69国际金融学讲义 范小云

国际金融学国国际际金金融融学学主讲人范小云国际金融学的形成与发展国际金融学是在国际贸易理论的基础上逐步形成和发展起来的，作为国际贸易学的一部分而处于从属地位；这是因为当时的国际经济关系以商品贸易关系为主；20世纪60年代前后，国际金融开始成为一门新兴的学科，但其研究范围尚未明确界定；20世纪70－80年代，由于生产和资本国际化的迅速发展，国际经济学应运而生，国际金融研究又从属于国际经济学；20世纪80年代以来，经济和金融全球化、自由化、投资机构化、交易电子化等趋势的发展所引起的一系列问题，成为国际金融理论迅速发展并形成一门独立学科的重要推动力。尤其是20世纪90年代以来，国际金融领域的变革超过其他领域，主要涉及以下重要的理论问题：z汇率理论的研究z开放宏观经济学与国际政策协调的研究z金融危机理论研究z国际货币体系框架的研究z发展中国家的金融自由化与金融深化问题的研究第一章国际收支第一节国际收支的概念据IMF的解释，国际收支（BalanceofPayments）是指一国（或地区）的居民在一定时期内（一年、一季、一月）与非居民之间的经济交易的系统记录。居民与非居民的概念：是一个经济概念，包括自然人居民和法人居民。国际收支是一个流量概念以交易为基础，而非支付基础。经济交易的类型包括五类（1）金融资产与商品和劳务之间的交换；（2）商品和劳务与商品和劳务之间的交换；（3）金融资产与金融资产之间的交换；（4）无偿的、单向的商品和劳务转移；（5）无偿的、单向的金融资产转移。第二节国际收支平衡表国际收支平衡表是一国对其一定时期（一年、一季度、一月）内的国际经济交易，根据交易的特征和经济分析的需要，分类设置科目和账户，并按照复式簿记的原理进行系统记录的报表。一、编制原则按照复式簿记的记账方法编制：即每笔交易都是由两笔价值相等、方向相反的账目表示。借方表示资产（资源）持有量的增加和负债减少，贷方表示资产（资源）持有量的减少和负债增加。二、账户设置第二节国际收支平衡表一、经常账户借方（－）贷方（＋）1、商品100＋602、服务30＋503、收入1504、经常转移100二、资本与金融账户1、资本账户2、金融账户（1）直接投资75（2）证券投资（3）其他投资10030（4）储备资产2540三、错误与遗漏账户实例：•1、甲国企业出口价值100万美元的设备，该企业在海外银行的存款相应增加；•2、甲国居民到外国旅游花销30万美元，该费用从该居民的海外存款中扣除；•3、甲国企业在海外投资所得利润150万美元，其中，75万用于当地再投资，50万购买当地商品运回国内，25万结售给政府换取本币；•甲国政府动用40万美元储备向国外提供无偿援助，另提供相当于60万美元的粮食药品援助。第二节国际收支平衡表三、国际收支平衡表的分析•贸易账户余额•经常账户余额•综合账户差额或总差额思考：持续的国际收支顺差对一国经济发展和稳定一定是有利的吗？持续的国际收支逆差对一国经济发展和稳定一定是不利的吗？错误与遗漏项第三节国际收支的失衡与调节一、国际收支均衡的政策观不同类型的国家的经济目标的侧重点不同，对国际收支均衡的具体表述和界定也有所不同。发达国家的国际收支均衡观，多将国际收支的调节目标确定为保持综合差额或经常账户平衡或在某一幅度区域内的盈余或赤字。发展中国家的国际收支均衡为将经常账户赤字保持在中期内可维持的水平。第三节国际收支的失衡与调节二、国际收支失衡的原因和类型（一）偶发性因素（偶发性失衡）（二）周期性因素（周期性失衡）（三）结构性因素（结构性失衡）（四）货币性因素（货币性失衡）（五）外汇投机和不稳定的国际资本流动第三节国际收支的失衡与调节三、国际收支失衡的自动调节机制（一）国际金本位制度下的国际收支自动调节机制大卫﹒休谟的价格－铸币流动机制（二）纸币本位的固定汇率制度下的国际收支自动调节机制（三）浮动汇率制度下的国际收支自动调整机制国际收支赤字黄金外流货币供给下降价格下降出口增加进口减少国际收支盈余货币供给上升黄金内流价格上升出口减少进口增加赤字外汇储备减少货币供给减少利率提高资金流入增加利率效应：改善资本与金融账户收入效应：改善经常账户收支相对价格效应：改善经常账户收支减少国内支出收入减少、进口减少物价下降出口增加、进口减少资金流出增加利率降低货币供给增加外汇储备增加盈余增加国内支出收入增加、进口增加物价上升出口减少、进口增加赤字外汇需求大于外汇供给本币贬值本国商品相对价格下降出口增加进口减少盈余外汇需求小于外汇供给本币升值本国商品相对价格上升出口减少进口增加第三节国际收支的失衡与调节四、国际收支失衡的政策性调节措施需要政策调节的理由主要是：自发调节过程可能需要牺牲国内其他宏观经济目标自发调节需要一些难以实现的客观经济环境自动恢复均衡所需过程可能相当漫长第三节国际收支的失衡与调节四、国际收支失衡的政策性调节措施（一）外汇缓冲政策融资(Financing)或弥补(Accommodation)（二）需求管理政策财政货币政策（三）支出转换政策汇率政策(汇率制度变更；浮动汇率制下的外汇市场干预；官方汇率贬值)直接管制(外汇管制和贸易政策)第四节国际收支理论一、弹性论(ElasticityApproach)由英国剑桥大学经济学家JoanRobinson在马歇尔微观经济学和局部均衡分析方法的基础上发展起来的。它着重考虑本币贬值对贸易收支和贸易条件的影响，强调国际收支调节中的相对价格效应。第四节国际收支理论一、弹性论(ElasticityApproach)（一）前提条件1.收入不变（Y）；2.利率不变，不考虑国际资本流动，将商品劳务贸易收支等同于国际收支；3.国内外商品劳务的价格不变（Px和Pm不变）；4.贸易品进出口供给弹性无穷大。xPxPxPxP第四节国际收支理论一、弹性论(ElasticityApproach)（一）前提条件根据这些假设前提，弹性论认为：汇率变动是通过国内外产品之间，以及本国生产的贸易品（出口品和进口替代品）与非贸易品之间的相对价格变动，来影响一国的进出口供给和需求，从而作用于国际收支。第四节国际收支理论一、弹性论(ElasticityApproach)（二）汇率变动与贸易收支本币贬值（e上升）——在绝对价格不变条件下，本国商品劳务的相对价格下降——出口量增加、进口量减少，单位商品劳务的进口支出增加——贸易收支变化不确定TB=X•Px−M•(ePm)TB=X↑•Px−M↓•(e↑Pm)（本币升值（e下降）对贸易收支的影响如何？）第四节国际收支理论一、弹性论(ElasticityApproach)（二）汇率变动与贸易收支结论：本币贬值对贸易收支的影响取决于e、X、M的变动幅度对比，即取决于进出口数量对汇率变动的反应，亦即取决于进出口弹性。在进出口供给弹性无穷大的假设下，进出口数量和贸易收支的变动将完全取决于进出口的需求价格弹性。第四节国际收支理论（三）马歇尔－勒纳条件（Marshall-LernerCondition）以本币贬值1％为例：1、出口数量（X）会增加ηx％（ηx为出口需求价格弹性的绝对值），在本币价格不变的情况下以本币表示的出口收入变动为+ηx％PxX；2、进口数量（M）会减少ηm％（ηm为进口需求价格弹性的绝对值），因进口数量减少引起的进口支出变动为-ηm％ePmM；第四节国际收支理论（三）马歇尔－勒纳条件（Marshall-LernerCondition）以本币贬值1％为例：3、因本币贬值，进口的本币价格上升1％，从而引起的进口支出变动为+1%ePmM.综合进出口支出变动：收入+ηx％PxX支出-ηm％ePmM支出+1%ePmM第四节国际收支理论（三）马歇尔－勒纳条件（Marshall-LernerCondition）即△TB＝+ηx％PxX－(-ηm％ePmM+1%ePmM)当△TB0时，本币贬值将会改善贸易收支，假设本币贬值前贸易收支是平衡的，即TB=X•Px−M•(ePm)=0，就可以得到：第四节国际收支理论（三）马歇尔－勒纳条件（Marshall-LernerCondition）ηx+ηm1此即马歇尔－勒纳条件，是本币贬值能够带来贸易收支或经常账户改善的必要条件。第四节国际收支理论（四）J曲线效应（JCurve）弹性大小是不变的吗？弹性大小与什么有关系？弹性大小与一定的时间相联系，通常来说，时间越长，数量对价格变化所作出的调整就越充分，或者说，短期弹性往往小于长期弹性。第四节国际收支理论（四）J曲线效应（JCurve）TBt0第四节国际收支理论二、乘数论或收入论(MultiplierApproach,orIncomeApproach)（一）前提条件1.汇率不变（e）；2.利率不变，不考虑国际资本流动，将国际收支等同于贸易收支；3.国内外商品劳务的价格不变（Px和Pm不变）。第四节国际收支理论二、乘数论或收入论(MultiplierApproach,orIncomeApproach)（二）基本精神进口支出是国民收入的函数，自主性支出的变动通过乘数效应引起国民收入的变化，从而影响进口支出。（注重的是收入效应）第四节国际收支理论二、乘数论或收入论(MultiplierApproach,orIncomeApproach)（三）对外贸易乘数C=C0+c•YM=M0+m•Y()0011MXGICmcY−++++−=mc+−11就是对外贸易乘数第四节国际收支理论二、乘数论或收入论(MultiplierApproach,orIncomeApproach)（四）贸易收支的收入分析B＝X－（M0+m•Y）()0001MXGICmcmMXB−++++−−−=上式表面：一国可以通过需求管理政策来调整国际收支。第四节国际收支理论二、乘数论或收入论(MultiplierApproach,orIncomeApproach)（五）哈伯格条件（HarbergerCondition）本币贬值改善国际收支的条件：ηx+ηm1+m第四节国际收支理论二、乘数论或收入论(MultiplierApproach,orIncomeApproach)（六）国外回响效应（ForeignRepercussion）总弹性：ηx+ηm1+m+m*思考：收入论的局限性第四节国际收支理论三、吸收论(AbsorptionApproach)（一）主张采用收入水平和支出行为来分析贬值对国际收支的影响（二）国民收入和支出与国际收支的关系Y＝C+I+G+(X-M)将（X－M）用B来表示，将（C+I+G）称为吸收，反映本国居民的支出，用A表示：第四节国际收支理论三、吸收论(AbsorptionApproach)B＝Y-A（三）本币贬值对国际收支的影响将吸收分为诱发性吸收和自主性吸收：A=D+aY,a为边际吸收倾向则本币贬值对国际收支的影响就取决于本币贬值后△TB是否大于0：△TB＝△Y－△A＝（1-a)△Y-△D第四节国际收支理论三、吸收论(AbsorptionApproach)（三）本币贬值对国际收支的影响贬值如何影响△Y：z闲置资源效应z贸易条件效应贬值如何影响吸收：z现金余额效应z收入再分配效应z货币幻觉效应z其他效应第四节国际收支理论三、吸收论(AbsorptionApproach)（四）吸收论的缺陷（思考）第四节国际收支理论四、货币论(MonetaryApproach)（一）货币论与弹性论、乘数论和吸收论的区别弹性论、乘数论和吸收论强调的是商品市场流量均衡在国际收支调整中的作用，货币论强调货币市场存量均衡的作用；弹性论、乘数论和吸收论注重经常账户交易，强调贸易差额，而货币论则将国际资本流动作为考察对象，强调综合差额；第四节国际收支理论四、货币论(MonetaryApproach)（一）货币论与弹性论、乘数论和吸收论的区别弹性论、乘数论和吸收论注重对线上项目的分析，而货币论则主张从线下项目分析国际收支，通过分析线下的国际储备的变化来分析国际收支。第四节国际收支理论四、货币论(MonetaryApproach)因此，Ms=Md=D+R（二）货币论的主要内容1.货币市场均衡的条件MS＝Md