[行业报告]投资组合管理策略报告(PDF 55页)

投资组合管理策略报告投资组合管理策略报告投资组合管理策略报告投资组合管理策略报告南华期货投资目标投资目标投资目标投资目标本投资计划是针对一笔私人基金所作的投资规划。投资目标在于：1、在长期中能保持相对稳定的收益，以5年为期，期望年收益率在10％以上。2、该投资组合必须保持部分资金有良好的流动性需求，以备不时之需。南华研究南华研究南华研究南华研究2005年年年年9月月月月投资领域投资领域投资领域投资领域1、本基金主要投资于国际国内的商品期货，可以进行买入以及卖空交易，投资方法兼顾趋势交易和套利交易。2、国际国内股票，本报告主要针对国内股票作出判断，国际股市可跟踪标准普尔500指数。3、固定收益市场：包括国债，企业债券以及可转换债券，国内信托产品。4、国内不动产投资，包括商业地产和住宅地产。5、币种配置，主要是指在人民币与美元之间的配置。资产配置百分比资产配置百分比资产配置百分比资产配置百分比资产类型最小值目标最大值结构期望收益商品期货20%30%40%积极25%国内股票10%15%20%积极/消极15%国际股票10%15%20%消极10%固定收益债券10%15%25%积极3%信托产品5%10%15%消极4%不动产10%15%20%消极10%在整个投资计划中，我们首先要考虑资产在人民币还是美元之间的配置，根据人民币远期汇率9月底的一年期远期报价为7.8，意味着1年后人民币升值的空间在3.7％，加之人民币与美元的息差不足一个百分点，所以我们建议资产应更多地以人民币形式存在，人民币配置比率应在80%以上。在可选择地投资类别中，商品期货是本基金的重点，资产配置目标在30％，这主要基于我们的专业团体对商品期货的了解最为深刻，采用的投资结构是积极性，这主要是指投资基于趋势的判断，不断灵活调整持仓方向和头寸大小，而消极性投资是指买入一篮子商品，其收益率取决于整个商品市场的表现。在商品期货的品种资金配置上金属期货是重点，期货资金的40％～50％可投入金属期货，投资方法可采用趋势投资。当前铜价处于历史性高位，大的投资投资组合报告SEP20053南华研究所方向是以寻找沽空机会为主导；其二可采用国内外市场套利交易，沪铜与伦铜价格的相关系数高达0.94，国内外价格从长期看趋向一致，但不排除短期内的分离，这就提供我们很好的国内外套利机会。商品期货资金的第二块应放在农产品，国内大豆、棉花是两个较成熟的期货品种，已具备相当的市场流动性，农产品期货由于生产的季节性特点，价格呈现较强的季节性走势，这为我们提供较多的跨期套利机会。另外，农产品的趋势性走势维持时间一般在1～2年之间，所以趋势性交易的周期相对金属短，这需要我们更快地调整持仓部位。农产品期货的资金分配可在30％～40％之间。商品期货最后一块是能源类，能源类期货在全球期货投资的比重高达50％以上，但中国目前只有燃料油期货一种，上市时间仅一年，市场流动性还不充分，故投入的资金不宜过大，我们认为10％～20％的比例较为适中。期货投资的最低比率不应低于20％。在目前所有可投资的资产类别中，只有期货投资可带来潜在的高收益，根据我们对国内期货品种历史走势的分析，在保证金管理十分严格的背景下，取得25％的收益率是一个风险适中的投资目标。另外期货投资的最大限额不应超过40％，因为期货的高收益伴随着是高风险，如果期货投资比重过大，会给整个投资组合带来不稳定性。一般情况下，期货投资以不超过30％为宜，只有在期货市场出现套利机会时，期货投资比重可以提升到40％。投资类别的第二大类是股票，可分为国内股票和国际股票。股票市场一直是投资组合的重要组成部分，长期统计数据显示，股票市场的收益率远远高于债券市场。相对于国际股票市场，国内股票市场仅有15年历史，并非是一个完全有效市场，非理性投资成分依然偏高，这决定了国内股市的高风险性，而且股市数据并没能表明长期投资所具有的价值。不过，在四年的大幅调整之后，加上股市一些制度性建设，特别是股权分置问题的解决，我们认为随着中国经济的持续发展，中国股市已具备相当的投资投机价值。在中国股市分析报告中，我们从中国经济长期成长的前景，中国资本市场的巨大潜力，以及价值回归三个角度进行分析，认为现阶段中国股市面临着一个低风险，潜在高收益的市场机遇。在整个投资组合中放入15％的资金投资于国内股市是合适的，如果国内股市在近期出现回调，追加5％的资金是可行的。投资组合报告SEP20054南华研究所国际股票市场的投资以美国股市为重点，近百年的历史证明美国股市的长期回报在10％左右。投资方法以跟随SP500指数的指数基金为主的消极投资策略，投资资金配置比率控制在15％。在整个投资组合中，我们加入固定收益证券和信托产品，这是投资组合的稳定器，由于国债的低风险高流动性，可以有效地降低整个投资组合的风险。信托产品同样具有低风险的特点，收益较国债高出1～2各百分点，缺点是缺乏流动性。我们建议低风险类投资比重应占到整个投资组合的25％，国债可以投入15％，信托类产品可投入10％。最后一类投资类别是不动产，我们认为中国房地产市场虽然存在一定的泡沫，但从长期来看，不动产仍具有相当的升值潜力，特别是大城市的商业地产，，其租金年收益超过10％以上的项目不在少数。投入15％的资金在不动产投资我们认为是可行的。整个投资组合中各项类别的收益高低不等，承受风险也不一样，通过投资多元化，我们可以大幅度降低投资风险，整个投资组合的期望收益估计在13％。附录是各投资类别的具体投资价值分析。撰稿人：投资组合：朱斌金属投资：楼正祥农产品投资：李洪雷棉花投资：丁海江商品指数投资：丁海江中国股票投资：施振星国债投资：宿鹏信托投资：郑施红不动产与外汇投资：邵俭投资组合报告SEP20055南华研究所金属期货投资价值分析金属期货投资价值分析金属期货投资价值分析金属期货投资价值分析随着深圳有色金属交易所和上海金属交易所在90年代成立，中国有色金属期货市场经历了风风雨雨，并逐渐走向成熟，市场规模不断扩大，铜铝作为期货品种的投资价值也日益体现。其中铜不仅在国际上具有悠久的历史，国内自92年推出以来，也是历经风雨却依然保持相当规模的少数品种之一。铜铝具有较高的投资价值，一方面由于有色金属品种行情运行具有明显的规律性特点，另一方面在不同的价位区间存在较多的操作策略可供选择。一、有色金属行情运行特点：1.与世界经济的大环境息息相关。从过去几十年来的长期表现来看，铜铝价格波动一直与世界经济增长存在较好的相关性，下图为近30年来全球经济与铜走势比较。由此可见，对世界经济的动态研究可以发现铜铝价格走势的大致线索，从而增加投资机会的可把握性。2.铜铝价格具有很强的国际联动性。从近十年的交易数据统计，沪铜和伦铜的价格相关系数为0.94，沪铝与伦铝之间相关系数也有0.89，同时铜与铝也保持着较强的同步性，这一点明显区别于投机性很强的小品种。正是由于国内外价差及铜铝品种间差异的存在为投资者提供了丰富的跨市场、跨品种套利的投资机会，在现实交易中，铜的跨市套利方面已广为机构投资者所采用。3.铜铝行情走势具有一定的规律性，满足投资者对理性投资的需求。历史资投资组合报告SEP20056南华研究所料表明，铜铝期货具有较强的趋势性和周期性特点，下表数据显示，沪铜平均年波幅在20%以上，而通过对投资机会进行量化分析，可以使投资者增强方向感和空间感，进一步提高投资的成功率。沪铜铝价格波动幅度表（期价选择各合约的综合指数）时间段沪铜波动区间涨跌幅度沪铝波动区间涨跌幅度1995年32130-25500-20.6%20860-16380-21.5%1996年26350-19550-25.8%16780-12980-22.6%1997年23590-16750-29.0%16830-13220-21.4%1998年18840-14900-20.9%14320-12670-11.5%1999年14300-18800+31.5%12790-16500+29.0%2000年17380-19930+14.7%17190-15000-12.7%2001年18030-13650-24.3%15330-12950-15.5%2002年14680-16940+15.4%12870-14940+16.1%2003年16220-23290+43.6%13580-14860+9.4%2004年23080-30690+33.0%19350-14940-22.8%二、投资策略的选择1、趋势交易策略50010001500200025003000350040001970年1月1972年1月1974年1月1976年1月1978年1月1980年1月1982年1月1984年1月1986年1月1988年1月1990年1月1992年1月1994年1月1996年1月1998年1月2000年1月2002年1月2004年1月LME三月铜走势图从上图LME三月铜30年的走势来看，当铜价处在向上倾斜箱体的两极时，投资组合报告SEP20057南华研究所运用趋势性投资策略往往能取得丰厚的利润，比如当前这轮起涨于2002年下半年铜的大牛市即为类似趋势投资机会的最好例子，大级别趋势性投资机会虽然间隔时间长，但同时也是获取巨额利润的机会。另外，根据前述提供的沪铜波动数据显示每年波幅基本在20%以上，因此只须把趋势操作策略在时间上进一步细化即可找到每年的波段性趋势投资机会。2、套利交易策略套利交易作为一种风险较小、收益稳定的投资策略在国际市场上广为机构投资者采用，有色金属由于具有耐储存、易变现等特点自然成为套利交易的首选品种，国内铜铝期货同样存在丰富套利机会，下面就上海铜铝在跨期套利和跨市套利交易机会作简要介绍。沪铝近期以来除2004年存在较大的下跌行情外，趋势性投资机会不多，但从下图可以看出，三个月间跨期套利机会却反复出现。远期三个月升水基本在±400元间波动，当升水接近400元上限时可以买近抛远，反之到-400元时抛近买远，每年这样的套利机会至少出现两次。沪铝连四与连一升水走势由于国内精铜消费量的一半左右需从国外进口，沪铜与LME铜之间一直存在很高的相关性，另一方面，两地价格之间又存在节凑上的不同，特别是客观上存在运输的时间差，因此往往存在很好的跨市套利机会，下图为沪/伦铜比价走投资组合报告SEP20058南华研究所势图，比价呈明显区间波动的特点，在比价接近上限时可以抛沪铜买伦铜，反则反之，这一跨市套利已广为机构投资者采用。三、简要结语长期以来，我们已经掌握了根据市场之间的相关性来预测和把握铜铝期货，比如铜价与汇率、石油或者商品指数之间存在一定的相关性，通过对其他品种的同期走势的研究可以发现对铜铝期货走势的指导作用。反过来，利用这种相关性可以设计出互补性很强的投资组合，或直接利用铜铝期货对相关市场的投资进行间接的套期保值，比如我们公司已经开始在商品指数对期货品种走势指导方面进行了一些有益的尝试。最后，结合当前期铜已处于历史高位，从中长期来看，在通道上轨将存在较大调整压力，作为机构投资者可以考虑战略性沽空的投资机会，而作为套利方面的机会将继续长期存在，需要的是耐心等待价差偏离正常区间时机的出现。投资组合报告SEP20059南华研究所大豆投资机会分析大豆投资机会分析大豆投资机会分析大豆投资机会分析作为农产品，大豆每年都存在一定的周期性变化规律，特别是在CBOT市场这种现象更加明显。国内在2000年之后的大豆价格波动更趋市场化，2000年之后的大豆价格重心也逐步上移。大豆的特性主要体现在几个方面一一一一，，，，箱体震荡走势箱体震荡走势箱体震荡走势箱体震荡走势由于近几年中国采购大豆的不断增长和国内油脂企业压榨能力的不断提高，国内大豆的价格重心不断上移，而CBOT是在一个较大的箱体进行振荡的价格走势。(上图是美盘大豆35年走势图)CBOT的箱体振荡情况主要产生的原因和大多数农产品一样，由于生产成本投资组合报告SEP200510南华研究所的关系，大豆的底部区域基本保持不变，而顶部的产生相对复杂一点，在73和79年大豆顶部的产生主要是由于通货膨胀的影响，而86年和