光大证券-纺织行业未来发展历程及企业胜出要素分析

纺织行业未来发展历程及企业胜出要素分析主要结论„全球产业转移考察结论：产业转移后形成了新的国际市场分工，产业转移输出国并没有完全退出纺织业，他们不断开发并垄断高附加值产品，而输入国则占据了低附加值的生产环节。高附加值和相对较高的品牌溢价及营销渠道是产业转移输出国纺织和服装企业能够生存下来的关键要素。„中国纺织业全球定位考察结论：第三次产业转移的输入国；全球纺织加工基地定位；全球最大的纺织品服装出口国；全球纺织价值链10%的利润占比。„国内产业升级考察结论：贸易摩擦、人民币升值以及国家相关政策均将间接促进行业产业升级。产业升级将从新技术的应用、产品升级、从OEM向ODM和OBM转变以及从服用向家用和产业用领域拓展四个方向进行。„行业未来发展阶段及各阶段胜出企业要素分析：发展阶段一：在2008年前，由于主动配额的存在、人民币的升值使得配额取消后的出口释放受到压制，行业优胜劣汰的整合将加速进行，企业将出现两极分化。在这一阶段能够胜出的企业将主要集中于：OEM优势企业；处于产业链中游的优势企业；内销为主OBM初级服装企业。发展阶段二：2008-2020年，行业基本进入完全自由贸易时代，我国纺织业较强的国际竞争优势和配额取消机遇将凸现。能够在我们前面提到的产业升级四个方向进行调整的企业将会成为该阶段的胜出者，如新型织造、新型染整技术的应用者；ODM、OBM企业；家用、产业用纺织品优势厂商；各产品高端厂商。发展阶段三：2020年后，纺织业可能将经历新一轮由中国向印、巴以及东南亚国家的产业转移。我国纺织业将成为产业转移的输出国，最终能够生存下来的企业纺织将集中在高附加值产品生产商，而服装企业将集中在品牌和渠道胜出者。具体为：品牌溢价较高的OBM服装企业；具备领先优势或特种染整的高端企业；新型纤维开发企业。„目前符合行业各发展阶段胜出要素的企业判断：请参阅文中具体内容。纺织服装行业深度分析In-depthReport纺织服装中性李婕（8621）[e-mail]联系人：邓文静(8621)[e-mail]2006年01月17日-40%-28%-15%-3%10%01-0504-0507-0510-05纺织服装上证指数行业表现(12个月)本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者参考。光大证券股份有限公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。2目前的纺织业处于一个极不平静的时期，配额取消、贸易摩擦、税率政策的调整、人民币升值，各种重大事件接踵发生，我们在06年行业策略报告中针对这些事件对行业近期以及远期影响进行了详细的分析和预测。具体请参阅行业深度报告《博弈漩涡中的纺织业》（2005.12.5）。作为06年策略报告的延续，在本篇报告中，我们力图探讨一个更深层次的问题：如果我们站的更高更远去观察，在一个比较长的时间段，用全球视野来分析，中国的纺织业会经历怎样的一个发展历程？伴随着这样一个历程对企业的要求是什么？也就是说什么样的企业能够在行业不同的发展阶段生存下来并最终胜出？我们将从国际产业转移、中国纺织业全球定位和国内产业升级三个角度探讨这一问题。角度一：从全球产业转移观察纺织行业的三次产业转移历程纺织行业在历史上经历了三次比较明显的产业转移，如图1所示，目前正在进行的是第三次：由韩国、香港、台湾向亚洲其它发展中国家（主要是中国）转移。纺织生产重心的转移是生产、贸易全球化过程中国际分工的必然结果。图1纺织行业产业转移历程产业转移后输出国纺织服装企业分析在经历了纺织业的产业转移之后，发达国家是不是完全放弃了纺织业呢？答案是并没有。那么我们想知道的是：什么样的纺织企业能够在产业转移后还能够生存下来，这些企业具备了什么样的特征？本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者参考。光大证券股份有限公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。3我们选取一些市值较大的纺织服装公司来进行观测。表1是三次产业转移后输出国的部分纺织企业，我们可以发现这些公司的毛利率和利润率要明显高于中国纺织行业平均水平，也就是说这些公司在该国高昂的人工成本的挤压下仍然能够维持较好的盈利水平。表1产业转移后输出国纺织企业分析公司国家毛利率（%）净利率（%）P/E产品及领域MOHAWKINDSUS27.566.2715.5宽幅地毯，家用纺织品U10FRANCE5.9631.05家用纺织品MITSUBRAYONCOJAPAN25.633.9724.48腈纶、涤纶和碳素纤维TOYOBOCOLTDJAPAN21.882.3521.91合成纤维FORMOSATAFFETATAIWAN11.177.412.4尼龙和其他材料，以及棉纱，纤维FAREASTERNTEXTTAIWAN33.387.619.31纺织品，聚酯材料TEXWINCAHLDGHK29.226.7915.43针织布及棉纱及整染资料来源：BLOOMBERG、光大证券研究所为什么会出现这种状况呢？我们进行进一步分析发现：这些公司的产品档次一般都较高，高附加值是它们能够维持高毛利的主要原因。比如日本基本上占据了新型合纤的开发领域，新型合纤通过对产品的技术投入进行改性，具备了良好甚至超越天然纤维的性能。另外，在家纺和产业用领域的拓展，也为发达国家纺织业开辟了一片新天地。表2产业转移后输出国服装企业分析公司国家毛利率（%）净利率（%）P/E品牌POLORALPHLAUREUS49.946.3917.1PolobyRalphLauren等OXFORDINDSINCUS30.493.5617.2Nautica,GeoffreyBean,andOscardelaRentaBURBERRYGROUPBRITAIN57.9513.7618.53burberryHERMESINTLFRANCE65.2915.7835.4HUGOBOSS-ORDGERMANY7.5520.31Boss,HugoBENETTONITALY7.315.45unitedcolors、sisleyLEVISTRAUSSJAPJAPAN36.286.6234.07Levi、dockersTOMMYHILFIGERHK46.076.9719.54TOMMYPORTSDESIGNLTDHK61.0718.8536.66PORTS资料来源：BLOOMBERG、光大证券研究所表2是产业转移后输出国的服装企业。这些公司有一个显著的特征，就是都拥有自己的品牌和营销渠道，而且品牌溢价相对较高。本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者参考。光大证券股份有限公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。40.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%中国欧盟15国土耳其香港墨西哥印度美国印尼罗马尼亚缅甸产业转移后形成的新的国际市场分工总结一下，产业转移后其实是形成了新的国际市场分工。产业转移输出国并没有完全退出纺织业，他们不断开发并垄断高附加值产品，而输入国则占据了低附加值的生产环节。具体来说，最终会表现为发达国家专注于产业链的两端：前端的原材料开发和后端的深加工和市场渠道。而发展中国家占据了附加值较低、技术含量相对较低的产业链中端。图2产业转移导致的纺织市场格局分布产业调整的最终目的在于追求更高的利润率，发达国家自己不断开发并垄断高附加值产品，一些技术相对落后的低附加值产品的生产就转移到了不发达国家。在产业价值链内，存在着利润从产品的制造环节转向销售环节、从价值链的中间环节分别转向上、下游环节的趋势。角度二：中国纺织业全球定位分析¾第三次产业转移的输入者；全球加工基地的定位；全球最大的纺织品服装出口国。图3世界服装出口前10位国家资料来源：WTO、光大证券研究所发达国家专注于产业链的两端，前端的原材料开发和后端的深加工和市场渠道不断开发并垄断高附加值产品产业转移输出国发展中国家处于附加值较低、技术含量相对较低的产业链中部占据低附加值生产环节产业转移输入国本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者参考。光大证券股份有限公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。5¾全球纺织价值链10%的利润占比中国目前作为世界工厂的地位已举足轻重，但是在价值链的高端却基本没有中国的位置，中国生产商在全球纺织品价值链中仅占到10％的利润，90％的利润都被品牌拥有者、批发商、分销商和零售商等各个环节所瓜分，而这些环节大多控制在发达国家手中。表3美国进口高档服装价格比较欧盟日本中国均价（美元/平米）12.376.334.92资料来源：中纺网络、光大证券研究所从表3美国进口高档服装价格比较可以看出，即使是同样的生产环节，由于中国产品的技术含量和附加值相对较低，中国纺织品在世界市场上的价格始终低于发达国家。虽然这里面有很大一部分是由于中国低廉的劳动力成本的原因，但是，产品的品质也是不可忽略的因素之一，如化纤面料，韩日产品品质始终高于中国产品品质。所以从此点来看，中国必须要及时引导产业升级，产业升级成为行业发展大势所趋。角度三：从国内产业升级考察行业重大事件将间接促进产业升级产业升级是行业发展方向，而05年行业发生的重大事件也将从侧面推动这一进程。¾贸易摩擦表42005年1-5月服装出口价格国家单价（美元/件或平米）美国3.56欧盟3.11日本3.89香港1.67俄罗斯4.57总体出口平均2.68美国21类协议产品1.27资料来源：中纺网络、光大证券研究所我们观察一下美国协议产品2005年1-9月的出口价格，可以发现，其价格比总体平均出口价格要低很多，也就是说这些产品以低附加值产品居多，而对这些本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者参考。光大证券股份有限公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。6低端产品的出口限制将促进国内产品向高端升级。¾人民币升值表5纺织各子行业财务指标毛利率（%）销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）利润率（%）棉纺印9.401.523.781.602.69毛纺染10.341.713.461.833.55麻纺织11.962.364.592.172.83丝纺织8.891.082.641.773.27针织12.402.504.461.243.69纺织业总计10.251.773.731.593.24服装、鞋、帽业13.753.454.680.894.02化纤业10.511.373.421.943.89纺机业16.472.347.520.815.92纺织行业总计11.352.184.041.433.60资料来源：中纺网络、光大证券研究所从纺织各子行业的财务数据可以看出，纺织行业利润率非常低，尤其是薄利多销、以低端产