波动时升降互抵销，币值较为稳定，用以保值，可避免和减轻外汇风险。19四、提前与延期结汇（LeadandLag）提前与延期收付在实际用以规避外汇风险时，要受到已签订的贸易合同对于结算日期的限制，若提前支付或延期结汇，还需要去融通资金，若延期支付或提前收汇，又必须考虑运用由此而产生的剩余资金，所以这种方式实施起来有一定的事实上的困难。但对于在全球设有分支的跨国公司，则可以在母公司的统一指挥下充分运用这种方式以减少公司总体外汇损失。预测外币上升预测外币下跌出口商推迟收汇提前收汇进口商提前付汇推迟付汇20五、利用金融市场合同技术抵补保值1、远期合同法2、期货合同法3、期权合同法4、掉期合同法21六、货币市场抵补风险法借款法例3日本出口商有一笔100000美元90天期的出口货款收入，正值日元对美元升值，为避免损失，B日商从欧洲货币市场借入90天期同金额美元，S并将其按现汇卖出，兑换成日元，由于时间结构由90天后提前到即期，又在即期完成了外币与本币的兑换，就完全消除了外汇风险，90天后用对方支付的美元货款偿还借款。本例若将银行贷款利息考虑在内，设贷款利率是10%（年率），则实际应借款：（1＋10％/4）X＝100000X＝＄97561所花费的利息支出$2439作为弥补风险的成本。22投资法2、投资法进口商及有远期外汇支出的交易者若手中已有一笔闲置的外汇资金，可以按相同期限将这笔资金投放短期资金市场，如购买定期存款单、政府国库券等，到期连本带息用于付汇，这种方法叫投资法（Investing）.23例4某进口商为了防止支付外汇美元升值，B可提前筹得本币，S并立即购买美元现汇，I以和预定付汇日期相同的期限投放于短期资金市场，购买美元定期存款单、美元政府国库券等，到期连本带息用于付汇。本例通过借款筹资，付出了一定的利息代价，又由于将本币与外币的兑换由远期（预定的付汇期）转移到即期，以即期合同购买了美元现汇，就既消除了时间风险，又消除了应付款的价值风险，并且以投资收益弥补了提前筹资的成本，上述全过程是借款法、即期合同法与投资法的结合，称BSI法（Borrow-Spot-Invest）。BSI法（Borrow-Spot-Invest）。24将投资法、即期合同法与提前收付法相结合用于避险，称为LSI法（Lead-Spot-Invest）以应收款避险为例，应收款的提前结汇相当于出口（债权方）向进口方（债务方）的贷款，借贷期相当于从提前结汇日到原合同规定结汇日为止的期间，为此出口方应给进口方一定的折扣（Discount）作为利息补偿。但提前结汇时出口方只是把应收款的时间结构改变了，价值风险还是存在的，因此必须与即期合同法、投资法相结合，才能达到消除风险的目的。LSI法（Lead-Spot-Invest）25例5出口方为防止原定90天后应收外汇贬值的损失，与进口方商议提前收回出口货款，并给进口方一定的折扣，在得到对方同意并在货款收讫后，立即以即期合同形式将这笔外汇卖给银行，换回本币，并用于国内投资或以存款形式存放。这样出口方就避免了90天后应收外汇贬值的损失，同时本币投资的收益也可以用以冲销提前收汇的折扣损失。26东南大学远程教育国际金融第四十一讲主讲教师：虞斌27外币应收款避险BSI法LSI法B：借入外币外币借款额（1+外币贷款利率）=外币应收款L：提前收回外币货款，给与对方一定折扣S：将借入的外币兑换为本币外币借款额*即期汇率S：外币货款*即期汇率I：外币借款额*即期汇率*（1+本币投资利率）I：外币货款*即期汇率*（1+本币投资利率）将外币应收款偿还外币借款本利和28外币应付款避险BSIBSLB：借入本币B：借入应付外币需要的本币S：将本币兑换为外币S：将本币兑换为外币I：（本币借款额／即期汇率）＊（1＋外币投资利率）=外币应付款L：提前将外币支付给对方29案例5-3假设美国通用机械公司某年3月1日向英国肯特公司出售一批价值￡200万的数控机床，约定3个月后付款。通用机械公司自身经营的资金收益率为12％。各种套期保值方法相应的价格如下：即期汇率：US＄1.5640/￡1；3个月期远期汇率：US$1.5540/￡1（英镑年贴水率2.558%）；英国3个月期借款利率：年10.0%；英国3个月期投资利率：年8.0%；美国3个月期借款利率：年8.0%；美国3个月期投资利率：年6.0%；出口商应收外汇交易结算风险避险保值方案30芝加哥商业交易所6月份到期的看跌期权：合同金额￡25000，协定汇率US＄1.5500/￡1，每英镑保险费为2.27美分，每份合同价格40美元；银行柜台交易市场6月份到期的看跌期权：合同金额￡200万，协定汇率US＄1.5500/￡1，保险费为交易额的1.5%。通用机械公司预测3个月后即期汇率将为US＄1.5600/￡。31对于汇率风险，通用机械公司有四种方案可供选择：（1）不采取保值措施；（2）利用远期交易保值；（3）在货币市场保值；（4）利用期权交易保值。32第一种方案：不采取任何保值措施。今天三个月后不采取任何措施收到GBP2000000货款在即期市场售出GBP2000000按即期市场当时汇率收回美元33第二种方案：利用远期市场套期保值今天三个月后卖出远期GBP2000000远期汇率为GBP1=USD1.5540收到货款GBP2000000按远期合同交割USD2000000收到USD310800034东南大学远程教育国际金融第四十二讲主讲教师：虞斌35第三种方案利用货币市场保值如果准备利用货币市场套期保值，B：通用机械公司应该立刻从英国货币市场借入英镑，S：再将借入的英镑按当日即期汇率（US＄1.5640/￡1）兑换成美元（US＄3051708），3个月后正好用收到的英镑货款偿还这笔英镑债务。这样，未来即期汇率波动的风险由于当日的即期兑换而得以化解。需要说明的是，通用机械公司当日借入的英镑款不必等于200万英镑，而只需使这笔债务的本息和等于货款即可。设应借入的英镑为X，则1.025X＝￡2000000X＝￡195122036今天三个月后借入GBP1951220按即期汇率1.5640兑换为美元3051708收到GBP2000000货款偿还GBP195