上市公司资本结构中存在的问题与对策

龙源期刊网上市公司资本结构中存在的问题与对策作者：张雪萍来源：《时代金融》2013年第36期【摘要】本文主要对于我国上市公司资本结构中存在的问题进行了深入分析，并认为公司治理结构、股权比例，经理人市场有效性是其资本结构存在问题的主要原因。【关键词】上市公司资本结构问题对策引言上市公司的资本结构有着非常重要的作用，其直接影响着我国上市公司的长期、健康、稳定发展。本文主要从上市公司治理结构、各个股权占总股本的比例以及经理人市场有效性三个方面进行深入分析，并提出解决策略，往对于我国上市公司的发展有着积极的意义。一、上市公司资本结构的内容上市公司的资本结构主要是指企业通过多种多样的负债与企业效益之间的组合结构，也可以理解为企业权益与长期的债务资本之间的关系。资本结构的合理与否，对于企业的利益分配、经营、筹资等都有着非常重要的影响，也是企业的风险衡量指标，证明企业资金的实力。在当前，我国正处于转型的重要时期，所以资本机构对于我国的企业治理、融资以及我国资本市场的发展都有着非常重要的意义。通过对于我国和西方上市公司的资产负债表可以发现，我国和西方国家在上市公司的权益类科目中有着非常大的差别。我国上市公司的流动负债总额保持在40%左右，与西方国家非常相似，但是我国上市公司在所有者权益方面超过了一半，比之西方国家高出了约10%左右。同时由于我国上市公司的家族企业现象严重，法人股和未流通股占据的比例很高，企业经理人没有较高的有效性，所以我国的上市公司资本结构中是存在着一定的问题的。在下文中主要对于这些问题以及问题原因进行叙述，并给出相应的策略。二、我国上市公司资本结构存在的问题及原因分析通过对影响资本结构的因素分析，企业最优的融资顺序应是；首先内部融资；其次债务融资；最后资本融资。但我国上市公司现状却是更依赖于外部融资，并且在外部融资中，更是过于信赖资本融资而不是债务融资。究其原因，主要有以下几个方面：（一）企业治理结构不合理通过横向比较我国的上市公司可以发现，其资本一般都呈现出高度集中的状态。通过对于我国2010年A股上市公司的情况进行分析，家族控股在其中表现的尤为严重，其中海普瑞中龙源期刊网以上的资本，在人人乐中，何金明家族拥有70%以上的资本，并且凯撒股份中郑合明夫妻也拥有绝对的控股地位。所以大多数企业的绝对资本都是集中在少数大股东的手中的。通过对于我国上市公司的资本结构进行分析可以发现，在目前我国的上市公司中，个人股东或者家族可以在公司中有着较大的影响力。同时，在大部分上市公司中国家股一股独大的现象也是普遍存在的，我国的上市公司的资本结构中国家股有着非常重要的地位。所以，我国的上市公司的资本是高度集中的。由此可见，我国的上市公司并没有较高的控制权竞争。（二）未流通股和法人股总股本比重很大在我国各种资本的总体上来说，非流通股有着绝对的资本。并且无论是在非流通股的控股区间还是在公司的内部结构上，其都有着非常高的地位。并且在2009年，虽然我国上市公司的流通股占到了总股本的60%以上，但是仍有非常多的非流通股在我国上市公司的总股本中占有非常高的比例。所以，非流通股在上市公司的总体股本中有着非常高的比重。在我国上市公司中，法人股一直占有非常高的比重，并且其也处于不断攀升的趋势中。这在我国上市公司的治理中是非常大的阻碍因素。由于法人股与国有股都是不能够进行流通的，所以国家股的转让方式只能是通过场外协议受让的方式来进行。同时，由于我国的上市公司有着非常稀缺的资源，所以大部分公司都会选择借用其他公司的名义进行资产重组，然后上市。在这一个过程中，很多公司都是通过对于国有股的购买而上市的，所以其法人股就有着非常高的比重。虽然在当前的分析过程中，法人股作为一种资本形式并没有明确的性质划分，但是其会使得我国的上市公司中国有资本对公司的管理进行操纵。（三）经理人市场有效性不足在我国的资本市场中，并没有完善的并购市场，经理市场，更没有完善的退市制度。一般，在资本市场比较成熟的国家，兼并，收购等的活动，退市制度，经理市场都是管理者工作最为重要的监督工作。同时，这三种制度能够在上市公司的外部对于股东转移或者损害公司利益的行为进行监督。但是在我国由于市场退出制度不灵活，兼并收购的活动没有完善的机制，经理市场也没有完整建立，所以在企业的外部并没有完善合理的约束机制，尤其是在上市公司退出机制的方面，由于地方政府的保护或者企业领导层的限制而不能被推行，很多亏损的企业根本没有退出市场，大型公司的股东并不能受到相应的惩处。正是由于外部约束的缺失，所以上市企业并不能对于股利政策进行有效的分析，对于中小型股东的利益不能有效维护，其对于股利政策的制定主要是从融资最大化的角度进行考虑。三、对我国上市公司资本结构优化的启示（一）完善上市公司治理体系龙源期刊网首先应该发展多元化的投资主体，使得上市公司的产权结构合理。在我国上市公司目前的情况来看，资本大多都集中在国家的手中，由于资本的所有制结构并不多元，所以董事会才会被大股东操作，公司的经营者并不能对于企业进行自主的经营。只有国家不再对于企业进行操作，才能真正使得企业中的监事会，经理人员，董事会等的方面互相牵制，互相监督，共同营造健康的企业环境。其次，应该对于董事会的制度进行完善和落实。在企业股东大会中选取并且成立董事会，才能够将董事会作为大股东代理人的局面予以消除。从而使得董事会于大股东之间形成一定的牵制，使得经理人员也不再单纯由大股东任命或委派。在经理人员与董事会之间形成真正的代理委托关系。通过对于董事会的功能与结构的优化，最终对于董事会的各种业务水平以及管理监理水平进行提高。（二）释放股权的流通性1.鼓励发展战略投资人。战略投资人的概念是在21世纪初期，首钢上市的过程中被提出的。这种观念的提出对于我国目前的国有股控股无疑是非常大的冲击，而且又是一种非常有效率的可行的办法。战略投资人在其投资的过程中，如果可以作为企业法人而出现，并且对于企业有着长期的支持，因为其对于自身的投资以及公司产出的利润都有着比较高的关注度，所以其比之国家股股东更能够提高公司治理的效率。2.要突破传统意识形态的束缚。在一些没有较高保密性的行业中，其公司可以考虑将向境外投资者转让国家股。通过这样的做法，可以有效对于我国的国家股在上市公司资本中的比例进行调节。由于我国目前的上市公司中有着非常高的国家股比例，而且国内投资者又不能将其完全吸收，所以，通过对于国外投资者进行国有股的转让，对于我国上市公司国家股比例的降低有着非常明显的作用。（三）培育经理人市场首先，应该对于经理市场实行完善的竞争机制，将最为优秀的人才作为经理人而进行公司经营的管理。这样，就能够将经理人由政府进行单方面任命的方式改变为市场选择的模式，从而以市场竞争的规则来选择最为优秀的经理人。同时，市场应该建立经理人相关的中介机构，对于优秀的人才进行数据库管理，建立经理人市场，同时对于经理人进行定期的考核，再培训。其次应该对于经营者的奖惩，考核，选拔的制度，经营者应该通过条例的制定来对于人事的安排进行完善，以考核的方式将原来行政任免的制度废除。同时应该对于经理人的素质与企业的整体发展需求相结合，对于经理人的行为进行严格的规范。并且企业的经营者应该加强对于经理人员的管理，最终使得整个企业的经营可以保持在最佳的状态。（四）逐渐建立完善的资本市场机制龙源期刊网首先，应该大力宣传，促使我国投资者进行理性的投资。例如，应该对于投资者进行投资方面知识的大力宣传，只有当投资者的知识和观念提升，才能够对于投资的风险意识加强。只有当投资者的投资行为越来越理性，投资者的知识水平越来越高，整个资本市场的操作才能越来越规范。其次，是要对于股市的监管力度加强。对于上市公司股票的发行，上市公司股票的流通进行有效的管理与监督，对于各种股市欺诈以及损害利益的行为予以严厉禁止，才能真正有利于资本市场的运作。另外，要对于中介机构的行为进行有效的监督，促使其提供最为准确，最为真实的信息来为投资者服务。参考文献[1]王月.我国上市公司资本结构相关问题探析[J].技术与市场，2009（01）.[2]宫树强.我国上市公司资本结构存在的问题及对策[N].胜利油田党校学报，2009（02）.[3]张涛.上市公司资本结构存在的问题及成因浅析[J].财会通讯，2009（05）.（编辑：陈岑）