中金证券-中国水务行业分析报告

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。首次关注研究报告黄文龙分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]投资亮点：我们看好中国水务市场广阔的发展前景，在行业集中度低的水务市场中，我们看好那些能持续获得更多市场份额的公司，相信它们能在将来的行业整合中处于有利位置。我们也看好在高速增长区域拥有绝对垄断地位的公司，因为它们有稳定而确定的长期增长前景。我们重点推荐北控水务、光大国际和重庆水务。理由：中国水务市场前景广阔：中国的水务市场是一个包括原水、供水、污水处理、再生水、污泥处理等子行业的庞大产业链，不仅包括相关业务的运营，还包括配套设施的设计与建造。据我们测算，2010年中国的整个水务市场容量约3500亿人民币，到2015年该市场有望增长到7500亿人民币。水资源状况日益恶化，严重威胁供水安全：中国虽然水资源总量高达27711亿立方米，是世界第六，但是人均水资源量只有世界平均水平的1/4，位于世界109位，整体缺水。在水资源如此短缺的情况下，我国的城市污水处理率却还只有70％，使得我国的水源地污染日益严重，目前全国原水合格率只有65％。而中国98％的自来水厂采用的处理工艺对受污染水源中的重金属和有机污染物根本无能为力，这直接导致我国绝大多数供水企业还只能提供符合1985年老标准的自来水，对与国际接轨的2006年新供水标准，连检测的能力都没有。加大水务行业投资势在必行：为缓解中国水资源恶化的状况，必须从水务行业的各个子行业着手，解决供水水质低下、污水管网建设滞后、污水处理标准不高、再生水利用率低，污泥处理草率等诸多问题，从多角度同时发力才能解决问题。好在政府已经开始日益重视水务问题，水务固定资产投资增速已经连续4年超过25％，我们预计未来3～5年，水务固定资产投资高速增长的趋势还将继续。为支持投资的高速增长，中国的水价将不可避免的上涨，而水价上涨将令供水项目直接收益，我们覆盖的水务公司中，按供水项目规模大小看收益的顺序是首创股份、中国水务、重庆水务、北控水务和光大国际。市场高度分散，扩张为王：由于历史原因，中国的水务市场一直处于高度分散状态。2002年，中国在市政公用事业领域引入了特许经营制度，并将水务投资向外资和民营企业开放。此后水务行业进入市场化时代，跨区域扩张成为可能。然而直到现在，我国供水和污水处理市场份额前十的企业合计的市场份额也分别只有9.1％和24.4％，市场仍然处于分散阶段。能够利用市场分散时期尽量扩大市场份额的公司会在未来的行业整合中获得更有利的地位，更重要的是，单个水务项目回报稳定，只有保持扩张的企业才能保证盈利的持续高速增长。圈地三要素：资金、经验和政府资源。水务行业是典型的资本密集型行业，资金实力是在水务行业跑马圈地的基本条件；而只有有经验的投资者才能在总多鱼龙混杂的项目中找出值得投资的项目，才能保证投资的合理回报；水不仅是商品，还有其公共品属性，这就决定了水务项目的转让和运营必须在政府的监督下进行，因此良好的政府资源在水务项目的获得和运营中都不可或缺。按此标准，我们看好国企背景、且有强大母公司支持的北控水务和光大国际在水务领域的发展。而垄断了重庆市水务市场的重庆水务受益与重庆市的高速增长，也是我们的重点推荐估值与建议：北控水务、光大国际、重庆水务、首创股份、粤海投资的股价分别较其DCF估值有55％、33％、28％、10％和10％的折让，我们给予北控水务、光大国际、重庆水务“推荐”的投资评级，给予首创股份、粤海投资“审慎推荐”投资评级。对于业绩波动风险较大的中国水务，给予“中性”投资评级风险：国家环保政策转向2010年7月30日城市公用设施研究部跑马圈地，扩张为王中国水务行业分析报告渐飞研究报告-城市公用设施：2010年7月30日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2目录中国水务行业简介............................................................................................................................6中国水资源状况与原水行业...............................................................................................................7中国水资源分布不均衡，整体处于缺水状态.......................................................................................7水的使用以农业为主，工业与居民用水比例缓慢上升..........................................................................8水源地污染日益严重，威胁供水安全.................................................................................................9原水行业简介................................................................................................................................11城市供水行业介绍..........................................................................................................................12城市供水总量基本平稳，管网建设加强，生活用水比重上升..............................................................12投资保持高速增长，供水水质还有较大提升空间..............................................................................14中国污水处理行业介绍....................................................................................................................16城市污水排放量保持稳定，污水处理厂建设迅猛，排水管网建设滞后................................................16经过多年的大型化建设，中国污水处理厂未来将向小型化发展..........................................................18中国污水处理能力已经整体过剩，排水管网建设应加强....................................................................19中国污水处理相关投资保持快速增长，污水处理标准还有较大提升空间。..........................................21中国水务市场分析及运营模式介绍....................................................................................................24中国水务市场集中度较低，市场化的污水处理项目比供水项目多.......................................................24原水、供水与污水处理行业的运营模式介绍.....................................................................................25特许经营模式是水务行业采取的主要商业模式，BOT又是其中的主流................................................27中国水务政策及水价研究.................................................................................................................30水价改革历程................................................................................................................................30试点供水成本公开，水价将进一步上涨...........................................................................................31水务衍生行业介绍：再生水、污泥处理.............................................................................................35再生水行业简介..................................................................................................................