中金公司：XXXX年投资策略报告：交运行业：把握经济复苏带来的投资

分析员：陶薇、郑栋、杨鑫、黄文龙2009年11月把握经济复苏带来的投资机会交通运输行业1第一章2009前三季度回顾………..………………………………………………………………2第二章4Q10/2010展望……………………………………………………………………………12第三章交运板块推荐组合……………………………………………………………………………27附录各板块估值表目录2第一章2009前三季度回顾Q1-Q3交运行业整体跑输大盘上半年交运各细分板块走势相对走势三季度以来交运各细分板块走势相对走势9010011012013014015016017018019012-3101-1401-2802-1102-2503-1103-2504-0804-2205-0605-2006-0306-17中金航空中金航运中金公路运输中金铁路运输中金机场中金港口沪深300指数809010011012013014007-0107-0807-1507-2207-2908-0508-1208-1908-2609-0209-0909-1609-2309-3010-0710-1410-21中金航空中金航运中金公路运输中金铁路运输中金机场中金港口沪深300指数„根据中金指数统计，2009年上半年，交通运输细分板块中除了港口板块跑赢大盘3.3，其它板块均跑输大盘„由于实体经济依然不仅理想，在流动性推动的市场下，即使是弹性大的航空和航运板块，也分别跑输大盘7.4％和6.9％„防御性较强的铁路运输，机场板块，和公路板块在上半年涨幅明显落后，分别跑输大盘39.5％和36.6％，和15.2%。即使是港口，如果去除题材股，整体走势依然差于大盘„三季度以来，各板块相对大盘的走势有所改善。其中，高速公路板块在9月的下跌中表现了较好的防御性，跑赢10.7％；航空板块也因为行业基本面的转暖而跑赢大盘2.9％„航运板块小幅跑输大盘2.7％„铁路运输，机场和港口板块表现依然不理想，分别跑输大盘10.0％，7.9％和7.1％34三季度实体经济的回暖拉动货运运输量大幅增长„货运业务与实体经济的相关性更为直接。随着今年宏观经济逐渐转暖，货物周转量增速回升。整体看来，前三个季度货运周转量同比上涨6.8％。三季度在公路货运加速增长和航空货运恢复的带动下，周转量增长15.3％，明显好于上半年的2.2％。„交通运输业的整体客运周转量增速恢复相对迟缓，2009年前三个季度累计增长仅为5.7％。其中，铁路前三季度同比仅增长了0.7%，表现最差。三季度航空客运增长旺盛，带动总旅客周转量增长6.0％，好于上半年的5.6％。资料来源：CEIC货运市场和宏观经济的相关性更为直接三季度客运增速未见明显恢复-50,000100,000150,000200,000250,00006-0106-0306-0506-0706-0906-1107-0107-0307-0507-0707-0907-1108-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-09-5%0%5%10%15%20%25%30%旅客周转量（百万人公里，左轴）同比增速（右轴）-200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,00006-0106-0306-0506-0706-0906-1107-0107-0307-0507-0707-0907-1108-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-09-10%-5%0%5%10%15%20%25%货物周转量（百万吨公里，左轴）同比增速（右轴）5港口：集装箱复苏态势明显„９月份中国集装箱吞吐量完成1107.1万TEU，环比增长1.7%，同比由８月份的-1.4%转正，增长了1.5%。行业景气度进一步提升。从领先指标来看，９月份中国制造业PMI出口订单指数也继续维持在52.1的高位。广交会一阶段的订单同比增长两成，显示出外围经济的好转正在推动中国集装箱吞吐量逐步恢复。„散杂货当中，煤炭及石油及其制品的趋势在向好发展：９月港口煤炭发运量预计完成3677.6万吨，同比下降11.3%，同比降幅已连续3个月收窄，预计四季度煤炭发运量降幅将逐渐收窄；港口接卸原油量预计完成1720万吨，同比增长14.4%。金属矿石在库存高企压力下开始出现下行趋势：尽管港口铁矿石库存９月底仍有7447万吨，９月份外贸铁矿石进口量仍高达6455万吨，去库存风险继续加剧。2009年1～9月港口主要运营数据资料来源：交通部,CEIC,中金公司研究部0408012016020024028032036040003-0103-0904-0505-0105-0906-0507-0107-0908-0509-0109-09(百万吨)-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%全国沿海港口货物吞吐量(左轴)同比增长率(右轴)0123456789101103-0103-0804-0304-1005-0505-1206-0707-0207-0908-0408-1109-06(百万标准箱)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%全国港口集装箱吞吐量(左轴)集装箱吞吐量同比增长率(右轴)制造业进出口增长率(右轴)6公路：车流量回升，货车比例上升各代表路段车流表现数据来源：公司数据,中金研究部„随着宏观环境的不断好转，各代表性路段的车流量均呈稳步回升态势，尤其是6月份以后，随着出口的复苏，车流量出现了较为明显的上升。„9月份观察到大货车的同比上升幅度明显高于总车流量的上升幅度，货车比例在车流量中的占比上升，显示中国经济的实质性改善。山东济青高速公路-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%JanFebMarAprMayJunJulAugSep一类车二类车三类车四类车五类车合计浙江沪杭甬高速公路-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%JanFebMarAprMayJunJulAugSep0~2t2~5t5~10t10~15t15t+合计江苏沪宁高速公路-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%JanFebMarAprMayJunJulAugSep一类车二类车三类车四类车五类车六类车合计深圳机荷高速公路-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%JanFebMarAprMayJunJulAugSep一类车二类车三类车四类车五类车合计河南郑洛高速公路-60%-40%-20%0%20%40%60%80%JanFebMarAprMayJunJulAugSep一类车二类车三类车四类车五类车合计湖北汉宜高速公路-50%0%50%100%150%200%JanFebMarAprMayJunJulAugSep小型车中型车大型车特大型车合计7铁路：货运业务逐步回暖„09年前９个月，中国铁路完成货运周转量18,472亿吨公里，同比下滑3.3%。铁路货运周转量出现较为明显的复苏趋势，由1月份的同比下降5.9%逐步回升至９月份的同比增长2.8%。„中国铁路完成客运周转量6,194亿人公里，同比增长2.0%，较2008年全年7.1%的增速下降5.1个百分点。铁路客运量表现较为稳定。„前９个月中国铁路完成固定资产投资3879.2亿元；其中基础建设投资3402.3亿元，同比增长100.2%，相当于原全年6000亿元计划的56.7%。2009年1～9月铁路运输数据单位资料来源：铁道部，中金公司研究部2009JanFebMarAprMayJunJulAugSepYTD货运周转量（十亿吨公里）1901732112042072022122182151,847YoY%-5.9%-5.3%-3.7%-4.2%-5.0%-4.5%-1.8%-0.2%2.8%-3.3%客运周转量（十亿人公里）777865666355717864619YoY%17.6%5.6%-7.5%0.8%4.1%-8.9%-4.4%2.1%-2.8%2.0%基础建设投资（亿元）1532012883934575244604664613,402YoY%134%246%155%160%151%138%78%43%42%100%8航空：三季度客运出现强劲恢复，货运小幅回升„三季度航空客运市场强劲恢复，国内航线旅客量同比增长28.8％，带动旅客量同比增长27.1％，比上半年16.1％的增速明显提升。同时国际航线旅客量也同比增长了10.9％，扭转了上半年下跌16.2％的趋势。„货运周转量方面，三季度货运量增长情况同样良好，同比增长17.5％，上半年则下滑6.5％。国际航线货运量同样恢复正增长，三季度同比提高12.5％，与上半年下跌16.7％形成对比。航空市场分航线客运量增速航空市场分航线货运量增速资料来源：中国民用航空局分航线旅客运量增长-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09全部国内港澳地区国际分航线货运量增长-35%-25%-15%-5%5%15%25%35%Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09全部国内港澳地区国际9航空：三季度国内票价水平大幅回升„三季度随着旅游旺季到来，加之需求增长旺盛，国内航线票价水平大幅回升，在不考虑燃油附加费的情况下，三季度平均票价水平比去年同期提升了17.5％，接近2007年行业高峰期时的水平。„随着需求逐步恢复，国际航线票价水平在8，9月份也恢复正增长。„三季度行业收入已经实现了同比小幅正增长，与上半年行业收入大幅下滑的情况相比明显改善。资料来源：《中国民用航空》三季度价格开始回升国内航线综合票价指数7883889398103108113JanMarMayJulSepNov2006年2007年2008年2009年国际航线(不含亚洲)票价指数859095100105110115120125130135140JanMarMayJulSepNov2006年2007年2008年2009年亚洲及港澳地区航线票价指数80859095100105110JanMarMayJulSepNov2006年2007年2008年2009年全部航线综合航线票价指数80859095100105110115120JanMarMayJulSepNov2006年2007年2008年2009年10机场：三季度吞吐量恢复增长„伴随着三季度航空市场回暖，加之去年同期较低的基数，国内机场吞吐量也恢复增长，国内前50大机场的旅客吞吐量和航班起降架次三季度同比分别增长25.8％和19.7％。，远好于上半年的增速。„三季度机场货运业务同样有所恢复，总体货运吞吐量同比增长11.4％。资料来源：中国民用航空局主要上市机场吞吐量情况机场3Q093Q08+/-,%2009.1～92008.1～9+/-,%北京17,48414,28822.4%48,47740,51421.5%上海虹桥6,5555,69115.2%18,73616,90210.8%上海浦东8,6737,05522.9%23,33721,3169.5%广州9,3338,14614.6%27,16624,7809.6%深圳6,0585,22316.0%17,91815,80513.4%厦门2,9652,35426.0%8,2056,88519.2%总数（前50大机场）126,478100,50425.8%342,343286,12719.6%北京85,42176,15612.2%323,354275,97617.2%上海虹