中国大飞机战略及产业链研究——十年实现航空制造业跨越式发展_

本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用1中国大飞机战略及产业链研究——十年实现航空制造业跨越式发展李晓光胡丽梅“我们搞大飞机的意义绝不仅仅是为了大飞机本身。研制大飞机对提升一个国家的整体实力，带动产业升级，促进科技进步，形成国民经济新的增长点等的意义更大。”——中国商用飞机有限责任公司董事长张庆伟1.航空制造大国时代新起点民机制造进入以我为主时代。当中国民机制造错过了一个又一个有利的发展时点，2010年以中国商飞的大规模国际招标为新起点，中国民机制造业进入以我为主的新时代。以我为主利于航空制造水平整体提升。我们制造的绝不是仅仅是一架飞机，更主要的是通过国际化合作提升整个航空制造业的水平。这一点体现在中国商飞各个板块的招标原则之中——能够国内生产制造的由国内生产、不能够国内生产制造的鼓励成立合资公司共同研发。制造水平整体提升、打造世界级供应商。过去五年我们看到了中国铁路制造业的引进技术及迅速崛起，未来十年，我们将看到中国另一新兴产业航空制造业整体水平的提升。并且通过民机的国际认证和销售打造中国的世界级供应商。提前布局世界级供应商。如果仅仅考虑未来中国2000亿的前期投入和未来2300架的销售量，目前估值略显偏高的大飞机产业链相关公司的市值扩大空间非常大。表1：战略性投资大飞机产业链项目主要厂商代码股价（2010-5-4)每股收益2009E每股收益2010E每股收益2011E市盈率(2009E)市盈率(2010E)市盈率(2011E)大飞机达产后公司市值增加比例投资评级航电系统中航航电/中航电子6003728.340.050.220.291673829537%买入机电系统中航机电/中航精机00201313.470.240.330.39564135836%买入ST宇航00073811.750.150.270.3578443482%增持航空动力60089327.510.290.500.77955536115%买入成发科技60039124.850.370.450.57675544107%增持标准件贵航股份60052321.280.620.820.94342623101%增持刹车系统博云新材00229733.240.240.420.6513979512%增持西飞国际00076812.120.130.190.2493645180%中性机体制造哈飞股份60003820.600.240.280.3686745753%中性本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用2资料来源：申万研究2.大飞机战略有利于航空产业跨越式发展大飞机一般是指起飞总重超过100吨的运输类飞机，包括军用、民用大型运输机，也包括150座以上的干线客机。目前世界上只有美国、欧洲四国和俄罗斯有制造大飞机的能力，而占领国际市场的只有美国的波音和欧洲的空客。2.1发展大飞机是国家战略大飞机项目列入中长期发展规划16个重大专项。２００６年２月，国务院发布《国家中长期科学和技术发展规划纲要（２００６－２０２０年）》，大型飞机与新一代宽带无线移动通信、载人航天与探月工程等并列１６个重大专项。而且大飞机项目是１６个重大专项中最早获国务院原则性通过的项目。后期或立法保障。为规避大飞机发展战略由于政府换届等因素影响，航空工业业内人士多次提交议案，要求制定《航空工业法》。航空立法将为大飞机战略提供长期保障，确保大飞机战略的顺利实施。2.2中国商飞为主制造商中国商飞的股权架构。承载中国大飞机梦想和国家战略的中国商飞于2008年5月11日在上海正式挂牌，注册资本为190亿元人民币。国资委以现金出资60亿元，占注册资本的33%；上海市人民政府以现金出资50亿元，由上海国盛(集团)有限公司代表出资，占注册资本的26%；中航工业以现金和上海第一飞机设计研究院上海分院、上海飞机制造厂、中航商用飞机有限公司、上海航空工业有限公司等实物资产出资50亿元，占注册资本的25%；中国铝业、宝钢集团、中化集团各以现金出资10亿元，占注册资本的5%。图1:中国商飞股权结构图资料来源：网络资料，申万研究中国商飞的商业化运营。中国商飞是实施国家大型飞机重大专项中大型客机项目的主体，也是统筹干线飞机和支线飞机发展、实现我国民用飞机产业化的主要载体。图2：中国民机产业发展历程33%26%26%5%5%5%国资委上海国盛集团中航工业中国铝业宝钢集团中化集团本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用32.3招标原则有利于国内企业技术实力提升以中国商飞带动产业升级。公司将按照“主制造商－供应商”模式，重点加强飞机设计集成、总装制造、市场营销、客户服务和适航取证等能力。同时通过中国商飞战略的实施带动中国航空产业整体进步和发展。招标优先国内供应商。按照飞机部件的核心程度，飞机部件可以划分为机体、发动机、系统设备和材料/标准件。中国商飞也根据其进行了不同的区分，国内生产具有优势的优先在国内生产；国内没有优势的通过与国外合作的方式带动国内相关产业的技术进步和发展。图3:大飞机制造体系资料来源：申万研究——机体设备：立足于国内科研力量，以国内现有航空工业制造单位（主要是中航工业体系内部单位）为主要依托，同时发挥其它行业包括民营企业的优势；——发动机：基于项目研制进度要求和整体研发能力，在对供应商工程、客服及商务等方面进行综合评估的基础上，选择国外供应商。对于国内发动机，待研制成熟并取得适航证时，可作为C919用户的选装发动机；资料来源：申万研究主制造商/中国商飞发动机机体系统设备材料/标准件总装制造客户服务适航取证设计集成市场营销供应商本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用4——系统设备：根据目前国内外供应商的实际能力，以选择国外供应商为主，同时要求和鼓励国外供应商与国内企事业单位合资合作，带动国内相关产业的发展；——材料/标准件：鼓励国内具有基础和条件的各种所有制形式（包括民营企业在内）的企事业单位参与竞争。3.大飞机价值量分解价值量分解。一架大飞机由300－500万个零部件组成，这些零部件需要数千个供应商生产。从大的角度来看，飞机部件主要包括机体、发动机、航电设备、机电设备和标准件及其它五大部分，各自的价值量占比分别为30％、25％、15％、15％和15％。3.1机体部件：30％整机制造商机体部件大多外包。整机制造商本身具有机体部件的生产制造能力，但出于专业化分工和全球协作的目的，波音和空客都不断剥离部件制造类资产，降低部件自制率。波音公司上世纪九十年度各类大型民用飞机的部件自制率平均40％，计划到2016年下降到25％；空客2007年3月宣布“Power8”计划，拟在A350表2：中国商飞供应商选择标准基本原则部件详细选择标准机体立足于国内科研力量，以国内现有航空工业制造单位（主要是中航工业体系内部单位）为主要依托，同时发挥其它行业包括民营企业的优势；发动机基于项目研制进度要求和整体研发能力，在对供应商工程、客服及商务等方面进行综合评估的基础上，选择国外供应商。对于国内发动机，待研制成熟并取得适航证时，可作为C919用户的选装发动机；航电、主飞控、电源、燃油和液压系统选用具备与竞争机型机载设备同类技术水平的产品。要求国外供应商与国内供应商成立合资公司，建立系统级产品研发、集成、生产装配和实验能力，并形成成套的批产能力和售后服务能力。合资公司外方母公司承担产品的技术责任、系统集成责任和适航取证责任。APU、环控、起落架、照明、防火、机电综合、氧气和高升力等系统在保证等同或优于现役同类飞机装机产品的前提下，尽可能降低采购成本。中国商飞公司支持国内供应商与国外供应商进行系统级或设备级合作研发。(1)按照“主制造商－供应商”模式，充分利用国内现有的资源，运用市场化机制，采用招投标方式，公开、公平、公正择优选择机体部件和系统设备供应商。建立和完善供应商选择、评价与控制管理体系。(2)引入“风险共担、利益共享”的合作伙伴机制，与国内外供应商建立长期合作伙伴关系，将主制造商和供应商的利益捆绑在一起，通过对双方资源和优势的整合实现“双赢”。材料/标准件鼓励国内具有基础和条件的各种所有制形式（包括民营企业在内）的企事业单位参与竞争。资料来源：网络资料，申万研究本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用5飞机开发过程中将风险合作供应商所承担的机体制造业务提高到50％，并着手出手位于法国、德国和英国的6家工厂。占据30％左右的价值量。从一般客机的价值量构成情况来看，机体部分占整个飞机价值量的30％。3.2机载设备：30％机载设备品类繁多，可划分为航电设备和机电设备两大类。纷繁复杂的机载设备关系到飞机的安全性、操控性、经济性和安全性，是飞机整机的重要组成部分。占据30％左右的价值量。机载设备直接关系到大飞机的经济性、安全性和适航功能，是飞机中非常核心的设备。占据整机价值量的30％左右。3.3发动机：25％发动机是飞机的A类关键性部件。飞机发动机是飞机的心脏，对于飞机的综合性能起着决定性作用。图6：机载设备品类繁多机载设备核心处理系统通信和导航系统座舱显示系统大气数据系统惯性/卫星导航系统飞行数据系统飞行控制系统电源系统燃油系统液压系统APU系统环境控制系统起落架系统其它系统航电机电资料来源：网络资料，申万研究本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用6占25％左右的价值量。不管从研制难度还是从价值量来看，航空发动机都是飞机部件里面单个价值量最大的部件。占据整机25％左右的价值量。3.4标准件及其它：15％标准价及其它占15％。除上述的机体、发动机和机载设备之外，标准件、飞机内饰、电线电缆等也是飞机的有效组成部分，占据15％左右的价值量。4.十年打造世界级供应商前五年，我们有幸看到了中国铁路制造行业的跨越式发展；后十年，或许我们能看到中国航空制造业的全球崛起。在国家战略支持、市场广阔和招标有利于国内供应商技术引进的背景下，中国航空制造业将诞生世界级供应商。4.1机体部件：国内企业已主导国内厂商已完全具备制造能力。经过多年的国际转包，国内厂商已经完全具备了机体制造能力。例如，中国的支线客机ARJ21的机体制造就主要由中航工业的一航沈飞、一航成飞和西飞国际（公司占前两者45％的股权）来承担。图7：发动机是飞机的心脏资料来源：申万研究本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用7图9:ARJ21机体部件主要由中航工业旗下公司承制资料来源：申万研究大飞机机体部件也由国内供应商承制。根据国内供应商的研制能力，大飞机C919的机体部件由中国商飞和国内机体供应商承担。2009年5月26日，中国商飞与九家国内机体供应商签订理解备忘录。上飞、西飞、哈飞、沈飞、成飞、昌飞、洪都集团、航天科技集团306所、济南特种材料研究所、西子集团等国内厂商成为大飞机首批确定的供应商。表3：大飞机机体构件供应商分解中国商飞西飞集团沈飞集团成飞集团洪都集团哈飞集团昌飞集团航天科工集团306所中航工业济南特种结构研究所雷达罩机头前机身中机身/中央翼中后机身后机身前段后机身尾椎外翼盒段前缘缝翼后缘襟翼副翼扰流板翼梢小翼翼身整流罩吊挂本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用8RAT舱门APU舱门前、主起舱门平尾垂尾资料来源：网络资料，申万研究西飞国际受益最大。单纯从价值量上来看，上市公司西飞国际（不包括沈飞和成飞部分）占据了机体部件的50％。是机体部分最大的受益者。4.2机载设备：合资生产引进技术核心机载设备被国外垄断，毛利率高。由于机载设备特别是核心设备如飞行控制系统、液压系统、燃油系统、通信系统、导航系统等决定飞机整机的整体性能，所以整机制造商在配套选择方面限制严格。现在核心设备控制在少数企业集团手中，例如RockwellCollins的航电系统、HamiltonSundstrand的电源系统、ParkerHannifinCorporation的液压系统和燃油系统、Honey