IPTV领跑,OTT发力,三网融合和宽带国家战略双重受益

领跑,OTT发力,三网融合和宽带国家战略双重受益——百视通(600637)公司深度报告分析师刘深010-88366060-8756执业证书编号S1070511050001联系人王林010-88366060-8757从业证书编号：S1070111010002电子邮箱：[e-mail]投资评级：强烈推荐（首次）市场数据目前股价16.21总市值（百万元）18,054流通市值（百万元）11,491总股本（百万股）1,114流通股本（百万股）70912个月最高/最低18.35/9.98投资建议：公司受益于国内三网融合政策和宽带国家战略带来的发展机遇，公司主导的IPTV业务将保持快速增长，面向互联网电视OTT的发力将为公司未来发展奠定基础。公司2012年-2014年将实现EPS0.52元、0.68元和0.88元。对应当前股价PE为31倍、24倍和18倍。DCF估值下公司合理股价为19.26元，PE估值合理股价为24.4元，给予公司“强烈推荐”的投资评级，2012年内目标价20元。要点：三网融合竞争格局带来IPTV发展机遇：我们的主要核心观点是由于中国三网融合的特定竞争格局带来IPTV的发展机遇。1）电信运营商综合运营能力明显强于广电网络企业，具有多重打包（Multi-play）的业务融合优势和积极性；2）基于复杂产权和特定管理体系，广电网络系统的整合将是较长过程，为IPTV的发展带来时间窗；3）在业务创新能力的比较上，IPTV具有互动性的核心优势。广电总局43号文件的理解：IPTV的经营范围不限于三网融合试点城市，潜在用户极大扩展；与CNTV的合资公司将成为全国级播控平台的实际运营方，使得百视通成为掌握有全国级播控平台、全国级内容服务商和省级内容服务商的三个环节的实际市场领跑者，与各省级电视台的合作关系相对稳固；由于百视通充分的市场化运营能力和技术运营经验，广电系内其他有望进入IPTV领域的竞争者尚无法形成冲击，公司将成为IPTV发展的首要受益者。向OTT进军，商业模式探索中。从全球看互联网的发展对传统Cable电视形成巨大冲击，基于互联网的电视和视频业务将极具空间，OTT将成为替代传统电视的规模型产品。以“小红”为拳头产品，公司下一步将重点开展OTT机顶盒业务拓展，未来2年内牌照商产品占据OTT盒子产品的50%并带动形成OTT产品1000万台规模可预期。广电系市场化最高的网络传媒公司：公司2011年完成借壳广电信息登陆A股市场，成为一家新媒体运营公司。从公司IPTV业务发展历史看，公司是广电系上市公司中市场化程度最高的网络传媒公司，其商业模式和广电网络类型上市公司存在较大差异，已经成为广电系面向三网融合发展和互联网发展的重点优势企业。同时大股东SMG的良好背景和资源也为公司的发展带来政策支持和内容资源。风险提示：IPTV发展大幅度低于预期；与CNTV合作进展缓慢；公司盈利预测（百万元）2012E2013E2014E营业收入1,9952,8163,944(+/-%)49.4%41.1%40.1%净利润578764987(+/-%)62.4%32.2%29.3%摊薄EPS0.520.680.88PE312418股价表现图数据来源：Wind资讯深度研究报告、手机电视及互联网电视监管政策变化；竞争明显加剧。目录1．三网融合的竞争现状带来IPTV发展空间.....................................................41.1中国有IPTV发展的特定土壤...........................................................................41.2IPTV的推进动力：互动性、电信运营商和FTTH.......................................62．广电43号文，带来IPTV更大发展空间和产业链的广泛参与................72.1广电43号文的主要内容....................................................................................72.2广电43号的理解.................................................................................................73．公司在IPTV领域具备技术和市场优势.........................................................83.1技术优势................................................................................................................83.2市场优势................................................................................................................83.3与CNTV合作构建IPTV中央集成播控平台..................................................94．向OTT进军，商业模式探索中........................................................................94.1OTT将成为未来长期趋势，短期商业模式探索中.....................................94.2欧洲运营商已经完成OTT布局，Comcast规划纯IP终端......................104.3国内OTT尚处于初步发展阶段，OTT机顶盒可能更有空间。............104.4监管政策决定:牌照集中、与直播电视差异化。.....................................114.5公司进军OTT业务具备三大优势.................................................................134.6小红初体验，商业模式探索中......................................................................145．广电系市场化最高的网络传媒公司.............................................................145.1借壳广电信息，转身成为新媒体公司.........................................................145.2广电系市场化最高的网络传媒公司.............................................................145.3SMG股东资源带来内容资源和政策支持....................................................156．盈利预测..............................................................................................................156.1假设条件..............................................................................................................156.2预测结果..............................................................................................................177．估值：2012年目标价20元.............................................................................177.1相对估值：PE估值合理股价区间为23.92-24.9元.................................177.2绝对估值：每股股权价值19.26元...............................................................177.32012年目标价20元..........................................................................................188．风险提示..............................................................................................................18深度研究报告长城证券3请参考最后一页评级说明及重要声明图表目录图1：全球电视用户结构变化...........................................................................................4图2：全球IPTV用户发展和增速......................................................................................4图3：广电43号文涉及产业链布局.................................................................................7图4：全球网络视频用户规模首超传统电视.................................................................9图5：按屏幕分全球网络视频业务分布..........................................................................9图6：欧洲主流运营商支持OTT的情况.......................................................................10图7：互联网电视出货量..................................................................................................11图8：网络视频和电视双屏用户热播电视剧收看方式比较....................................12图9：公司现金流变化：经营活动现金流稳健增长.................................................13图10：乐视网现金流比较：版权采购现金流较大....................................................13表1：各种电视产品比较...............................................................