化肥行业专题报告PDF4天然气提价加剧盈利下滑预期(1)

一、天然气价格形成机制改革方案出台，价格上升趁势形成天然气出厂价格形成机制改革方案近日出台，核心内容一是将天然气出厂价格归并为两档价格；二是将天然气出厂价格改为统一实行政府指导价，供需双方可以国家规定的出厂基准价为基础，在规定的浮动幅度内协商确定具体结算价格；三是天然气出厂基准价格与可替代能源价格挂钩，根据可替代能源价格变化情况每年调整一次，相邻年度的调整幅度最大不超过8%，但在最初3-5年过渡期内，一档气价暂不随可替代能源价格变化调整；四是逐步提高价格，将一档气出厂价格在3-5年时间逐步与二档气980元/千立方米的出厂基准价格并轨。根据改革方案，自2005年12月26日起，化肥和化工企业适用的一档天然气出厂基准价格将进行第一次调价，工业和城市燃气用气出厂价格每千立方米提高50-150元，化肥用气出厂价格每千立方米提高50-100元。虽然方案同时提出对部分落后地区实施调价幅度不超过50元/立方米的优惠，但由于天然气生产企业在谈判中处于绝对优势地位，估计此次全部化肥企业用气价格上调幅度将达到100元/千立方米的调价幅度上限，而全部化工用气价格也将上调150元/千立方米。前期四川美丰、云天化等西部企业用气价格在0.64-0.75元/立方米左右，若按照以后年度年调价格幅度不大于50元/千立方米和最终与二档气980元/千立方米价格并轨的要求，相关企业未来三年将连续面临气价上调的问题；而沧州大化和辽通化工两家东部企业当前用气价格已经接近二档气价格上限，未来价格上升空间有限，但却面临气源供应没有保障的风险。二、天然气调价对各尿素企业影响程度差异较大如表1所示，上市公司中共有天然气尿素企业8家。由于缺少相关上市公司天然气消耗指标，仅以ST农化在股改方案中公布的620立方米天然气/吨尿素的消耗指标为基数，根据相关企业尿素装置原始技术水平、是否进行过增加煤锅炉的动力结构技改、是否进行过余热综合利用技改及公司历史毛利率反映的消耗水平进行估算，结果可能与企业实际数据有一定差距，从而影响表1中测算的准确性。云天化核算中已经包括水富厂用于聚甲醛和重庆用于玻纤生产的天然气，泸天化则未将40万吨/年甲醇项目的天然气消耗计算在内。由于自2005年下半年开始免征尿素产品增值税，原料增值税也全部计入成本，因此核算天然气价格上调对净利润的影响时不用考虑增值税因素。由于沧州大化、辽通化工、四川美丰等企业原已使用部分高价气，故此次价格上调的实际影响可能低于估算水平。化肥行业专题报告行业评级：中性分析日：2005.12.27天然气提价加剧盈利下滑预期分析师：陈玉辉电话：[phone]E-Mail：[e-mail]新疆证券有限责任公司XinjiangSecuritiesCorporationLimited1由于各企业总产能、每股权益尿素产能、吨尿素天然气消耗指标、2005年净利润水平、所得税率等方面差异较大，天然气价格上调0.1元/立方米对各企业净利润的绝对影响额由泸天化的8900万元到ST农化的1600万元不等；以2005年净利润预测值为基数，导致净利润下降幅度最高为沧州大化的33%，最低的云天化则仅有7%，平均净利润下降幅度在20%以上。表1：天然气价格上涨0.1元/立方米对气头尿素企业净利润的相对和绝对影响(以相对降幅大小排序)证券代码证券简称权益尿素产量（万吨）成本增加额(万元)净利润下降额(万元)净利润降幅(%)EPS降幅(元)600230沧州大化6048003216330.12000950ST农化3018601581290.10600227赤天化7056004760250.28000059Ｇ辽通9571256056220.09000731四川美丰7063005355210.22000912泸天化150105008925190.15000155川化股份6552004420150.09600096云天化706200527070.10数据来源：新疆证券研究所注：净利润降幅数据以05年净利润预测值为基数，05年净利润基数=05年前三季度净利润*4/3，ST农化以股改方案承诺2006年净利润数据近似。三、尿素价格下跌可能超过天然气价格上升影响当前气头尿素企业吨成本在700-1000元左右，天然气价格上调0.1元/立方米使吨尿素成本上升60-90元/吨左右；但即使天然气价格达到二档标准0.98元/立方米，云天化的吨尿素成本也仅在900元/吨左右，远远低于当前煤头企业1200-1400元的水平，因此有技术和管理优势的天然气企业未来仍将是国内尿素行业成本竞争力最强的群体。同时，在预期未来尿素价格趋于下跌的情况下，产品价格下跌对企业净利润的影响力可能超过天然气价格上调的影响。价格下跌时，毛利率高的气头企业盈利稳定性要远远高于煤头企业。以尿素平均实现价格为1460元/吨（不含税，下同）为基数，气头企业如云天化尿素产品50%的毛利率意味着730元/吨的毛利，煤头企业如华鲁恒升20%的毛利率意味着292元/吨的毛利。如果尿素平均实现价格下跌100元/吨，云天化尿素产品实现的毛利下降14%，华鲁恒升则下降34%；尿素平均实现价格下跌200元/吨，云天化毛利下降24%，华鲁恒升则下降69%。如果再考虑到企业三项目费用相对固定的放大效应，两类企业净利润下降幅度的差异将更显著。随着国内尿素价格上涨和产能扩张，国内尿素在2002年实现完全自给并略有出口。由于国际价格大幅上涨，国内尿素2003、2004年分别实现273万吨和394万吨的出口，其中2004年出口量占到国内产量的9.4%，而进口则基本消失。尿素价格上涨使煤头尿素的盈利能力提高，大量扩能和新新疆证券有限责任公司XinjiangSecuritiesCorporationLimited2建项目开始上马，推动2004年国同尿素产量大增10.8%。比较出口和产量增长数据可以发现，新增产量基本被出口所消化，这也是2004年国内尿素价格在产量大增时还能维持涨势的主要原因。尿素需求量主要与农业生产投入相关，长期平均增长率约在2%左右。虽然2003年以来国家支农政策和农产品价格上涨对尿素需求有较大刺激作用，但预计2005年需求增长率也难以达到两位数。反观2005年国内尿素供给面，在大量新建和扩建煤头产能陆续投产的情况下，国内尿素产量增长率仍将然达到7%，同时由于2005年开始国家对尿素征收260元/吨的出口税，预计因出口受阻而留在国内的尿素就将使供应量同比增长5%以上，两者合计将使国内尿素实际供应量增长10%以上。2006年，随着石化系统油改煤装置陆续投产和煤头尿素产能继续扩能，国内尿素价格供给过剩的情况将更趋严重，价格下跌压力进一步加大。2005年12月，国内部分地区尿素出厂价格已经低至1550元/吨左右，如果这一价格趋势在2006年延续，则2006年均价将远远低于2005年1700元（不含税）左右的实际水平。若不考虑企业利润调节因素，则天然气涨价和尿素跌价两项合并因素对净利润变化幅度的影响将达到50%，2006年尿素企业出现净利润腰斩将不足为奇。图1：2001年以来尿素价格走势（元/吨）100012001400160018002000010101050109020102050209030103050309040104050409050105050509资料来源：中华商务网，新疆证券研究所整理新疆证券有限责任公司XinjiangSecuritiesCorporationLimited3图2：国际尿素价格处于十年周期高点资料来源：，新疆证券研究所整理四、参考报告《化肥行业：四大因素影响价格走势20050617》；《化肥行业：莫为表象所惑，适时转入防御20050422》；《2004年二季度化肥行业投资策略20040401》；《2004年2月化肥行业投资策略20040213》；《化肥行业月度跟踪报告》，200308、09、10、11各期；《产业结构调整孕育投资机会--化肥行业研究报告20030807》；湖北宜化、云天化、四川美丰、华鲁恒升、泸天化等已评级公司的各类跟踪报告。重要提示新疆证券研究所评级标准行业评级：定义推荐行业股票指数在未来1年内优于大盘；中性行业股票指数在未来1年内基本与大盘同步；回避行业股票指数在未来1年内弱于大盘。本报告主要依据公开资料完成，新疆证券研究所对公开资料的准确性及完整性不作任何保证。本报告所做评述力求客观公正，谨代表新疆证券研究所观点，我们对投资者的投资行为不负任何责任。如果报告中涉及的有关内容或具体情况发生了变化，我们将不作另行通知。本报告版权属于新疆证券有限责任公司所有，未经许可，不得翻印或以商业盈利为目的进行传播。