第十一章 风险与资产选择1

第十一章风险与资产选择•第一节风险概述•第二节证券组合的风险第一节风险概述一、风险的概念风险：指在一定条件和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度或不确定性;也即实际状况偏离预期目标的可能性，或者说实际结果将不如预期结果而遭受损失的可能性。二、风险的种类（一）从企业自身的角度，可将企业风险分为可分散风险和不可分散风险不可分散风险：又称为系统风险或市场风险，是那些影响所有公司收益的风险因素引起的风险，如战争、经济危机、通货膨胀等。可分散风险：又称非系统风险或公司特有风险，是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，如罢工、新产品开发失败、诉讼失败等。•（二）从个别投资主体的角度，风险分为市场风险和企业特有风险•市场风险是指那些对所有的公司产生影响的因素引起的风险。如战争、经济衰退、利率调整、通货膨胀等。•这类风险涉及所有的投资对象，不能通过多元化投资来分散，是投资者进行投资所必须承担的风险，又称不可分散风险或系统风险。对于这类风险，投资者只能够根据承担的风险程度要求相应的报酬。•企业特有风险是指发生在个别企业的特有事件造成投资者发生损失的可能性。如罢工、新产品开发失败、高举债造成的到期不能还债、诉讼失败等。•从投资者的角度看，这类风险只是发生在个别公司的内部，可以通过多元化投资予以分散，即发生在个别公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消。例如，在证券投资上，同时购买若干种股票，比只购买一种小。再如，在企业的经营中，在资源允许的前提下，同时经营不同的投资项目，比只经营一种投资项目的风险小。因此，分散化投资更安全。。三、风险存在的客观性风险是客观存在的，是不以人的意志为转移的。原因：1、缺乏信息（或由于取得信息的成本过高，或因为有些信息根本无法取得。）2、决策者不能控制事物的未来情况。第二节证券组合的风险•一、证券组合的风险报酬•二、风险和报酬率的关系•三、风险管理的策略一、证券组合的风险报酬证券组合投资：投资者同时把资金投放于多种证券，称为证券组合投资。1、证券组合的风险按照是否可以分散，证券组合的风险分为可分散风险和不可分散风险两种。其中可分散风险又称非系统性风险或公司特别风险，是指某些因素对个别证券造成经济损失的可能性；可以通过持有证券的多样化来抵消。而不可分散风险又称系统性风险或市场风险，是指由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性；则不可能通过证券组合分散掉，即使投资者持有的是收益水平及变动情况相当分散的证券组合，也将遭受这种风险。假设某公司所购股票W和M构成一种证券组合，每种股票各占50%，它们的报酬率和风险情况见下表：某证券组合的报酬率和风险情况15%15%15%15%15%15%0.0%-10%40%-5%35%15%15%22.6%40%-10%35%-5%15%15%22.6%19771978197919801981平均报酬率标准离差（δ）M、W组合的平均报酬率M股票的平均报酬率W股票的平均报酬率年度根据上表的资料，绘制出两种股票及其证券组合的报酬率图：年份0W的平均报酬率M的平均报酬率年份0根据以上两图，可以绘制出证券组合的报酬率图：W股票和M股票都有很大的风险，但它们组合起来，则没有风险，这是因为两种股票的收益率是完全负相关，其相关系数为–1.0。若两种股票的报酬率完全正相关，即其相关系数为+1.0，则这两种股票组成的证券组合不能抵消风险。若两种股票的相关系数为0，两股票不相关。年份0证券组合的报酬率15%一般而言，随机选取两种股票，其相关系数为+0.6左右的居多。在此情况下，把两种股票或证券加以组合有可能抵减风险，但不能全部抵消。若股票种类较多，则能分散掉大部分风险。对于不可分散风险，是无法通过证券组合分散的。但这种风险对不同企业、不同证券有不同的影响，因此也需要加以考察。通常由一些机构定期公布这种风险的大小，用β系数来衡量。β系数是一种系统风险指数，用于衡量个别收益率的变动对于市场组合收益率变动的关联程度，即相对于市场全部资产的平均风险水平来说，一项资产所含的系统风险的大小。组合的β系数是组合中各股β的加权平均数。均的风险报酬率证券市场上所有证券平某种证券的风险报酬率=β在实际工作中，β系数一般不由投资者自己计算，而由—些机构定期计算并公布作为整体的股票市场组合的β系数为1。如果某种股票的风险情况与整个股票市场的风险情况一致，则其β系数也等于1；如果某种股票的β系数大于1，说明其风险程度大于整个市场风险；如果某种股票的β系数小于1，说明其风险程度小于整个市场的风险。美国有关公司1995年的β系数表如果某种股票的β系数大于1，说明其风险高于整个市场的风险。否则，低于市场风险。1.501.401.201.101.100.85NIKE,inc.MicrosoftCorp.ITTCorp.PepsiCo,Inc.GeneralElectricAT&TCorpβ系数公司名称证券组合的β系数公式如下：xi—证券组合中第i种股票所占的比重；βi—第i种股票的β系数。iniipxββ⋅=∑=1总结：1)证券投资的风险由可分散风险和不可分散风险两部分构成。2)可分散风险可以通过证券组合来消除。可分散风险随证券组合中证券数量的增加而减少。3)不可分散风险不能通过证券组合来消除，但可以通过考察β系数来了解风险的大小。。在其他因素不变的情况下，风险报酬取决于证券组合的β系数，β系数越大，风险报酬就越大；否则越小。2、证券组合的风险报酬：是指投资者因承担不可分散风险而要求的超过时间价值的那部分额外报酬。证券组合的风险报酬公式：Rp—证券组合的风险报酬率；βp—证券组合的β系数；Rm—全部股票的平均报酬率，简称市场报酬率；RF—无风险报酬率，一般用政府公债的利息率来表示。)(FmppRRR−⋅=β3、证券组合的风险1)两项资产构成的资产组合的风险：资产组合风险的程度由标准差来确定。假设资产1和资产2的期望收益率为R1和R2，标准差分别为δ1和δ,两种资产的相关系数是ρ12，则组合的标准差公式为：W1—资产1在资产组合中所占的价值比例；W2—资产2在资产组合中所占的价值比例；资产组合的期望收益与资产间的相关关系无关；而资产组合的标准差的大小则与相关系数的大小有关。21122122222121122δδρδδδ⋅⋅⋅⋅+⋅+⋅=•例：假设A证劵的预期报酬率为10%，标准差是12%。B证劵的预期报酬率为18%，标准差是20%。假设等比例投资于两种证劵，即各占50%。•该组合的预期报酬率为：•R=R1﹡W1+R2﹡W2•=10%×50%+18%×50%=14%•如果两种证劵的相关系数为1，其标准差为：2222121122121212222220.50.120.50.220.50.510.120.200.250.01440.250.040.0120.00360.010.0120.025616%δδδρδδ=⋅+⋅+⋅⋅⋅⋅=×+×+×××××=×+×+=++==•如果两种证劵的相关系数是0.2，则其标准差是：2222121122121212222220.50.120.50.220.50.50.20.120.200.250.01440.250.040.00240.00360.010.00240.01612.65%δδδρδδ=⋅+⋅+⋅⋅⋅⋅=×+×+×××××=×+×+=++==•各证劵报酬率的标准差的加权平均数是：12%50%20%50%16%σ=×+×=•从这个计算可以看出：•只要两种证劵之间的相关系数小于1，证劵组合报酬率的标准差就小于各证劵报酬率的加权平均数。2)多项资产构成的资产组合的风险：对一个由多项资产构成的资产组合，其期望收益与标准差的计算与两项资产组成的资产组合完全相同，计算公式如下：期望收益：标准差：∑∑∑==≠⋅⋅⋅⋅+⋅=nininjiijjijiiip⋅=∑=1二、风险和报酬率的关系1、概述确定性等值(CertaintyEquivalent,CE)：某人在一定时点所要求的确定的现金额。此人认为该现金额与在同一时间点预期收到的一个有风险的金额无差别。确定性等值期望值，属于风险厌恶型；确定性等值=期望值，属于风险中立型；确定性等值期望值，属于风险爱好型。在市场均衡时一种证券被假定能提供与系统风险相称的期望收益率。证券的系统风险越大，投资者的期望收益率越高，期望收益率与系统风险的关系及证券的定价是资本资产定价模型的精髓。2、资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel,CAPM）：1)含义：是一种描述风险与期望收益率之间关系的模型。在这一模型中，某种证券的期望收益率是无风险收益率加上这种证券的系统风险溢价（指确定性等值和投资期望值之间的差额，是为了使投资者接受风险所必须给他的额外期望收益）。该模型产生于20世纪60年代，由1990年诺贝尔经济学奖获得者马柯维兹和夏普等人提出。2)该模型的两个假设：资本市场是有效的；投资者对单个证券的预期相同。3)该模型的公式表示法：Ri：第i种证券或第i种证券组合的期望报酬率；RF：无风险报酬率；βi：第i种股票或第i种证券组合的β系数；Rm：所有股票的平均报酬率或市场组合的期望报酬率。)(FmiFiRRRR−⋅+=β•例：假设你投资30000元于如下四种股票，已知无风险收益率为4%，市场组合的期望收益率是15%。股票名称投资金额贝塔系数A50000.75B100001.10C80001.36D70001.881)根据CAPM,上述投资组合的期望收益是多少?2)组合的贝塔值是多少?•解：（2）15000100000.751.13000030000800070001.361.8830000300000.1250.3670.3630.4391.294niiixββ==⋅=×+×+×+×=+++=∑•(1)()4%1.294(15%4%)4%1.29411%4%14.234%18.234%FmFRRRRβ=+−=+×−=+×=+=3)资本资产定价模型的图形表示法：A：无风险报酬率；B：中风险股票的风险报酬率；C：高风险股票的风险报酬率；SML：证券市场线，表明期望报酬率与不可分散风险之间的关系。10风险β620.5期望报酬率1410A(RF)C(Rm-RF)SMLB证券市场线和公司股票在线上的位置将随着一些因素变化而变化。1．通货膨胀的影响。无风险报酬率RF从投资者的角度来看，是其投资的报酬率，但从筹资者的角度来看，是其支出的无风险资金成本，或称无风险利息率。市场上的无风险利息率由两部分构成：(1)无通货膨胀的报酬率，又叫纯利率或真实报酬率R，这是真正的时间价值部分；(2)通货膨胀贴水IP，它等于预期的通货膨胀率2．风险回避程度的变化。证券市场线(SML)反映了投资者回避风险的程度，即直线的倾斜越陡，投资者越回避风险3．股票β系数的变化。随着时间的推移，不仅证券市场线在变化。β系数也不断变化。β系数可能会因企业的资产组合、负债结构等因素的变化而改变，也会因为市场竞争的加剧、专利权的期满等情况而改变。β系数的变化会使公司股票的报酬率发生变化。三、风险管理的策略•1.1.1.1.规避风险当风险所造成的损失不能由该项目可能获得收益予以抵消时，应当放弃该项目，以规避风险•2.2.2.2.减少风险减少风险主要有两方面意思：一是控制风险因素，减少风险的发生；二是控制风险发生的频率和降低风险损害程度•3.3.3.3.转移风险对可能给企业带来灾难性损失的项目，企业应以一定代价，采取某种方式转移风险•4.4.4.4.接受风险•接受风险包括风险自担和风险自保两种•风险自担，是指风险损失发生时，直接将损失摊入成本或费用，或冲减利润•风险自保，是指企业预留一笔风险金或随着生产经营的进行，有计划计提资产减值准备等