金融与集团企业发展

金融与集团企业发展朱武祥公司金融学教授清华大学经济管理学院金融系2009年11月13日一.金融环境变化与企业集团发展证券市场商业银行租赁VC/PE私募债务产业链企业融资政府/开发金融投资基金企业集团1.金融环境变化：融资来源,金融工具日益丰富。商业银行企业集团业务协同的三种类型业务之间经营协同，业务与金融有经营协同业务之间无经营协同,有金融协同无协同相关多元化集团产业链/生态圈(IBM,陶氏化学…)不相关多元化集团(GE,华润,招商,复星…)投资集团(KKR,黑石…)二.金融协同型企业集团—业务板块及金融策略问号业务成长性高现金流瘦狗业务明星业务现金牛业务低少多证券市场/银行/私募资本市场…固定收益证券(Bond,ABS,项目融资，私募债务，REITs,LBO)证券市场/银行/私募资本市场…VC/创业板重组整合(产业股权交易)集团内部资本市场•定义集团形象•构建业务板块•设计发展模式•连通金融市场•隔离业务风险•形成流动机制•实现投资增值华润集团•华润将长期现金流为正的食品、零售等消费类业务组合成华润创业在香港主板上市；将高回报、高耗现金流的地产、电力等业务分拆上市，在充分利用外部资本市场的同时，以集团名义发行企业债，凭借集团层面3A信用等级获取低成本债务资金，然后不断向上市公司注入新的地产和电力资产；低回报、高耗现金流的水泥、电子等业务暂时置于集团内部，以集团整体债务融资能力支持。未来这些业务很有可能被剥离出售。华润集团啤酒食品零售华润创业内部融资地产电力水泥电子资产注入金融支持现金股票市场分拆上市业务群上市债券市场发行债券招商局•招商局先将港口、物流等子公司分拆在A股、香港和新加坡上市；随着内地资本市场容量扩张，再计划将航运等交通业务重组后整体上市；同时，集团在地产、金融等业务上采取投资控股方式，实现产业多元化与投资多元化结合。招商局集团物流油运集装箱地产金融股权投资（PE）金融支持债券市场发行企业债股票市场港口分拆上市其他航运业务群上市复星集团钢铁医药地产零售金融其他担保股权投资（PE）土地合作股权投资现金股票市场上市退出银行整体上市抵押担保债权融资分拆上市•复星集团通过集团层面的抵押担保为子公司南钢股份债务融资10亿、为子公司复星医药债务融资13亿，使其迅速实现规模扩张并突破股票市场融资门槛；同时，集团内部通过交叉持股实现内部融资；在子公司分拆上市后，集团公司也在香港整体上市，以便更多地获得股票市场金融资源复星集团三.金融与经营协同-相关多元化产业链管理型企业集团发展需求变化起步阶段规模收益递增并购整合垄断收益递增产能商业环境变化规模收益递减垄断收益递减产品线增加，市场区域扩大，产业链延伸。实现规模经济与范围经济。•融资：以企业自身信用或成长空间及能力融资(债务，股权，可转换证券…)，资产/负债规模递增。•产供销不均衡，不流畅，产能利用率不足，主业利润率、投资收益率下降，规模收益递减，财务危机风险递增。1.调整集团组织架构，重构运营和投融资模式分隔必要的一体化业务，形成运营有机联系、投融资和管理相对独立、风险隔离的管控模式。•2008年，IBM对一些企业首席执行官调查表明：几乎所有接受调查的首席执行官都认为任职公司的运营模式需要调整；三分之二以上的人认为有必要进行大刀阔斧的变革。其中有一些已经成功地重构了运营模式：IBM，陶氏化学…•2009年初，陶氏化学宣布将从高度集中和标准化模式，转型成由一个精简的公司中心、一个共享的业务服务集团和针对三种不同的业务构建的投融资及运营模式组成的新型架构。金融危机时期仍实现盈利。证券市场商业银行租赁VC/PE私募债务产业链企业融资政府/开发金融投资基金企业集团2.整合企业集团内外部资本市场及金融工具。商业银行3.产业链/业务环节融资，调整现金流结构:研发，制造，销售，…•研发：CVC，CVC+VC，RDLP…•制造/服务能力:企业管理能力等软实力+专业投资基金;销售(1)与银行合作，为经销大户融资，企业集团提供回购保证，把经销商交付定金转变为支付全款。(1)与融资租赁公司合作，为客户提供融资租赁，企业集团提供回购保证，降低客户一次性大规模投资。•全球最大的仓储地产公司。1991年创立，1994年纽约证券交易所上市，在全球机场、港口等交通枢纽拥有2500处仓库，总面积4400万平方米，2008年收入56亿美元。•《财富》500强企业，S&P500指数成分股。PrologisA.扩张模式：在欧洲和北美收购存量企业，获得大企业的中长期租赁合同，稳定收益。B.金融策略：证券市场融资与投资基金结合•区域仓储项目投资基金ProLogis设计了一种创新的金融策略：通过向机构投资者(退休金、保险公司…)私募，合作建立仓储投资基金，规避资本市场融资约束，支持大规模扩张。这些基金持有ProLogis仓储资产大多数权益(80%左右，Prologis不再100%拥有)，获得稳定的仓储租金现金收入。•1999年，建立第一个仓储投资基金：ProLogis加州基金，资本规模$5.56亿；建立ProLogis欧洲仓储基金。•2002年，与新加坡政府投资公司(GIC)合作建立$10亿的ProLogis日本仓储投资基金。•Prologis在亚洲、欧洲和北美管理了17个基金4.为用户、经销商、供应商等产业链利益相关者提供金融服务，包括融资租赁、经销商融资、供应商融资等，缓解其融资约束，推动其扩张，从外部拉动对企业产品/服务的有效需求或增加供给，形成金融与经营协同效应，消除产业链瓶颈环节，改变企业自身现金流状况，增加收益来源。•实例：卡特彼勒，UPS，福特汽车…•产融结合的组织形式包括：企业与外部金融机构合作，企业自设金融机构。实例1：卡特彼勒•全球最大的工程设备制造商，1981年成立全资子公司卡特彼勒金融公司，为购买卡特彼勒产品的客户提供设备融资服务和为卡特彼勒产品的经销商提供应收款或存货融资服务。•2008年卡特彼勒金融公司贡献了30亿美元收入和3.85亿美元利润，在全美设备金融公司中排名第四。金融业务为集团整体贡献了5.8亿美元的营业利润，相当于集团总营业利润的13%。实例2：UPS•全球最大的物流快递企业，2001年5月，并购了美国第一国际银行，将其改造成UPS金融部门，开始为客户提供以存货为抵押的贸易融资和以国际应收帐款为抵押的贸易融资等业务。物流金融服务成为UPS第一位的利润来源