兹维博迪金融学第二版课件Chapter06

Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall1第6章：投资项目分析目标解释资本预算发展选择标准Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall2第6章内容•6.1项目分析的性质•6.2投资构思从何而来？•6.3净现值投资规则•6.4估计一个项目的现金流•6.5资本成本•6.6用试算平衡表进行敏感性分析•6.7分析成本下降项目•6.8拥有不同存续期的项目•6.9对相互排斥的项目进行排序•6.10通货膨胀与资本预算Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall3目标•表明如何用贴现现金流分析作出决策，如：–是否上市新品？–是否投资于设备以降低成本？Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall4资本预算三要素•产生投资项目提案•评估这些提案•决定接受哪些提案，拒绝哪些Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall5导言•回忆企业的目标–最大化股东权益的市值•关于如何做到这一点的理论，由前两章提供–计算项目预期现金流的净现值（NPV），并只实施那些具有正净现值的项目Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall66.1项目分析的性质•分析的基本单位–单个的投资项目Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall7项目分析程序概述•形成如何增加股东权益的思想•计划如何实施这些思想•收集成本和收益的时序和数量方面的信息•应用净现值规则（NPVcriterion）Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall8预测现金流及其对股东权益市值的影响是困难的•信息提供者通常因其目标而扭偏信息•有许多方式达到一个目标•有些信息不是完全可数量化•当现金流有风险时，对于股东财富的影响难以评估为简化分析，现阶段假定未来现金流已确知Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall9项目分析的性质•我们将推迟风险现金流的讨论，以避开它们怎样影响股东财富这一复杂的问题•所使用的标准–得到全部未来现金流的现值，并减去初始投资而获得净现值Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall106.2投资的构想从何而来？–监测现存和潜在客户的需求–监测企业现存和潜在技术能力–监测竞争对手的营销、投资、专利及技术人才招聘–监测生产与分销功能增加收益或节省成本的情况–奖励员工的革新思想Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall11CashFlowForecastsfortheProtojeanProject[资本成本（资本化比率、贴现率）k=8%]Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall126.3净现值投资规则•一个项目的净现值是–该项目预期将增加的企业现有股东财富的量•作为判断准则–投资于提议项目中有正的净现值的项目Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall13说明•以下表格说明了净现值的计算–为了展现贴现率的影响，三张表基于不同的贴现率值Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall14NPVofaProjectDiscout10%YearFlowPVCum_PV0-1000-1000-10001450409-5912350289-3023250188-1144150102-115503120NPV20DoProjectDCFPayback【以贴现现金流计算的投资回收期】Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall15NPVofaProjectDiscout15%YearFlowPVCum_PV0-1000-1000-10001450391-6092350265-3443250164-180415086-9455025-69NPV-69Don’tDoProjectCopyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall16NPVofaProjectDiscout11.04%YearFlowPVCum_PV0-1000-1000-10001450405-5952350284-3113250183-128415099-30550300NPV0IndifferentInternalRateofReturnCopyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall17普遍的错误•一个经常犯的错误是投资从1时点开始计起，而不是0时点（当这样做不是有意为之的时候）–现在是0时点–就像一个孩子，一个项目直到一年过去才是一岁Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall18总结•贴现率–第一种情形中是10%，相应的净现值是20美元–第二种情形中是15%，则净现值是-69美元–第三种情形中，使净现值为0的贴现率被计算出来Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall19NPVasaFunctionofDiscountRate-200-150-100-500501001502002500%5%10%15%20%DiscountRateNPVCopyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall20[1/3]6.4估计一个项目的现金流•重要的是记住：做财务决策时，只用特定时间的现金流–折旧是支出，但不是现金支出，故不算现金流–但是，折旧的税收优惠算现金流Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall21营运资本和现金流•一些现金流不出现在损益表上，但与投资的时间安排有关–营运资本增加和减少都是现金流–一个项目结束时，之前所有的营运资本名义改变量之和为零Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall22应计收入和递延支出•如果面对的是会计师提供的净收入信息，要格外小心–形成净收入的“现金”流可能包括•应计收入（应计项目，Accruals）•递延支出（递延项目，Deferrals）–这些项一般较小，有时可能被忽视Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall23增值现金流•只有增值（股东财富）的现金流应成为投资决策一部分–分执行项目和不执行项目两种情形估值预计现金流量，并找到二者差距。其中估值是（逐类和）逐时点的。–这一差距是特定时间现金流的汇集，是影响股东财富的东西来自经营活动净现金流入的两种计算方法•（1）净现金流入=收入-现金支出-税收•（2）净现金流入=收入-总支出-税收+非现金支出=净收入+非现金支出Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall24Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall256.5资本的成本•当决定资本成本时–项目的风险一般不同于已有项目的风险–只有与特定市场联系的风险是有关的–只有项目现金流的风险是有关的，为项目融资的金融工具的风险是无关的Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall26计算一家公司的资本平均成本•决定每一类证券持有者的回报率•决定每一类公司证券的市值，并计算每一类的权重•进行税负调整以后，计算各类回报率的加权和Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall27资本的平均成本：3种证券的例子•令•ke为权益的收益率•kd为负债的收益率•kp为优先股的收益率•Ve为发行的权益的市值【权重】•Vd为发行的债券的市值【权重】•Vp为发行的优先股的市值【权重】•t为税率Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall28资本的平均成本：3种证券的例子•k=ke*Ve+kp*Vp+kd*Vd*(1-t)•资本的平均成本也是公司的各个经营领域的资本成本以其市值为权重的加权平均Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall296.6运用试算平衡表进行敏感性分析•如果某些潜在变量不准确，一个项目还是经济的吗？–试算平衡表是探索估计误差对于金融决策影响的优秀工具Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall30基准情形•以下是一家企业现金流内含的Excel表格–一个好的做法是将一张表格分成两块，一块只有数据，一块只有公式–这种做法增加了灵活性并减少犯错误的机会–另一个好的做法是用Excel里的Insert:Name:Create命名变量Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall31Assumptions(Tablein$'000)Costofcapital15.00%Taxrate40.00%Unitsalesinyear1$4,000Salesgrowthrate0.00%Unitprice$5,000UnitPriceGrowth0.00%FixedStart3,100,000FixedGrowth0.00%Variablepcent75.00%Depreciationschedule400,000NPV=1236Startworkingcapt2,200,000Investmentschedule2,800,000Capitalmovementssch0Dividend1,000,000WorkingCapSch2,200,000Year01234567CFForecastSalesrevenue20,00020,00020,00020,00020,00020,00020,000ExpensesFixedCosts(cash)3,1003,1003,1003,1003,1003,1003,100Variablecosts15,00015,00015,00015,00015,00015,00015,000Depreciation400400400400400400400OperatingProfit1,5001,5001,5001,5001,5001,5001,500Taxes600600600600600600600NetProfit900900900900900