“骑士资本”乌龙记

“骑士资本”乌龙记——纽交所做市商“骑士资本”技术故障事件综述文/彭景华深交所策划国际部8月1日，纽约证券交易所做市商1“骑士资本（KnightCapital）”的做市系统出现技术故障，受此影响，纽交所市场大面积波动。现将事件相关情况特别是纽交所的应对处置方法概述如下。一、事件回放1.做市商系统失控，百余只股票异动，近500只股票受影响8月1日9点半至10点15分，在无任何重大信息披露的情况下，美国股市近150只股票交易无端出现剧烈波动，交易量暴增，股价暴涨或暴跌。比如，“Wizzard软件公司”从3.5美元飙升至14.76美元，“中国脐带血库”暴涨超过150%，“易居中国”暴跌超过30%，纽交所许多交易员一头雾水。随后不久，纽交所做市商“骑士资本”公司发表声明称，该公司做市部门与纽交所之间的指令传送系统出现技术问题，约150只股票受影响，并称该做市系统已被暂停。但是，本次技术故障的影响面可能更广。据数据商NANEX统计显示，受影响的个股多达499只，其中成交量最大的三家公司依次是美国银行、诺基亚和瞻博网络。2.做市系统程序出现致命逻辑混乱，“高买低卖”扰乱市场秩序1纽交所2008年引入指定做市商制度，目前有包括“骑士资本”在内的6家做市商。“低买高卖”是确保股票现货投资获利的逻辑。然而，在本次事件中，“骑士资本”的做市系统违反正常逻辑，诡异地进行“高买低卖”的反向操作。据NANEX分析，在纽交所提供的Exelon公司股票交易报告中可以清晰看到，“骑士资本”的交易程序针对该股票反复进行“高价买入”、“低价卖出”的异常操作。这个反常的交易程序扰乱了市场正常秩序，许多由“骑士资本”负责做市的股票出现交易异常。在这一程序下，股价越高，该程序就越有动力继续买入并进一步推高股价。这就解释了为什么在事发期间，许多股票不仅交易量飙升，而且股价也随之走高的原因。3.高频交易推波助澜，事故真相疑点犹存据事后分析来看，事故可能与高频交易操作有关。据NANEX对Exelon公司股票交易情况分析，通过放大其1毫秒的间隔图可以发现，在1秒钟的数据中包含了39笔交易。这就好像一个人在买入该股票10毫秒后又卖出，并不断重复这一操作。关于高频交易的定义，目前只有法国对买卖时间间隔给出了明确规定，即在半秒中内完成买进和卖出的交易定义为“高频交易”。如果按照法国的标准，“骑士资本”的买卖操作绝对称得上是“高频交易”。在高频交易的作用下，相关股票成交量和成交价都疯狂暴涨，市场风险被放大。然而，事件中的暴跌情况又如何解释呢？“骑士资本”在事发第二天指出，事件与其做市系统中新安装的交易软件有关。至于该软件具体是如何导致其做市系统失控并陷入“疯狂”状态的，直至8月6日，“骑士资本”仍表示“真相还在调查当中”。二、交易所的应对处置1.连续六次公告，紧急应对在8月1日的做市系统故障事件中，受影响的股票都是在纽约证券交易所上市的股票。为此，纽交所当天携手监管机构紧急应对处置。首先是交易所披露相关情况。事故当天，从上午10点41分开始到傍晚7点04分，纽交所连续发布6次公告，披露相关情况，避免造成市场不必要的恐慌。其次是交易所紧急调查。上午10点41分，在市场发现异常情况后不到30分钟，纽交所紧急发布当天第一个公告，明确指出正在对纽交所上市的148只股票在此前9点半至10点15分时段的交易情况展开调查，为把握现状、确定下一步行动计划争取时间。第三是交易所和监管机构取消异常交易。下午2点57分，纽交所发布公告，取消相关股票的异常交易，Wizzard软件公司等6只股票2中成交价超过或低于开盘价30%的交易将被取消。下午3点54分，纽交所公告称，取消上述6只股票异常交易的决定已经获得监管机构核准。2.临时调整做市商安排，防范潜在风险“骑士资本”的相关做市职责在其重组计划未落实前被暂时移交给其他做市商。“骑士资本”在此事件中损失4.4亿美元，陷入破产边缘，需要紧急融资重组。有鉴于此，为了防范潜在风险，确保市场2这6只股票分别是：WizzardSoftware软件公司、美国油气勘探商Quicksilver、易居中国、图文服务企业AmericanReprographics、中国脐带血库、ReavesUtilityIncomeFund基金公司。的正常做市功能，经过与做市商“骑士资本”和GETCO公司协商，纽约证券交易所在8月6日开市前宣布，暂时将“骑士资本”对680只纽交所上市股票的做市职责移交给另一个做市商GETCO公司，并表示，一旦“骑士资本”达成重组协议后，这些股票的做市职责将立即交还。随着“骑士资本”8月6日达成重组协定，8月7日纽交所宣布，相关股票的做市职责将于8月13日交还给“骑士资本”。3.美国证监会拟推新规，防控类似事件美国证监会主席夏皮罗8月3日强调，导致市场震荡的“骑士资本”技术问题是“不可接受的”，并誓言采取更多措施改善市场健全程度。夏皮罗警示，“骑士资本”出现的明显交易错误会引发投资者对美国股市的担忧。她要求工作人员尽快提出新规，并要求各交易所和其它交易场所制定具体方案，进一步完善各自交易系统功能。三、几点思考1.美国股市技术故障频发，安全运行问题凸显纽交所上市公司的市值占全球上市公司总市值的四分之一强，是世界交易所行业中的老大；纳斯达克在全球证券交易所中率先使用电子交易系统，两者都是全球知名的证券交易所。然而，今年以来，美国股市频频爆发技术故障。3月，BATS交易所技术故障毁了其自身的IPO；5月，纳斯达克技术故障导致Facebook投资者遭受巨额损失。这一系列的技术故障，凸显了美国股市的安全运行问题，引起投资者对市场监管的担忧。2.交易所与经纪商竞争激烈，市场安全问题日益复杂值得一提的是，在8月1日事故当天，纽交所启动“零售流动性计划”，目的是要将在经纪商系统的散户零售订单流3吸引到纽交所市场，以便阻止其市场份额不断被蚕食。据悉，为了应对这一变化，与纽交所争夺市场，“骑士资本”（既是纽交所的做市商也是经纪商）有针对性地在其系统中安装新软件，新软件是否与此次事件相关，有待调查。但交易所与经纪商之间的流动性竞争，速度更快的高频交易系统的运用，增加了市场安全问题的复杂性，并凸显了解决这一问题的紧迫性。本次技术故障中受影响的股票，仅限于“骑士资本”负责做市的部分纽交所上市股票，并未特别波及大盘走势。8月1日，美国股市开盘微微上涨，受美联储当天下调对经济评估影响，尾盘稍微下跌，道琼斯工业平均指数和标准普尔500指数分别下跌0.03%和0.02%，整体市场未出现2010年美国股市“闪电崩盘”的情况。有鉴于此，美国自“闪电崩盘”以来在监管及风险防范领域的相关措施，值得进一步分析。3目前，这些散户零售订单流大多数在经纪商的交易系统直接撮合成交。