百货行业深度报告：内外兼修,期待华丽转身-091001

DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源2009年10月1日看好/维持百货百货百货百货零售零售零售零售深深深深度度度度报告报告报告报告内外兼修内外兼修内外兼修内外兼修期待华丽转身期待华丽转身期待华丽转身期待华丽转身——百货行业深度报告高坤高坤高坤高坤零售行业分析师[e-mail]行业基本资料行业基本资料行业基本资料行业基本资料占比占比占比占比%股票家数424.9%重点公司家数202.34%行业市值1686.85亿元0.85%流通市值1388.21亿元1.79%行业平均市盈率49.63/市场平均市盈率29.15/百货百货百货百货行业指数走势图行业指数走势图行业指数走势图行业指数走势图资料来源：wind相关研究报告相关研究报告相关研究报告相关研究报告投资摘要：
沿袭国际零售业态轮回沿袭国际零售业态轮回沿袭国际零售业态轮回沿袭国际零售业态轮回，，，，享有巨大成长空间享有巨大成长空间享有巨大成长空间享有巨大成长空间。。。。对于已经走过100多年历程的欧美百货行业而言，中国的百货业是后起之秀，而相对于我国其他零售业态而言，又是行业先锋。沿袭国际零售行业的发展轨迹，中国传统的百货行业已层层蜕变为承载多元化和国际化的现代零售实体，后工业化时代引领消费领域的纵深发展，将使我国百货行业迎来成熟发展的全盛时期。
价值因素主导价值因素主导价值因素主导价值因素主导、、、、趋势因素催化趋势因素催化趋势因素催化趋势因素催化，，，，共同引领百货行业发展之路共同引领百货行业发展之路共同引领百货行业发展之路共同引领百货行业发展之路。。。。我国消费需求长期受制度因素的压抑，社会保障体系的日益完善和当期消费的强劲动力将有效拓展百货行业的市场空间；而地区经济和人口年龄的结构因素又为行业的纵深发展奠定了坚实的价值基础。在宏观政策的连续维稳预期下，前期相关产业政策对消费的拉动效应将伴随着季节、假日、主体等因素出现阶段性的爆发，通货膨胀预期在削弱消费能力和消费预期的同时对行业供给方面的影响存在不确定性。
区际百货与区域百货区际百货与区域百货区际百货与区域百货区际百货与区域百货：：：：结构分化结构分化结构分化结构分化，，，，内外并举内外并举内外并举内外并举、、、、各有所长各有所长各有所长各有所长。。。。中国未来仍旧以“全国竞争、区域垄断”的市场格局为主。区际连锁百货企业的集中度较低，企业往往通过内涵式发展来巩固自身的品牌影响力，凭借其市场份额形成的规模经济和区际协同效应，实现较高的毛利率和营运效率；百货区域门店垄断竞争的市场格局使其缺乏一定的内涵提升动力，同时还面临规模扩张空间有限的瓶颈，外延式发展（包括区域内连锁）尤其是收购合并模式则成了百货企业实现低成本扩张的有效途径，由此形成了较高的盈利能力但面临一定瓶颈和不确定性。
投资策略投资策略投资策略投资策略：：：：行业防御特征、估值优势明显。建议长期战略配置内涵升级发展、价值因素主导的区际连锁百货；短期关注外延扩张为主、具有趋势性题材的区域百货龙头。百货行业重点公司盈利预测与评级EPS（（（（元元元元））））PE简称简称简称简称08A09E10E08A09E10EPB评级评级评级评级王府井0.881.021.263631254.96推荐百联股份0.320.370.484237282.69推荐重庆百货0.790.861.032725215.09推荐广百股份0.891.041.283126214.68推荐行业研究东兴证券行业深度报告P2东兴证券行业深度报告东兴证券行业深度报告东兴证券行业深度报告东兴证券行业深度报告内外兼修期待华丽转身DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源目目目目录录录录1．．．．我国现代百货业蓄势待发于行业发展的黄金档我国现代百货业蓄势待发于行业发展的黄金档我国现代百货业蓄势待发于行业发展的黄金档我国现代百货业蓄势待发于行业发展的黄金档...................................................................................................................51.1沿袭国际零售业态的轮回............................................................................................................................................51.2我国百货行业发展空间巨大........................................................................................................................................62．．．．价值价值价值价值、、、、趋势两大需求因素主导百货发展沉浮趋势两大需求因素主导百货发展沉浮趋势两大需求因素主导百货发展沉浮趋势两大需求因素主导百货发展沉浮.......................................................................................................................92.1价值因素——百货行业长期发展的引擎.......................................................................................................................92.2趋势因素——百货行业波段行情的催化剂.................................................................................................................133．．．．SCP范式下的百货公司内外兼修发展范式下的百货公司内外兼修发展范式下的百货公司内外兼修发展范式下的百货公司内外兼修发展..............................................................................................................................163.1区际连锁竞争与区域龙头垄断格局并存.....................................................................................................................163.2区际内涵与区域外延双向全面发展............................................................................................................................183.3区际连锁与区域龙头各有所长...................................................................................................................................224．．．．百货行业投资策略百货行业投资策略百货行业投资策略百货行业投资策略............................................................................................................................................................244.1行业防御特征、估值优势明显...................................................................................................................................244.2短期关注外延扩张为主、具有趋势性题材的区域百货龙头........................................................................................254.3长期战略配置内涵升级发展、价值因素主导的区际连锁百货....................................................................................265.重点企业分析及推荐重点企业分析及推荐重点企业分析及推荐重点企业分析及推荐...........................................................................................................................................................265.1王府井（600859）....................................................................................................................................................265.2百联股份（600631）................................................................................................................................................275.3重庆百货（600729）................................................................................................................................................275.4广百股份（002187）................................................................................................................................................28P3东兴证券行业深度报告东兴证券行业深度报告东兴证券行业深度报告东兴证券行业深度报告内外兼修期待华丽转身DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源表格目录表格目录表格目录表格目录表1：2009年全球零售250强前13名概览............................................................................................................................5表2：美国零售业态变迁...........................................................................................................................