中国国际金融-中石化-战略发展分析咨询报告

1....中石化竞争优势中石化竞争优势中石化竞争优势中石化竞争优势公司简介公司简介公司简介公司简介依照中国会计准则中石化股份有限公司2000年销售额达人民币3,229亿元税后利润162亿元是中国销售额最大的一体化石油公司按国际会计准则中石化2000年销售额为人民币3,289亿(398亿美元)全球排名第九(图1)8本报告完全基于公开信息中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意见不作任何保证本报告未经独立核证不构成推介任何人购买证券之依据图图图图1全球一体化石油公司按全球一体化石油公司按全球一体化石油公司按全球一体化石油公司按2000年销售额排名年销售额排名年销售额排名年销售额排名数据来源公司年报中金公司研究部05001,0001,5002,0002,500阿梅拉达-赫斯西方石油菲利浦斯巴西石油中石油USX-马拉松集团大陆石油中石化莱普索YPF埃尼雪佛龙德士古道达尔菲纳埃尔夫英国石油英荷壳牌埃克森美孚亿美元图图图图2中石化业务流程图中石化业务流程图中石化业务流程图中石化业务流程图注*按原油和天然气油当量之和计算数据来源公司数据中金公司研究部74%外部采购外部采购外部采购外部采购进口54%中石油15%其他5%LPG化工轻油汽油汽油汽油汽油柴油柴油柴油柴油煤油/航煤燃料油润滑油沥青焦碳炼油部炼油部炼油部炼油部26%勘探勘探勘探勘探和和和和生产部生产部生产部生产部84%*天然气原油合成树脂合成橡胶合成纤维中间产品化肥化工部化工部化工部化工部16%*外部销售市场部市场部市场部市场部87%外部采购汽油柴油外部采购汽油柴油外部采购汽油柴油外部采购汽油柴油13%对外零售对外零售对外零售对外零售直供直供直供直供对外批发对外批发对外批发对外批发57%35%8%9本报告完全基于公开信息中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意见不作任何保证本报告未经独立核证不构成推介任何人购买证券之依据公司主营业务分属四个独立核算的事业部原油及天然气勘探与开采事业部炼油事业部化工事业部和成品油销售事业部图2表现了四个事业部的相互联系油气勘探开采为上游业务炼油及化工生产为中游业务成品油的销售为下游业务因为去年原油价格高企国际基准油价(西德克萨斯中质油)从1998年的每桶10美元飚升到每桶30美元上游业务实现的息税前利润占全公司利润的67%我们预计油价在2005年回落到每桶20美元中下游事业部的盈利贡献会占到80%(图3)图图图图3中下游事业部盈利贡献中下游事业部盈利贡献中下游事业部盈利贡献中下游事业部盈利贡献(EBIT)将逐步提高将逐步提高将逐步提高将逐步提高数据来源公司数据中金公司研究部石油天然气勘探开采事业部石油天然气勘探开采事业部石油天然气勘探开采事业部石油天然气勘探开采事业部公司的上游资产以中国第二大油田胜利油田为主目前共有6个生产性油田截止2000年底总剩余经济可采储藏量为31.18亿桶油当量其中原油占总储量的95%公司目前的油气综合储量规模列全国第二位占14%依据2000年油气综合产量公司目前的储量寿命(储量与产量的比值亦称储采比)为12年当公司完成对新星石油公司的收购后其总经济可采储量将提高20%达到37.44亿桶油当量占全国17%中石化2000年产量亦位居全国第二占19%介于中石油和中海油之间上游板块生产的原油大部分内销给炼油事业部用于成品油和化工品的生产但目前自产原油只够满足炼油板块需求的26%其余要从中海油中石油和国外购进(图2)中石化的原油销售价格服从国内市场定价即以前一月新加坡市场平均原油到岸价为基准在国际市场原油价格不可控制的情况下上游事业部的盈利将取决于成本的控制和产量的增加炼油事业部炼油事业部炼油事业部炼油事业部中石化下属25家炼油厂拥有全国最大的成品油生产能力每年最高可加工原油1.42亿吨比中国第二大成品油生产商中石油高35%2000年炼油事业部加工原油1.05亿吨占全国52%该板块产品依用途可分为两大类一是成品油包括汽油柴油及航空煤油等供给销售事业部对外销售二是化工轻油主要是石脑油供应给化工事业部在很多工厂如上海石化和扬子石化炼油和化工品生产装置往往是连接在一起的只是管理与财务核算依事业部分开10本报告完全基于公开信息中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意见不作任何保证本报告未经独立核证不构成推介任何人购买证券之依据11炼油事业部的毛利空间波动较大易受原油和成品油价格变化的影响该事业部经济效益的提高主要取决于(1)改善成本结构和产品组合提高加工高硫油能力和轻油收率(2)关闭不经济的小炼厂提高负荷率(3)增加大型炼油基地生产及运输规模化工事业部化工事业部化工事业部化工事业部中石化为中国最大的大宗化工品生产商拥有17家化工企业2000年乙烯产量达217万吨占全国46%化工事业部主要以石脑油及天然气为原料生产上千种石化产品供应国内市场国内目前除化肥生产能力过剩大多数石化产品处于供不应求的局面以合成树脂为例约50%的国内需求依靠进口来满足(图4)因为化工设备投资规模大周期长产量短时期不容易大幅增加化工事业部在短期内的赢利改善主要靠调节产品组合增加综合效益高的产品产量减少甚至停止生产利润低的产品成品油销售事业部成品油销售事业部成品油销售事业部成品油销售事业部销售事业部包括油品批发和加油站零售两部分业务中石化掌握全国最大的成品油销售网络主要市场集中在东部和南部经济较发达地区中石化与中石油是仅有的两家经国家政府批准可在境内从事汽柴油批发业务的销售商这意味着国内所有炼油厂都必须将汽柴油卖给这两家享有垄断地位的批发商从1998年起中石化与中石油开始收购第三方加油站力图加强对零售市场的控制中石化控制的加油站已从1998年底的1.1万家迅速增加到目前的2.7万家中石化自有加油站成品油经销量占总销量的比例已从1999年的19%提高到35%在其主要市场的零售份额从1999年的41%上升到61%虽然中石化和中石油已成为国内最有信誉的品牌但两家石油公司在油品零售市场上尚未取得主导地位截止2000年底社会上独立加油站仍占有全国52%的零售市场份额销售事业部将坚持提高销售量和扩张市场份额的策略并将于今年下半年率先和外国公司合资经营加油站本报告完全基于公开信息中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意见不作任何保证本报告未经独立核证不构成推介任何人购买证券之依据图图图图4中国化工产品大量依赖进口中国化工产品大量依赖进口中国化工产品大量依赖进口中国化工产品大量依赖进口数据来源中国石化统计中金公司研究部12本报告完全基于公开信息中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意见不作任何保证本报告未经独立核证不构成推介任何人购买证券之依据13一体化结构是国际石油业发展趋势一体化结构是国际石油业发展趋势一体化结构是国际石油业发展趋势一体化结构是国际石油业发展趋势本报告完全基于公开信息中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意见不作任何保证本报告未经独立核证不构成推介任何人购买证券之依据中石化将成为A股市场上第一个一体化石油上市公司到目前为止在A股市场上的石油石化企业绝大多数是中石化和中石油属下经营某一两个行业领域的子公司但在标准普尔500指数的石油企业中一体化石油公司的市值已占了约70%以2000年的业绩计算一体化石油公司的总体收入达2万亿美元相当与我国2000年国内生产总值的2倍一体化公司在国际上早已成为石油行业的主流从20世纪中期到90年代国际间众多石化企业完成了不同程度的一体化(表1)出现了在全球范围内经营的超级一体化石油公司(如壳牌石油英国石油埃克森美孚)和在区域内经营的大型一体化石油公司(如法国道达尔公司和意大利埃尼公司)进入90年代后两类一体化公司的进一步扩张和整合成为行业主题著名购并案例包括埃克森与美孚的合并英国石油收购阿莫科(Amoco)和阿科(AtlanticRichfield,ARCO)雪佛龙合并德士古法国道达尔(Total)收购埃尔夫(ElfAquitaine)及菲纳(Fina)以及最近的美国菲利浦斯公司收购托斯科(Tosco)公司菲利浦斯为美国第六大石油公司被收购的Tosco是美国最大的独立炼油和销售公司此次收购意在扩大炼油能力及零售网点尽管收购意向基于菲利浦斯对全球炼油毛利的乐观判断但更深层面上分析扩充中下游资产可以使其一体化结构趋于优化菲利浦斯两年以前的业务结构平均分布在油气及化工领域缺乏业务重点上下游近乎脱节在过去两年间该公司成功实施向利润丰厚的上游倾斜的战略令其上游业务的比重超过70%但遗留的问题是其不及整体资产15%的炼油及销售业务不能与快速发展的上游业务相协调制约了一体化的深入因此菲利浦斯希望藉收购Tosco优化其资产结构预计此次收购完成后菲利浦斯的炼油能力在美国将从第十七位上升到第二位仅次于埃克森-美孚石油公司并且拥有12,000个加油站从第十名升级为全美第三大油品销售商表表表表1世界主要石油公司一体化历世界主要石油公司一体化历世界主要石油公司一体化历世界主要石油公司一体化历程程程程资料来源中金公司研究部英国石油英国石油英国石油英国石油英荷壳牌英荷壳牌英荷壳牌英荷壳牌埃克森美孚埃克森美孚埃克森美孚埃克森美孚雪佛龙雪佛龙雪佛龙雪佛龙BPAmocoArcoShellExxonMobilChevon1910年代及以前波斯原油及贸易远东石油贸易美国原油开采炼制及销售美国原油开采炼制及销售1920年代炼油及销售中东石油炼油及化工开发印尼及南美石油资源1930年代垄断伊朗石油成立Caltex,开展海外业务1940年代全球兴建炼油厂入股沙特阿拉伯阿美石油开发澳洲及北海石油资源1950年代失去伊朗石油发展化工开发荷兰阿曼油气资源开始化工品生产1960年代开发北美北海非洲石油天然气生产及管道运输扩展美国销售网1970年代发展矿产采掘开展液化天然气生产1980年代进入天然气管道市场公司开始私有化开发墨西哥湾石油资源收购Gulf,进入化工及液化天然气市场1990年代收购Amoco及Arco发展天然气业务核心策略天然气降本增效同Mobil合并,进入电力市场注重降本增效上游为核心天然气2000年代天然气和太阳能发电发展液化天然气销售化工天然气炼化一体化合并降本增效德士古德士古德士古德士古道达尔道达尔道达尔道达尔埃尼埃尼埃尼埃尼Texaco美国原油开采炼制及销售开发伊拉克石油资源成立Caltex,开展海外业务成立Caltex,开展海外业务开发中东油气资源开发加拿大石油资源开发伊朗石油资源开发印尼石油资源开发亚洲油气资源开发北美油气资源开发北海石油资源开发中东非洲北海油气资源进入天然气管道运输市场开发美洲石油资源在法国进入化工领域进入化工领域退出化工领域发展天然气私有化收购Fina和Elf核心业务油气生产天然气管道运输合并降本增效天然气销售化工天然气14资源本报告完全基于公开信息中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意见不作任何保证本报告未经独立核证不构成推介任何人购买证券之依据TotalFinaElfENI1标准普尔500指数下分若干行业子集有关石油行业的分类指数包括国际一体化石油公司指数油气生产公司指数及炼油销售公司指数等本报告主要考察此三类指数及其成份股15整合优势创造高资本投资回报率整合优势创造高资本投资回报率整合优势创造高资本投资回报率整合优势创造高资本投资回报率由于主要国际一体化石油公司都在美国上市我们考察标准普尔500指数中的石油股票1以了解市场对一体化石油企业的认可程度在过去八年中有六年一体化石油公司的平均投资回报率大幅度超过油气生产公司及炼油销售公司例外两年的回报率仍然处于行业的高位(图5)因此一体化公司已经通过高投资回报率的业绩向市场证明整合优势的存在一体化公司的优势体现在垂直产业链上的业务拓展这一优势基于上中下游间紧密联系的特点以及整合可能带来的优化效应以我国为例中石油及中石化两家一体化石油公司的垂直型内部销售已超过总销售收入的40%一体化使两家公司可以在保证原材料供给缩短供应链降低成本减少赋税等多方面获得优势图6描绘出过去十年间一体化石油公司同业务单一的勘探开采公司及炼油