XXXX年纺织服装行业投资策略报告

估值显现压力，精选个股为上-2010年纺织服装行业投资策略报告年度策略报告行业评级：中性（维持评级）2010.01.08投资要点家电板块最近一年走势：重要声明：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。湘财证券研究所消费品研究小组吴骁宇Tel:021-68634518-8227E-Mail:[e-mail]朱毅Tel:021-68634518-8638E-Mail:[e-mail]09年纺织服装板块相对指数表现数据来源：Wind，湘财证券研究所‐30%‐20%‐10%0%10%20%30%40%Jan‐09Feb‐09Mar‐09Apr‐09May‐09Jun‐09Jul‐09Aug‐09Sep‐09Oct‐09‰出口内需回暖可期。09年中国纺织服装行业的出口虽不尽如人意，但其全球出口竞争力依然突出，市场份额稳步提升。随着全球经济的缓慢复苏加上09年低基数的原因，我们认为全行业出口增速在2010年将在-5%-5%之间。内需方面，我们预计在政府继续坚持提振消费的方针以及居民消费信心提升之下，2010年纺织服装零售增速将呈现稳中有升的态势。‰出口仍面临诸多变数。2010年行业出口有望转正，不过我们仍不能忽视“外需持续低迷”、“人民币汇率升值”、“原材料价格高企”以及“贸易摩擦升温”这四大负面因素可能对行业造成再一次波动的影响。我们对出口企业的投资思路主要是研究出口企业能否成功消化这些负面因素，保住订单并提升其盈利能力。‰内销增长空间有限。内需市场服装零售较纺织品空间更为广阔，不过股价已有反映。另外，居民消费提升和城镇化推动都属于长期因素，不过对上市公司影响还是偏正面。一揽子减税政策在2010年如能顺利实施，特别是工资起征点上调如能符合预期，将直接提高居民的收入水平，大幅提升其消费热情。对于内需型企业，我们更重视“自下而上”的选股方法。纺织溢价(申万)服装溢价(申万)‰维持行业“中性”的投资评级。主要原因是：09年以来纺织服装板块估值已大幅领先于沪深300，但在业绩成长能力却不如大盘。我们认为纺服板块09年涨幅偏高，估值压力较大，2010年继续超越大盘的可能性较小。Nov‐09Dec‐09‰投资策略。2010年我们更偏好经营稳健、盈利能力强、财务杠杆适度、并具有一定安全边际的上市公司。我们重点推荐：黑牡丹（600510.SH）、航民股份（600987.SH）和报喜鸟（002154.SZ）。‰风险因素。房地产调控力度加大、信贷投放达不到预期等。投资评级表：重点公司盈利预测表代码公司评级现价(元)目标价(元)EPS(元)PE2010E2011E2010E2011E600510黑牡丹买入12.1117.000.600.782822600987航民股份买入8.9912.000.490.562421002154报喜鸟买入23.2528.000.931.183024数据来源：湘财证券研究所注：现价为公司2010/01/06收盘价 2年纺织服装行业投资策略报告目录一、总论.............................................................4 1.1本文独特之处...................................................................................................4 1.2行业整体形势判断............................................................................................4 二、出口有望转正，四大负面因素仍需警惕................................5 2.1负面因素之一：外需仍显脆弱..........................................................................6 2.2负面因素之二：人民币兑美元预计升值3%-5%.................................................7 2.3负面因素之三：成本居高不下压榨企业利润....................................................8 2.4负面因素之四：贸易摩擦升温..........................................................................9 三、内需稳中有升，增长空间有限.......................................10 3.1服装零售较纺织品前景更为广阔....................................................................10 3.2居民消费短期难当大任...................................................................................11 3.3消费提升-推动城镇化有助于居民收入快速增长，两大问题需关注................11 四、投资策略........................................................14 4.1，选股思路......................................................................................................14 4.2，重点公司推荐..............................................................................................15 五、附录............................................................17 湘财证券投资评级体系................................................20 重要声明............................................................20  3：中国纺织品及服装类出口在美市场份额稳步提升..................5图表2：纺织服装业PMI出口订单指数6个月移动平均线走势...............5图表3：A股相关上市公司出口比例数据.................................6图表4：美国消费信贷及个人储蓄率数据................................6图表5：美国服装零售额累计增幅及消费者信心指数......................6图表6：欧盟27国纺织服装零售额指数及消费者信心指数.................6图表7：日本纺织服装零售额累计增幅及消费者信心指数..................7图表8：美欧日失业率依然高企单位：%...................7图表9：中国纺织品出口美国量价比较单位：美元................7图表10：中国服装类出口美国量价比较单位：美元................7图表11：人民币兑美元、欧元及日元走势...............................8图表12：美元指数自2009年12月以来强劲反弹.........................8图表13：企业相关电价及油价单位：元/千瓦时、元/吨.................8图表14：国内外棉花差价依然处在高位.................................8图表15：MEG及PTA化纤价格单位：元/吨....................9图表16：各种类化纤价格单位：元/吨..................9图表17：限额以上零售企业纺织服装销售额同比增幅....................10图表18：限额以上零售企业纺织服装销售额累计增幅....................10图表19：百家零售企业纺织服装零售额同比增幅........................10图表20：百家零售企业纺织服装零售额累计增幅........................10图表21：社会消费品零售总额累计增幅................................11图表22：居民消费占GDP比重逐年下滑.................................11图表23：城镇居民人均可支配收入及衣着支出实际累计增幅..............12图表24：农村居民人均现金收入及衣着支出实际累计增幅................12图表25：黑牡丹盈利能力持续提升....................................15图表26：黑牡丹ROIC和ROE持续上升...................................15图表27：航民股份盈利能力持续提升..................................16图表28：航民股份ROIC和ROE持续上升.................................16图表29：报喜鸟盈利能力持续提升....................................17图表30：报喜鸟ROIC和ROE持续上升...................................17 表格目录表格1：城镇及农村居民衣着类边际消费倾向及衣着消费占收入比重.......13表格2：纺织服装行业出口市场分析及评价.............................14表格3：纺织服装行业内需市场分析及评价.............................15表格4：全球同类公司估值表（休闲类）...............................18表格5：全球同类公司估值表（奢侈品、运动类及鞋类）.................19  4年纺织服装行业投资策略报告一、总论1.1本文独特之处通过对纺织服装行业的深入研究，我们认为2010年的投资逻辑应更偏向于“自下而上”的选股方法。如果根据“自上而下”的选股思路，我们会发现：明年经济形势整体向好，宏观调控大方向不会改变，纺织服装行业出口和内需预计都将好于09年，加上扩大消费仍是明年经济增长的重头戏，因此品牌服饰企业的增长前景及投资价值应该更高。但是经过09年纺服指数超预期上涨之后，板块估值压力比较明显，因此通过“自下而上”的分析方法，更加注重个股经营模式、盈利能力、成长性并结合相对合理的估值水平，将更有可能使我们准确把握2010年的投资黑马。同时，我们更关注企业的核心利润（即可持续项目下的主营业务