兴业证券-酒店行业研究报告XXXX(33页)

请阅读最后一页评级说明和重要声明兴证研第20080161号行业研究研究报告酒店(072103)小客栈的大市场刘璐丹王唏[e-mail]2008年03月04日酒店投资评级：推荐重点品牌列表重点公司（品牌）08E09E10E如家（HMIN）1．532．914.04中青旅山水0.110.180.26华天之星0.0150.0300.053相关报告《优质龙头何惧竞争－如家调研报告》08.02.11我国中端住宿市场的巨大需求保证了经济型酒店行业客房规模还有70倍以上的增量空间，这依然是投资回报率很高的行业，租金成本增加并未对全国连锁品牌产生较大负面影响，不必轻言拐点。我们看好相关上市公司的经济型酒店业务发展。z以美国消费能力的一半水平作为参照，我国的经济型酒店客房供应量还有近70倍增量空间。星级酒店的供给出现明显分化，低星级酒店表现不佳，供应量严重萎缩，与国内游的加速增长不匹配。不合理的酒店市场结构使得中端住宿需求被长期忽视；这也正是经济型酒店行业迅速崛起和快速扩张的根本所在。经济型酒店应成长为满足中低档住宿需求的主力。我们以国内游规模、消费者住宿消费额意愿、中档住宿单位数量三个指标测算，若我国的人均出游率、人均中档客房数达到美国一半的标准，我国目前的经济型酒店行业的客房供应量还有近70倍的增量空间。z我们以规模作依据，将行业划分为连锁型经济型酒店和单体经济型酒店两大类。品牌连锁店投资回报率为23％，为高星级酒店的3倍。连锁店品牌基本特征：轻资产、高投资回报率、标准化、易于复制扩张；均为投资者最为看重和偏爱的因素。我们用上市公司具体项目数据来测算，以净现金流回收初始投资额，一个品牌经济型连锁酒店的投资回收期为4.5年，投资回报率为23％；而高星级酒店项目对应的指标分别为15年和7.2％。城市单体店表现非常活跃，房价和出租率与连锁店相差无几，再次印证行业空间。z行业集中度下降，差异竞争阶段尚未真正到来，新进入品牌还有机会。07年7月至08年1月，前十大品牌市占率由85％下降至38％；新进入者改变着行业格局。而我们对主要品牌的分析后发现，市场还没有真正进入差异化竞争的阶段。房价在170～230元之间的“快捷型”酒店市场远未饱和。z租金上涨不会威胁全国性品牌的扩张速度和经营绩效。对如家等行业龙头进行财务分析后，我们发现，租金/自营店收入的比例，在物业租金大涨的05～07年，不升反降。原因主要有三方面：先发优势、全国布点、规范的物业选择流程。z我们看好上市公司的经济型连锁酒店业务模块。主要跟踪的公司包括：如家：优质投资标的，三年净利润的复合增速高达58％，“推荐”评级中青旅山水时尚：看好个性化定位，等待管理瓶颈的突破；“推荐”评级华天之星：新品牌、快发展，盈利贡献尚待成熟店面；“推荐”评级在各品牌能够完成原定扩张计划的前提下，我们认为锦江之星、万好万家两个品牌对于上市公司的市值具有最为明显的提升作用。来自中国最大的资料库下载行业研究兴业证券研发中心网址:@xyzq.com.cn-2-目录经济型酒店行业供需分析：结构性失衡，中档市场需求＞供给是长期状况..........-5-1、酒店行业市场需求分析：巨大的旅游市场规模决定了需求的持续旺盛....-5-2、不合理的酒店市场结构使得中端住宿需求被长期忽视；正是经济型酒店行业迅速崛起和快速扩张的根本所在。......................................................................-6-3、星级酒店的客房供给量出现分化：高星级昂首阔进，低星级艰难求生....-6-4、我国经济型酒店客房供应量至少还有70倍增长空间。............................-10-我国经济型酒店市场现状和特征................................................................................-12-1、按照规模和发展思路，划分为两个部分：连锁型和单体型。..................-12-2、连锁经济型酒店的基本特征：轻资产、高投资回报率、标准化、易于复制扩张；均为投资者最为看重和偏爱的因素............................................................-12-3、单体酒店表现活跃，再次印证行业空间。..................................................-14-行业集中度下降，差异化竞争阶段尚未真正到来，新进入品牌有一定空间........-15-1、龙头快速发展，但行业集中度下降；新品牌在改变行业格局..................-15-2、市场还没有真正进入差异化竞争的阶段，一切刚刚开始。......................-16-从需求角度分析，消费者目前更关注价格因素，经济型连锁品牌的认知度不高-19-租金上涨不会威胁全国性品牌的扩张速度和经营绩效............................................-20-两个核心竞争力成就行业寡头：资金充裕（前期）＋连锁管理跟进（后期）....-22-结论：给予行业“推荐”评级。................................................................................-23-1、行业规模远未饱和，旺盛的内需、中国旅游行业的长足发展保证了经济型酒店业的发展空间....................................................................................................-23-2、前景持续看好，行业还未真正进入差异化竞争阶段，不必轻言拐点......-23-3、寡头时代尚未到来，新进入者还有机会......................................................-24-4、租金上涨还没有威胁到全国性品牌的扩张速度和经营绩效......................-24-5、两个核心竞争力成就行业寡头：前期扩张资金充裕,后期发展管理跟进.-24-我们看好上市公司的经济型连锁酒店业务模块........................................................-24-我们尤其看好快捷型经济型连锁酒店品牌的发展，预计上市公司将从该部分业务中获取丰厚回报。............................................................................................-24-如家：优质投资标的，三年净利润的复合增速高达62％，“推荐”评级.....-25-中青旅山水时尚：看好个性化定位，等待管理瓶颈的突破；“推荐”评级..-25-华天之星：新品牌、快发展，盈利贡献尚待成熟店面；“推荐”评级。......-25-A股上市公司的经济型酒店业务市值讨论：....................................................-26-美国酒店市场业态的启示:我国经济型酒店在定位上还有很大的空间...................-26-美国酒店市场：各业态分布均匀、中价位酒店为主流....................................-26-中低价位酒店占据2/3酒店市场份额.................................................................-28-美国住宿市场：商旅、度假两分天下；住宿消费集中中档............................-29-高档酒店集团入主经济型：ECONOMY与LUXURY并行不悖.....................-29-启示：....................................................................................................................-30-附录1：美国的“如家”－LaQuinta让彼得.林奇赚了15倍的大牛股................-31-附录2：.........................................................................................................................-31-Email：[e-mail]......................................................................................-33-来自中国最大的资料库下载行业研究兴业证券研发中心网址:@xyzq.com.cn-3-图形目录：图11995年与2015年（预测）世界旅游市场份额情况........................................-5-图21995～2020年世界前十大旅游目的国·接待游客人数增速示意..................-5-图3国内游进入历史最佳发展时期...........................................................................-5-图42006年底中国住宿市场状况：星级酒店vs其他业态........................................-6-图5中国酒店业态五大分类.........................................................................................-7-图6客房供应量增长出现分化，一、二星级增速明显放缓...................................-7-图7高星级酒店出租率明显高于低星级酒店，.......................................................-8-一、二星级酒店出租率均远低行业平均......................................................................-8-图8高星级酒店成投资热点，高端需求增长带来机遇...........................................-8-图9低星级酒店市场萎缩VS国内游进入历史最佳发展阶段.................................-9-图10需求才是硬道理...................................................................................................-9-图11100～300元的住宿市场供需判断.......................................................................-9-图11我国经济型客房供应量还有近70倍增量空间...............................................-11-图12目前中档住宿市场依然是低星级