事件驱动投资策略-海通证券

绝对收益策略系列之三绝对收益策略系列之三————事件驱动策略研究事件驱动策略研究海通证券研究所海通证券研究所金融工程部金融工程部主讲人主讲人周健周健SACSAC执业证书编号：执业证书编号：S0850209010590S085020901059020102010年年99月月研究报告1PPTPPT要点要点事件驱动策略介绍基于A股市场的事件驱动策略构造实证检验及产品设计建议2绝对收益策略绝对收益策略套利策略事件驱动策略方向性策略绝对收益策略可转换套利固定收益套利股票中性策略风险套利困境证券全球宏观卖空型行业型新兴市场型股票多/空头3事件驱动策略事件驱动策略Arbitrage,9Fixedincome,5Relativevalue,2Eventdriven,11Distresseddebt,4Macro,6Multi-strategy,17CTA/Managedfutures,13Long/shortequities,334事件驱动策略事件驱动策略事件驱动策略集中于寻找和分析可受益于某些事件的证券，这些事件包括重组、收购、合并、清盘和破产。旨在当证券价格未准确反映事件发生的可能性及潜在影响时，通过买卖证券获利。由于单个证券价格相比证券市场更容易受到个别事件的影响，所以事件驱动策略的收益一般独立于证券市场的总体表现。事件驱动策略又可细分为两类，分别为：风险套利(RiskArbitrage)和困境证券(DistressedSecurities)。5事件驱动策略事件驱动策略困境证券基金分类主动型和被动型基金。主动型透过进入债权人委员会主动参与困境公司的重组和再融资过程。而被动型则只会以折让价买入困境公司的股票和债券并持有直至其升值。困境证券的主要风险能否准确为证券、债券和抵押品定价、对进入时间的正确判断以及较差的流动性。困境证券策略基金的回报期一般也很长。6事件驱动策略事件驱动策略年化收益波动率夏普月度最大损失Convertiblearbitrage7.97%7.43%0.4-13.95%FIarbitrage7.79%3.28%0.85-5.53%Eq.MarketNeutral7.96%2.03%1.45-1.83%Riskarbitrage8.10%5.89%0.53-8.70%Distressedsecurities8.48%5.88%0.59-7.92%Macro9.91%3.82%1.28-1.76%Shortselling5.99%16.46%0.06-17.72%Sector7.99%8.07%0.37-6.53%Emergingmarket13.81%5.15%1.71-3.49%Long/shortequity9.11%5.83%0.71-5.62%COMP8.69%3.46%1.07-4.10%S&P500-2.72%16.12%-0.48-16.94%7事件驱动策略事件驱动策略0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%Dec-04Feb-05Apr-05Jun-05Aug-05Oct-05Dec-05Feb-06Apr-06Jun-06Aug-06Oct-06Dec-06Feb-07Apr-07Jun-07Aug-07Oct-07Dec-07Feb-08Apr-08Jun-08Aug-08Oct-08Dec-08Feb-09Apr-09Jun-09Aug-09Oct-09Dec-090%1%2%3%4%5%6%7%8%9%S&P500(左軸)Riskarbitrage(右軸)Distressedsecurities(右軸)8PPTPPT要点要点事件驱动策略介绍基于A股市场的事件驱动策略构造实证检验及产品设计建议9事件驱动策略构造事件驱动策略构造业绩正常下降亏损资不抵债破产重组退市市场平均估值水平跌破发行价跌破净资产ST10事件驱动策略构造事件驱动策略构造定性–方便进行统计检验–跟踪并构造组合–成本低–难点在于事件的定义量化–需要行业研究–财务估值为基础–内幕消息–成本高–难以形成产品或组合11事件驱动策略构造事件驱动策略构造我们的逻辑：假设：困境证券策略收益来源于市场定价误差，投资者往往会对利空反应过度，造成证券价格出现折价操作：事件驱动策略选取价格被低估的股票，买入并进行对冲，关键在于各个公司的基本面不同，公允价值如何定义。解决方案：1）假设已知公允价值，做多市价相对低估的资产；2）公允价值未知，投资于遇到财务或营运困难而发生财务困境或申请破产保护的公司的债券或股票。12破发股事件驱动策略构造事件驱动策略构造公司连续三年亏损被ST处理，机构股东退出，公司可能会被PT或退市，导致股价下跌。目前ST股较多被重组或者借壳，可能会遇到价值重估的机会。投资者在增发中的博弈使得增发价格相对公允，如果增发所获筹码被套，意味着参与者的成本要高于市价，后市破发股的表现可能要强于大盘。ST股13事件驱动策略构造事件驱动策略构造Step4Step3•选取历史上出现折价的股票作为困境证券样本•统计检验股票样本的超额收益率•确定买入卖出点，构造股票组合•卖空股指期货对冲风险Step2Step114PPTPPT要点要点事件驱动策略介绍基于A股市场的事件驱动策略构造实证检验及产品设计建议15实证与结论实证与结论020406080100120140Jun-06Sep-06Dec-06Mar-07Jun-07Sep-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10定向破发公开破发16事件驱动策略构造事件驱动策略构造发行价破发买入卖出tCSI300Alpha=r-r17事件驱动策略构造事件驱动策略构造事件分类接受H0：Alpha=0的概率5%置信水平下均值定向破发1.9984e-0158.50%公开破发9.0315e-0079.60%18事件驱动策略构造事件驱动策略构造-505101520253035Jan-06May-06Sep-06Jan-07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09Sep-09Jan-10May-10实施ST撤销ST从2006年至今实施ST的324只股票中，有171家进行资产出售与转让，74家实施债务重组，42家进行资产置换，累计43家撤销ST。19事件驱动策略构造事件驱动策略构造01000200030004000500060007000Jan-05May-05Sep-05Jan-06May-06Sep-06Jan-07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09Sep-09Jan-10May-1000.20.40.60.811.21.4沪深300ST指数相对强弱（右轴）20产品设计建议产品设计建议用量化方法构建事件驱动策略的难点在于如何判断股价被过度低估。有以下两个突破口：一是寻找价格被低估，因某些事件导致大量投资者被套的股票，比如破发股；二是以ST股为目标，加上对公司资产负债表的量化分析，挑选出可能有机会重组的股票。与定性研究相结合才能有效降低事件驱动策略的风险。21谢谢谢！谢！海通证券研究所金融工程部周健：021-23219444，[e-mail]免责条款本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。