量化经典国债期货交易风险管理

国债期货交易风险管理2目录一、为什么要重视风险管理二、国债期货交易的主要风险三、市场风险管理四、其他风险管理五、期货投资者的10条通病六、国债期货风险管理制度七、期货经营机构的风险控制3一、为什么要重视风险管理例子一（BaringsBank）：巴林银行倒闭事件：1994年1月16日日本大地震，造成2以亿英镑的损失；1995年2月24日巴林银行最高亏达14亿英镑，最后宣布破查。李森判断失误缺乏监督4一、为什么要重视风险管理例子二：1998年美国长期资本管理公司（Long-TermCapitalManagement，简称LTCM）破产事件：人员：梅里韦瑟、莫里斯、莫顿、斯科尔斯业绩：94—97，翻三番最终亏损：40亿美元以上过多的依赖于模型，无法应付黑天鹅事件杠杆过大5一、为什么要重视风险管理例子三：1995年中国国债期货327事件：主要参与机构：中经开、万国证券、辽国发1995年2月23日财政部发布贴息公告，按照148.50进行兑付辽国发倒戈，50万手空单转手；万国证券孤注一掷，730万手砸盘合约设计不合理监管不严机构之间对赌性太强6一、为什么要重视风险管理上面三个例子背后的原因都不尽相同，但是都有一个共同点：风险管理出现了非常大的问题。7一、为什么要重视风险管理期货本质上是一种风险管理工具，而不是市场的一个新品种；既然是风险管理工具，是不是意味着没有风险，不需要风险管理？81双向交易2T+0累计3放大效应4结算价期货与现货在市场风险方面的区别：一、为什么要重视风险管理9一、为什么要重视风险管理期货投资工具的特殊性：期货市场由于保证金制度，具有一定的杠杆，从而加大了投资风险；期货交易更加需要风险管理。10二、国债期货交易的主要风险国债期货面临哪些风险？1.合规风险2.市场风险3.流动性风险4.操作风险5.强行平仓风险11二、国债期货交易的主要风险合规风险违规违约风险的情况：不了解法规和合同条款违规违约12二、国债期货交易的主要风险市场风险市场风险指的是价格风险，即市场价格波动而导致国债期货合约价格变动的不确定性。国债的到期收益率回购利率13二、国债期货交易的主要风险流动性风险它是指不能迅速的变现或平仓而导致损失的可能性，包括不能对头寸进行冲抵或套期保值的风险。14二、国债期货交易的主要风险操作风险操作风险主要是指投资人进行期货交易时，由于操作过程中的问题所带来的风险。分为以下三种情况：下单方向错误下单数量错误混淆开仓和平仓15强行平仓风险价格不利变化持仓亏损强行平仓资金链断裂实际亏损保证金比率提高强行平仓二、国债期货交易的主要风险16三、市场风险管理00trepoICFCTDPIRYrt为券的转换因子，现券的净价，为应计利息，为回购利率，为现券的面值，为现券的到期收益率，为初始时间。国债期货的定价公式大体来看，国债期货的价格取决于CTD券的价格和回购利率，同时由于CTD券的价格又是到期收益率的函数。因此，国债期货价格的波动主要由到期收益率和回购利率决定。r0001()*{()*[1*()]**()}ttrepoFPIRttYrttCF17利率国际利率水平外汇占款通胀经济增长货币政策短期资金供需状况三、市场风险管理利率的主要影响因素18三、市场风险管理—到期收益率风险管理r到期收益率对国债期货价格的影响001()*[1*()]*1100*()*[1*()]*11100*()*1ttreporepossdFdPRttdrCFdrRttDVOCFDVOCF也就是说国债期货的DVO1为CTD券DVO1除以转换因子。19三、市场风险管理—到期收益率风险管理r同样可以得到也就是说国债期货的久期近似为CTD券的久期。001()*[1*()]*1()**[1*()]*/1()**ttrepottrepottdFdPRttdrCFdrdPPRttPCFdrPDCF20三、市场风险管理—到期收益率风险管理到期收益率风险管理主要是设计一个比较好的保证金水平，使得追加保证金的风险符合自身的要求，主要有以下几种方法：1.VAR法2.经验的资金管理原则3.技术分析方法21三、市场风险管理—到期收益率风险管理VAR法管理到期收益率风险的步骤：1.确定国债期货套保（或者趋势投资）所需投资的资金和手数；2.根据到期收益率的VAR算出保证金比例；3.根据保证金比例和国债期货的手数确定存入的保证金金额；4、剩余的资金投入货币市场。22三、市场风险管理—到期收益率风险管理VAR法：VaR（valueatrisk）是目前资本市场上主流的风险测量方法。含义：处于风险中的价值，指市场正常波动下，某种金融资产或证券组合的最大可能的损失影响社会保险基金投资策略的因素数学描述：Prob(∆P≥VaR)=1－c在置信水平1－c的情况下证券组合在持有期内的损失（∆P）不大于VaR（处于风险中的价值）的可能性。23三、市场风险管理—到期收益率风险管理VAR法：24三、市场风险管理—到期收益率风险管理VAR法的分类：1.历史模拟法2.方差法3.MonteCarlo模拟法25三、市场风险管理—到期收益率风险管理价格收益率频率收益率价格频率风险因子映射：26三、市场风险管理—到期收益率风险管理5年期国债收益率日变化频率图(bp)：27三、市场风险管理—到期收益率风险管理历史法下5年期到期收益率的VAR值：置信区间（双侧检验）99.90%99%95%90%区间外的个数330148296VAR值70.8132.7816.2310.1828三、市场风险管理—到期收益率风险管理=*VARVARD期货价格变动收益率变动得到了收益率的VAR，就可以得到国债期货价格变化的VAR：=**10000*VAR期货价格变动期货账户金额的变动期货价格手数29三、市场风险管理—到期收益率风险管理例子：2013年10下旬，假设有一个机构投资者手里面有100万张的国债1315现货。他判断未来通胀将继续走高，经济稳步回升，央行的货币政策转向偏紧的节奏，因此利率将会走高，手中的现货资产将面临缩水的风险。所以，他决定运用国债期货进行套期保值，套保所运用的金额为1000万。他选择的合约为TF1312合约，根据计算，TF1312合约的CTD券为国债1315（即自己手中的现货就是CTD券）。当前TF1312合约的价格为94元.30三、市场风险管理—到期收益率风险管理7年期国债收益率日变化频率图(bp)：31三、市场风险管理—到期收益率风险管理历史法下7年期到期收益率的VAR值：置信区间（单侧检验）99.90%99%95%90%区间外的个数330148296VAR值（bp）50.124.2110.015.4232三、市场风险管理—到期收益率风险管理当前国债1315的久期为5.96。该机构选择的置信区间为99%，即100天只有一天可能会要求追加保证金。在这个置信区间下，7年期国债收益率的VAR值为24.21bp，那么TF1312合约波动的VAR为24.21bp*5.96=1.44%。那么选择放入期货账户的保证金比例为4%+1.44%=5.44%，按照当前TF1312合约的价格，需要往期货账户中放入的资金为：100*940000*5.44%=5113600元=511.36万元。剩余的488.64万元就可以放入货币市场，以获取利息收入。33三、市场风险管理经验的资金管理原则：储备金模式投资额应限制在全部资本的1/3至1/2之内为宜。这就是说，交易者投入市场的资金不宜超过总资本的一半。剩下的一半做备用，以应付亏损或者临时性的支出。34三、市场风险管理经验的资金管理原则：等份金额模式根据资金量的不同，投资者单个品种的最大交易资金应控制在总资本的一定比例之内，比如10%-20%，防止将风险过度集中在一个市场上。而且在具体操作上，可以将预备投入的资金分成几等份，分批进场。35三、市场风险管理经验的资金管理原则：风险百分比模式在单个市场中的最大总亏损金额宜限制在总资本的一定比例之内，比如5%。这一比例通常可根据交易者在交易失败的情况下，愿意承受的最大亏损来定。36三、市场风险管理经验的资金管理原则：分散投资纵向投资分散化是指选择少数几个熟悉的品种分散资金投入，使得在任何一个市场群类上所投入的保证金总额，限制在总资本的一定比例之内，比如20%-30%，防止在某一群类市场中陷入过多的本金。此外还有多空分散（都能赚钱），不同投资理念和风格（长短线，投机、套利）的分散，“不留隔夜仓”等。37三、市场风险管理投资者需要考虑在一个合适的风险收益比前提下，设定一个合理的止损点。1.止损点的设置通常有如下几种几个办法：技术面止损，基本面止损，资金百分比止损，价格波动率止损，时间止损。2.风险收益比有一个通用的标准，为1比3。在考虑一笔交易时，其获利的潜力至少必须3倍于可能的亏损，我们才能够付诸实施。投资格言：不怕错，就怕拖。38三、市场风险管理技术分析方法通过技术分析的方法来确定止损和止盈。如支撑，K线形态、均线、布林带等等39市场风险管理11月6日跌破支撑，新的跌势形成国债期货1312合约走势图40三、市场风险管理—回购利率风险管理回购利率对国债期货价格的影响不是很大，但是由于短期资金非常短缺，发生流动性危机时就会导致回购利率大幅飙升，从而对国债期货价格造成比较大的影响。0001()*{()*[1*()]**()}ttrepoFPIRttYrttCF41三、市场风险管理—回购利率风险管理6月中下旬由于银行出现流动性危机，隔夜回购利率大幅飙涨至11.74%。42三、市场风险管理—回购利率风险管理套保过程中如何管理回购利率风险：1、根据回购利率与国债到期收益率的关系调整国债期货头寸2、运用货币市场工具对冲回购利率风险（利率远期、利率掉期，购买货币型理财产品）43三、市场风险管理—回购利率r*1()***ttreporepotrepodFdFdrdRdrdRdrPDCFdR国债期货价格与回购利率的关系：44三、市场风险管理—回购利率r回购利率与国债到期收益率的关系：45三、市场风险管理—回购利率r回购利率与国债到期收益率的关系：46三、市场风险管理—回购利率风险管理由于回购利率与国债的到期收益率之间成弱正向关系，因此用CTD券的DVO1去衡量国债期货的DVO1偏小，因此可以适当降低国债期货的头寸来规避回购利率的风险。47四、其他风险管理合约风险：持仓限制；必须按照要求和时间进行交割；违反规定中金所的规定可能会面临非常大力度的惩罚.48规避合约风险中金所规避，交割方面如果一方违约的，违约方应当向交易所支付惩罚性违约金（目前为差额补偿部分合约价值1%），同时通过交易所向对方支付补偿金（目前为差额补偿部分合约价值1%），并根据情况再支付差额补偿金。交割风险规避：卖方尽可能提早准备好可交割券，如果市场中拿不到CTD券，可以选择次便宜的流动性较好的可交割券交割；买方要考虑手中的资金是否足够交割，如果资金不足，可以提前平掉部分多单仓位。49流动性风险当前国债期货流动性不足的三个原因：银行、保险等机构投资者的参与需要一个过程；国债期货专业性较强，个人投资者参与有限；市场运行平稳，波动性较小，投资收益率较其他品种低，对日内交易者的吸引力较小。50流动性风险5年期国债期货合约与沪深300指数期货合约成交量的比较：51流动性风险5年期国债期货合约与沪深300指数期货合约持仓量的比较：52流动性风险如何规避国债期货的流动性风险：应尽量选择交易量比较大的近月合约作为套期保值合约；每次下单量不要超过某个规定的值（如2手）；做好资金管理，以备不时的保证金追加需求。53流动性风险5年期国债期货合约日内分钟成交量的规律：0204060801001201401609:159:309:4510:010:2210:3610:511:011:2213:013:2213:3613:514:014:2214:3614:515:0分钟成交量54操作风险管理操作风险管理的要诀：建立良好的系统，岗位分