国债期货基础及交易策略

国债期货合约规则41国债期货交易基础42国债期货交易策略43目录项目内容合约标的面额为100万元，票面利率为3%的中期名义标准券报价方式百元报价（净价）最小变动价位0.002元（每张合约最小变动20元）合约月份最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）交易时间9:15-11:30；13:00-15:15最后交易日：9:15-11:30每日价格最大波动限制上一交易日结算价的±2%最低交易保证金合约价值的2%当日结算价最后一小时成交价格按成交量加权平均价最后交易日合约到期月份的第二个星期五交割方式采用滚动交割模式的实物交割可交割债券从交割月首日算起剩余期限为4-7年的固定利率国债最后交割日最后交易日后第三个工作日最后交易日交割结算价最后交易日全部成交量加权平均价合约代码TF交易手续费每张合约单边不超过5元中金所中期国债期货合约临近交割期保证金设定交割月前一月中旬的前一交易日结算时起（TF1312:11月10日），交易保证金标准为合约价值的3%交割月前一月下旬的前一交易日结算时起（TF1312:11月20日），交易保证金标准为合约价值的5%一般月份交割月前一个月中旬交割月前一个月下旬起到交割结束3%5%2%之前会开始移仓至下一合约，主力合约发生变化国债期货梯度限仓标准交割月前一个月下旬起交割月前一个月中旬一般月份1000手500手100手国债期货梯度限仓标准交割月前一月中旬的前一交易日结算时起（TF1312:11月10日），持仓限额变为500手交割月前一月下旬的前一交易日结算时起（TF1312:11月20日），持仓限额变为100手国债期货可交割券范围同时在银行间市场、上交所和深交所挂牌上市符合转托管的相关规定固定利率且定期付息财政部在境内发行的记账式国债到期日距离合约交割月首日时间为4至7年个人投资者可参与交割，但个人去商业银行网点买卖的国债不能参与交割，个人投资者不能参与银行间市场交易，所以个人只有在交易所买卖的国债才可以参与交割国债期货实物交割两阶段自交割月第一个交易日至最后交易日的前一个交易日的滚动交割：买方和卖方提出交割申请，按照“申报时间优先”原则选取买方和卖方进入交割。1最后交易日的集中交割：最后交易日未平仓合约自动进入交割程序。2投资者适当性制度50万元开户门槛通过相关测试具有仿真交易记录已开股指期货账户的可以直接交易券商、基金商业银行保险资金银行参与国债期货方案正在上报，逐步进入（24家首批或分两批），具体参与模式尚未明确。保险公司参与积极性很高，据报道，保监会已经原则上同意保险参与，但依照股指期货的经验来看，没那么迅速。证监会正式发布《证券公司参与股指期货、国债期货交易指引》，券商首发。《公开募集证券投资基金参与国债期货交易指引》征求意见中，尚未正式公布。机构投资者参与模式以及参与进度机构投资者参与力度各类型投资者持有量（亿元）持有占比（%）合计64,533.45100特殊结算成员15,487.7524.00商业银行41,736.2064.67全国商业银行33,964.6352.63外资银行948.711.47城商行5,075.447.86农商行1,432.342.22农村合作银行258.490.40村镇银行0.20.00其它56.40.09信用社674.781.05非银行金融机构291.230.45证券公司25.550.04保险机构3,193.474.95基金942.781.46非金融机构45.520.07银行间15.260.02柜台30.260.05个人投资者4.460.01交易所1,989.133.08其它142.570.22机构投资者参与力度各类型投资者买入量（亿元）卖出量（亿元）买入占比（%）卖出占比（%）合计677,585.53677,585.53100100特殊结算成员59,115.4059,303.618.728.75商业银行437,883.70438,000.5864.6264.64全国商业银行142,051.13137,494.7220.9620.29外资银行73,832.3772,197.2310.9010.66城市商业银行165,350.00170,659.0824.4025.19农村商业银行42,979.7943,951.366.346.49农村合作银行13,462.7013,569.291.992.00村镇银行14.511.60.000.00其它193.2117.30.030.02信用社18,937.7819,227.542.792.84非银行金融机构（财务、信托等）1,010.81957.230.150.14证券公司98,937.39102,821.1414.6015.17保险机构2,918.254,703.140.430.69基金54,462.7149,375.488.047.29非金融机构3,106.263,084.900.460.46银行间3,106.263,084.900.460.46柜台000.000.00个人投资者469746970.700.70其它1,213.22111.90.180.02国债期货合约规则41国债期货交易基础42国债期货交易策略43目录AddYourTextinhereAddYourTextinhereAddYourTextinhere虚拟标的券现实中并不存在，中金所设定剩余期限在交易期间固定：交割月首日算起为5年票面利率、面值设定为：3%、100万虚拟标的券对国债期货的普遍误解为：5年期国债期货合约价格是以5年期、3%票面利率的中期国债为基础的5年期国债期货是建立在一篮子可交割的国债基础上的，不过这些国债的价格和属性相差较大×√一篮子可交割券虚拟券没有价格，期货跟踪什么价格？可交割券用于交割，对应期货价格是多少？到底哪一只券用于交割？三个疑问转换因子的作用可交割国债和名义标准券期货价格如何对应？转换因子虚拟标的券实物可交割券期货转换价格：期货价格*转换因子——每只可交割券的期货价格可交割券转换价格：某一只现券价格/转换因子——期货跟踪标的转换因子的作用虚拟券转换因子可交割券面值1元的可交割国债以到期收益率为3%计算出的净值就是该债券的转换因子可交割债券按期货合约标的券票面利率3%计算出全价，并扣除应计利息之后这个值再除以100就是转换因子国债期货标的券按其票面利率3%折算，其价格即为面值100元可交割债券与虚拟券站在交割月首日以3%收益率计算的净价之比转换因子的计算转换因子的计算公式转换因子的特点每个合约的每只可交割券都有一个唯一的转换因子，在该合约挂牌期间保持不变，同一只券对于不同合约的转换因子不同如果可交割债券息票率大于3%，转换因子大于1，并且剩余期限越长，转换因子越大；如果息票率小于3%，转换因子小于1，并且剩余期限越长，转换因子越小中金所会发布！发票价格国债期货合约交割时，国债期货的卖方要向买方支付可交割债券，买方则向卖方支付一定的金额由于卖方选择用于交割的券种、交割时间等的不同，买方支付的金额也有所差别，买方支付给卖方的实际金额称为发票价格期货发票价格=期货交割结算价×交割债券的转换因子+交割债券的应计利息最便宜可交割债券最便宜可交割债券概念各可交割债券之间存在差异，空方在交割中拥有选择权,可以选择最便宜、对其最为有利的债券进行交割,该债券便是最便宜交割债券(thecheapesttodeliver，CTD)国债期货价格反应的就是最便宜可交割债券在未来的预期价格同时须考虑各支债券流动性的大小1.11.21.31.41.0最便宜可交割债券是哪一只？最便宜可交割债券的确定方法最便宜可交割债券的变动规律当7年期券收益率在3%以下时，CTD券有可能向6年期、4年期券转移，当7年期券收益率在3%以上时，7年期的国债最有可能是最便宜可交割券，现在市场情况来看，维持在3%上概率高隐含回购利率最大。所谓隐含回购利率（IRR），指现在买入国债现货并用于期货交割所得到的理论收益率。隐含回购利率最高的债券就是CTD债券。净基差（BNOC）最小。净基差=现货-期货*转换因子-持有成本最便宜可交割债券是哪一只？最便宜可交割债券在哪看？目前CTD一般是7年期的国债，所以我们也可以关注7年期国债收益率的变动收益率上行，价格下跌；收益率下行，价格上涨。收益率波动对应价格波动：举例——（3.45-3.42）*6%=0.18%最便宜可交割债券行情在哪看？93.0094.0095.0096.0097.0098.0099.00100.00101.000.000.501.001.502.002.502013-03-252013/4/12013/4/102013/4/172013/4/242013/5/62013/5/132013/5/202013/5/272013/6/32013/6/132013/6/202013/6/272013/7/42013/7/112013/7/182013/7/252013/8/12013/8/82013/8/15ETF交易价格与CTD券估值价差CTD券估值净价ETF收盘价CTD与国债ETF（511010.SH）走势基本一致，我们也可以参考ETF走势影响CTD变动的其他因素影响CTD变动的其他因素交割需求因素：临近交割期卖方会提前买入CTD券以备交割，在CTD券交易量或存量较少的情况下，可能也会使其变得更贵，从而CTD券也会发生变动。新发债因素：新发行债有可能成为CTD券影响CTD变动的其他因素2013年关键期限国债发行日期表期限(年)招标日期新发/续发71月23日新发2月27日续发3月13日续发4月17日新发5月15日续发6月5日续发7月10日新发8月7日续发9月11日续发10月16日新发11月13日续发12月11日续发国债期货定价国债期货理论价格=（（CTD国债的价格-CTD国债在持有期间的应计利息+融资成本）-交割期权价值）/CTD转换因子根据无套利定价理论——基于期货合约是一个未来对应现货资产交割的临时替代物交割期权——空方拥有在一篮子债券中选择可交割债券的权利（转换期权）国债期货基差基差=现券价格—期货价格*转换因子基差=持有期间的利息收益-融资成本期货价格波动会受到回购利率波动影响国债期货基差到期收敛CTD国债的基差到期收敛于0基差TCTD交割首日最后交易日国债期货基差到期收敛其他可交割国债的基差会收敛吗？一般情况下，到期基差会大于0国债期货价格日波动标准券的日收益率分布图国债期货合约规则41国债期货交易基础42国债期货交易策略43目录1.行情投机国债期货交易策略2.套利交易3.套期保值国债期货投机国债期货行情分析框架价格越低，蕴含实际利率（到期收益率）越高：因为债券面值固定，到期时获得债券的面值是固定的，所以现在的价格越低（假设以该价格买进），到期时获得的收益率也就更高。股票债券价格、收益率各种因素直接作用于其价格作为一种利率产品，其价格只是实际利率（不同于债券票面利率，指到期收益率）的一种反应方式，各种影响因素直接作用于利率，以价格的变动反应出来。决定利率方向与变化幅度的三大因素经济基本面因素：经济增长+通货膨胀资金面因素：资金供应+债券供应政策面因素：货币政策+财政政策三大影响因素的相互关系①基本面要素为“锚”、资金面如“水”、政策面如“波涛”②基本面最领先、政策面其后、资金面最后③政策面因素作为中介桥梁，对资金面具有直接影响，对于经济基本面双因素中的“经济增长”的影响敏感度要强于“通货膨胀”因素，因此政策基本面因素具有双重属性国债期货投机•资金面利率：银行间市场7天回购利率的加权平均•政策面利率：央票发行利率、逆回购利率、存贷款基准利率等•基本面利率：银行间市场的长期基准国债利率、一般选择10年期国债利率作为参考利率体系中的“主干”•7天回购利率反映市场资金面因素变化•1年央票发行利率传递政策面的信号•长期利率的变化更多的反应了经济基本面因素的变化基准利率与三大主要影响因素的联系国债期货投机价格AorB？时间AB每一段趋势基本可以持续2年国债期货趋势影响因素C