国债期货仿真交易指南

1/25国债期货仿真交易指南目录国债期货仿真交易指南.............................................................11、中金所5年期国债期货合约条款.......................................22、国债期现货报价...................................................................33、转换因子................................................................................44、国债期货价格的调整...........................................................85、基差........................................................................................96、发票价格..............................................................................107、最便宜可交割债券.............................................................118、国债期货定价.....................................................................159、国债期货价格的影响因素.................................................2010、国债期现货市场相关书籍...............................................23附录1：计息基准.................................................................242/25国债期货仿真交易指南目前，我所国债期货仿真交易上市合约有：TF1203，TF1206，TF1209。为了更好地了解国债期货定价、交易和交割策略，我们分析一个具体的国债期货合约——TF1203国债期货合约。1、中金所5年期国债期货合约条款表1：5年期国债期货合约条款条款项目内容合约标的面额￥100万，票面利率3%的5年期名义标准债券报价方式百元报价最小变动价位0.01个点（每张合约最小变动100元）合约月份最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）交易时间上午：9:15-11:30；下午：13:00-15:15最后交易日交易时间：上午9:15-11:30每日价格最大波动限制上一交易日结算价的±2%（上市首日±4%）最低交易保证金合约价值的3%当日结算价最后一小时成交价格按成交量加权平均价最后交易日合约到期月份的第二个星期五（2012年3月9日）交割方式实物交割可交割债券距到期日为4-7年的固定利息国债交割日期最后交易日后连续第三个工作日（2012年3月14日）交割结算价最后交易日全天成交量加权平均价合约代码TF从国际上各著名交易所国债期货品种及交割方式来看，3/25为保证交割的顺利进行，每种国债期货合约允许交割的券种并不是仅限于一种债券，而是以“名义标准债券”（或者称为“虚拟债券”）为交割标的，只要剩余期限符合规定的国债都可以作为交割标的进行交割。充分理解合约交割等级是准确把握国债期货运行的关键因素。对国债期货一个最普遍的误解就是，认为5年期国债期货合约是以5年期、3%票面利率的中期国债为基础的。实际上，5年期国债期货是建立在一篮子可交割的国债基础上的，不过这些国债的价格和属性相差非常大。任何在合约第一交割日至少还有4-7年剩余期限的国债都可以用于5年期国债期货合约的交割。2、国债期现货报价（1）国债现货报价国债报价采用百元报价1，所报的价格是面值为￥100元债券的价格。因此，100.4161的报价意味着面值￥100债券的价格为￥100.4161。交易员所报出的价格被称为净价（cleanprice），它与现金价格有所不同，交易员将现金价格称为全价（grossprice）。一般来讲，报价与现金价格存在以下关系式：全价＝净价+上一个付息日以来的应计利息1百元报价是指以假定债券面额一百元为单位进行报价。4/25我们用一个例子来说明净价与全价的关系。例1假设当前日期为2011年11月16日，考虑一个2011年10月发行的7年期国债——11附息国债21，其票面利率为3.65%，于2018年10月13日到期，银行间市场报价为100.5975。由于该债券年付一次利息，最近的一次付息日（在该例中，为起息日）是2011年10月13日，下一次付息日将是2012年10月13日，应计利息为0.3391元2，因此，11附息国债21的全价为：全价=100.5975+0.3391=100.9366元（2）国债期货报价5年期国债期货的报价与国债现货报价方式一致，也采用百元净价报价方式，报价精确到0.01元。5年期国债期货合约面值为100万元，因此，国债期货价格1元的变化将引起10000元期货合约价值变化，或者说合约乘数是10000元。2011年11月16日，2012年3月份合约的5年期国债期货合约（代码TF1203）的报价为￥96.68。3、转换因子5年期国债期货交易实行一篮子债券交割方式，当合约2应计利息的计算请参照附录1。5/25到期进行实物交割时，可用于交割的债券包括一系列符合条件的国债品种，其票面利率、到期时间等各不相同，因此，必须确定各种可交割国债和期货标的名义国债之间的转换比例，这个比例就是通常所说的转换因子（conversionfactors,CF）。以TF1203国债期货为例，其实质是面值￥1的可交割债券在其剩余期限内（2012年3月14日至债券到期日）的现金流，用3％的标准票面利率所折算的净价。根据《全国银行间债券市场债券到期收益率计算标准调整对照表》中关于应计利息、债券全价与到期收益率的计算公式可得：CF=到期收益率为3%、面值￥1的可交割债券的净价=全价−应计利息=𝑐𝑓(1+𝑦𝑓)𝑑𝑇𝑆+𝑐𝑓(1+𝑦𝑓)𝑑𝑇𝑆:1+Λ+𝑐𝑓+1(1+𝑦𝑓)𝑑𝑇𝑆:n;1−𝑐𝑓×(1−𝑑𝑇𝑆)=1(1+𝑦𝑓)𝑑𝑇𝑆×[𝑐𝑓+𝑐𝑦+(1−𝑐𝑦)×1(1+𝑦𝑓)𝑛;1]−𝑐𝑓×(1−𝑑𝑇𝑆)其中，y：名义标准债券的票面利率（3%）；c：以年利率表示的可交割国债的票面利率（%）；f：债券年付息频率；d：交割月的第二个周五后的第一个星期三（债券日期6/25计算方法是算头不算尾；如果这天刚好是付息日，则d=0）到与可交割国债下一付息日之间的实际天数3；n：交割月的第二个周五后的第一个星期三至债券到期日的债券付息次数。如果这天刚好是付息日，则该次付息不计算在n中；TS：可交割国债在相邻两次利息支付期间的实际间隔天数。转换因子精确到小数点后4位，进位方式不采用四舍五入，而是舍位，比如1.03066则发布1.0306。我们用一个例子来说明转换因子的计算。例2计算2012年3月的国债期货合约中票面利率为3.65%、2018年10月13日到期的11附息国债21的转换因子。y=3%；c=3.65%；f=1；d=213；n=7；TS=366；𝐶𝐹=1(1:0.031)213366×*0.03651+0.03650.03+(1−0.03650.03)×1(1:0.031)7−1+−0.03651×(1−213366)=1.0381对于给定交割月份和利率的国债期货合约而言，一种可交割债券的转换因子将是固定不变的，不会受时间改变和该债券价格变化以及期货价格变化的影响。根据转换因子计算公式，转换因子值由可交割债券的票3在公布新的交易日历后，合约最后交易日后的第一个工作日后的第三日可能有变化，但在转换因子计算中，d不改变。7/25面利率与到期期限决定。一般说来，可交割债券实际票面利率越高，转换因子就越大，实际票面利率越小，转换因子就越小。实际票面利率高于国债期货合约票面利率的可交割债券，其转换因子大于1，并且剩余期限越长，转换因子越大；而实际票面利率低于国债期货合约票面利率的可交割债券，其转换因子小于1，并且剩余期限越长，转换因子越小。当可交割债券剩余期限越短时，转换因子就越接近于1。交易所将定时公布国债期货可交割债券的转换因子，投资者只需查询交易所公告即能得到每一个可交割债券的转换因子，而不必自己动手计算。下面表2给出了TF1203、TF1206和TF1209合约对应的可交割债券转换因子。表2：可交割国债的转换因子交割月份债券名称票面利率（%）到期日2012年3月2012年6月2012年9月01国债044.692016-6-61.0666————03国债094.182018-10-241.07021.06781.065206国债032.802016-3-270.9924————06国债162.922016-9-260.99660.99670.996907国债033.402017-3-221.06501.0622——07国债104.402017-6-251.07381.07071.067407特别国债014.302017-8-291.07671.07361.070207特别国债034.462017-9-241.07401.07111.067807特别国债054.492017-11-51.01851.01761.016707特别国债084.412017-12-171.06781.06491.061608国债034.072018-3-201.05841.05621.049308国债104.412018-6-231.08001.07721.074008国债183.682018-9-221.04001.03851.037108国债252.902018-12-150.99390.99410.994309附息国债062.822016-4-161.00311.00301.002909附息国债073.022019-5-70.9931————09附息国债123.092019-6-18——1.00121.001109附息国债132.822016-6-25————1.00548/2509附息国债163.482019-7-230.99270.9932——09附息国债173.152016-7-30————1.029409附息国债193.172016-8-201.00591.0056——09附息国债233.442019-9-171.00681.0065——09附息国债263.402016-10-22————1.027509附息国债323.222016-12-171.01681.01591.015109国债033.052019-3-121.00951.00901.008510附息国债052.922017-3-110.99630.99640.996510附息国债103.012017-4-221.00041.00031.000310附息国债152.832017-5-270.99180.99220.992510附息国债222.762017-7-220.98810.98870.989210附息国债272.812017-8-190.99050.99090.991410附息国债323.102017-10-141.00491.00471.004610附息国债383.832017-11-251.04271.04101.039211附息国债033.832018-1-271.04401.04221.040311附息国债063.752018-3-31.04041.03871.037011附息国债143.442016-6-91.0171