四季度家用空调行业策略报告(PDF8)回归进程加快,寡头格局隐现(1)

行业研究报告家用空调器行业:回归进程加快,寡头格局隐现___四季度家用空调行业策略报告本报告中的信息均来源于已公开的资料，司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并我公不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。1投资要点：05冷年全年家用空调行业回顾:05冷年全年家用空调行业共计销售空调5291.08万台，较去年同期增长4.46%,其中外销空调2597.29万台，较去年同期增长9.59%,内销2693.79万台,与去年持平;而库存则增加了42.33%,从去年的493.79万台上升到702.81万台,至于产量则维持了与销量相当的增长。05冷年全年家用空调行业的新特点:1强者恒强,弱者恒弱;2.历年来行业生产曲线越来越平滑;3.空调企业的生存压力越来越大;4.消费者更趋理性;5.变频空调增长势头渐显;6.消费者所拥有的空调结构也发生了变化。家用空调行业的投资判断:05冷年家用空调行业回归制造业平均回报率的进程比我们预想的要快,三大寡头垄断的格局已露出端倪,我们坚持原先的判断,维持对该行业的增持评级,并建议以这三家公司构造空调行业的投资组合。行业：电器机械/空调行业/家用空调研究员：张洪道电话：[phone]×782E-mail：[e-mail]2005年9月15日(文中所采数据截止日9月9日)行业评级增持行业上市公司家数5家行业平均市价5.70元行业平均EPS(04Y)0.34元行业平均每股净资产(04Y)4.69元行业平均总股本7.75亿股行业平均流通A股3.32亿股重点公司格力电器元推荐04A05E06EEPS0.780.911.09P/E14.1712.1410.13P/BV2.142.171.79青岛海尔元无评级04A05E06EEPS0.310.250.30P/E15.8716.414.05P/BV1.020.960.91美的电器元推荐04A05E06EEPS0.740.650.71P/E11.288.758.01P/BV1.511.201.04相关研究格力电器调研报告04年09月青岛海尔调研简报05年02月格力电器年报点评05年02月格力电器中报点评05年04月05年1、2季度空调行业分析报告05年3、6月05年7、8月份空调行业月评05年7、8月地址：南京市中山东路90号电话：[phone]共计销售空调5291.08万台，较去年同期增长4.46%,其中外销空调2597.29万台，较去年同期增长9.59%,内销2693.79万台,与去年持平;而库存则增加了42.33%,从去年的493.79万台上升到702.81万台,至于产量则维持了与销量相当的增长(见表1)。总体来看空调销售形势平稳,没有再现去年同期的大幅增长,表现在内销没有增长和外销趋缓上,内销的无增长原因在于:今年国家调控房地产市场,购房者多处于观望,影响了房屋销售数量,而空调销售和房屋销售密切相关，除房屋销售放缓波及空调销售的因素外，今年的天气没有往年炎热也拖累了今年的空调销售;而外销的增长趋缓,一方面是由于去年的大幅度增长提高了今年的基数,另一方面也意味着外销进入平稳阶段,今年外销量占全部销售的比重为49.09%,半壁江山的格局奠定.但今年库存的增长值得警惕,但年终的数据要比市场担心的要小,应该说空调行业的厂商对市场的把握水平明显提高,05冷年行业运营一直在高库存的阴影下(见图1)，高库存意味着高资金占有，意味着企业的资金链压力巨大，但行业集中度提高使得大操盘的吞吐量也巨大，小企业不得不靠边站了。.表1:05冷年全年家用空调行业主要指标值(04年8-05年7月31日，单位：万台）指标05冷年04冷年增减幅度%产量5500.15272.484.32%销量5291.085065.14.46%库存702.81493.7942.33%内销2693.792695.070.00%外销2597.292370.039.59%资料来源:华泰证券研究所整理图1:空调行业在库季节特征资料来源:中商网华泰证券研究所本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。205冷年全年家用空调行业的主要特点综观今年的空调市场,有以下几点比较特出:1.强者恒强,弱者恒弱2005冷年按企业销售规模分类的话,可分成以下5类:A：总销量在500万台以上：美的、格力、海尔（3个品牌）B1：总销量在200万台以上：LG、科龙、志高、奥克斯、格兰仕（5个品牌）B2：总销量在100万台到200万台之间：松下、TCL、三星、海信、富士通、春兰、长虹、夏普（8个品牌）C1；总销量在50万台到100万台之间：飞达仕、三洋、以莱特、华凌、澳柯玛、日立（芜湖）（6个品牌）C2：总销量在50万台以下：上菱、新科、日立、三菱、大宇、双鹿、东洋电机、其他小品牌合计而A、B两集团共有品牌总数16个，已占出口的85%，内销90%，总量88%的绝对优势,可以说这16个品牌决定了市场,而其他品牌的地位越来越小。而国内空调行业竞争的壁垒不断升高，业内人士称企业空调全年销量超300万台今年才能盈利,如此看来B类公司仍不乐观,行业结构优化的趋势非常明显,集中度将会非常之高。2.历年来行业生产曲线越来越平滑05冷年从8月份近300万台蓄势启动，到7月份400多万台的平稳滑落(见图2)。相比往年的生产控制，相对要稳定的多，这个与行业集中度大大提高，大品牌大操盘控制密切关系。图2:空调行业产量季节性特征资料来源:中商网华泰证券研究所3.空调企业的生存压力越来越大各项标准指令提高供应商的技术门槛：新能效标识、噪音标准、欧盟本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。4WEEE(关于废旧电子电气设备的指令)和RoHS指令（关于在电子电气设备中限制使用某些有害物质指令）等一系列的技术标准、环保要求提高了供应商技术的门槛，空调整机各项性能、标准的达标与供应商部件产品品质、性能密不可分。面临上游原材料压力和渠道商家强权压力下，在产能和盘面扩大的同时，其产能和现金流受到挑战,要求企业的综合经营能力与市场消费能力应该密切关联，降低经营风险，减少交易成本。要求加强与供应商的战略合作：2005冷年，我们看到攀钢先后与美的、格力、长虹建立战略合作关系，合作层次向纵深发展；同时我们也看到，东洋电机的倒闭、科龙事件的爆发，其中的关系与影响都与上游供应商难以分割。家电行业是高负债运营的行业，因此空调整机企业与上游供应商的合作关系值得双方仔细体味、慎重把握。人民币升值和反倾销压力:我国空调企业格力、美的、海信、志高、奥克斯等再度面临反倾销危机———土耳其向这些企业提出了反倾销调查,至于人民币升值参见过去的报告.4.消费者更趋理性消费者在选购空调时更趋理性，对价格的关注开始下降，整体来说，今年空调销售没有明显的淡旺季之分，消费者更加理性。在空调功能方面，节能和健康是消费者关注的两大主题,家庭已进入空调二次购买阶段，丰富的购买和使用经验提高了消费者的理性程度.5.变频空调：增长势头渐显05年变频比例上升，而直流变频由于价格降低大幅上升,海尔、海信在变频机中占有率上升，日本品牌全部下降(见图3)从各地的情况来分析，上海在推广变频空调的客观条件上应该说是相当好的，因为早在去年的3月份，上海市经委和《新闻晚报》就联合发出过了“让我们使用变频空调，节约用电”的倡议，而且今年1～7月上海空调市场上变频空调销量占空调总销量的比例也达到了23.7%，并比去年同期上升了11.1个百分点。6.消费者所拥有的空调结构也发生了变化在2005年之前，人们所选购的空调中，挂壁式占据了77%的比例，柜式只有17%，窗机为5%。而到了2005年，人们购买产品的机型又出现了新变化，其中挂壁式的比例下降至69%，而柜式的比例则上升至26%，但窗机比例进一步下滑，只有2.6%。这种变化，一方面与人们房屋结构的变化有着密切联系，“大客厅小居室”成一种流行时尚；另一方面与人们生活水平的提升也相辅相成，柜机比例持续上升，而窗机则将逐渐被市场所淘汰。图3:变频空调的产品结构和品牌结构变化图资料来源:中商网华泰证券研究所本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。5本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。6家用空调行业的投资判断和重点公司介绍综上所述,由于消费者的消费行为日渐趋于理性化、科学化:质量、品牌主导消费选购,逼迫中国企业加速走向高端产业链;而空调企业的生存压力又越来越大,要想在激烈的竞争中发展壮大就要看到:技术、制造能力和营销能力是决定空调制造业能否取得全球市场支配地位的关键环节。——当前渠道占上风，依然是终端为王——专业连锁渠道继续壮大是渠道发展的大趋势——制造商面对价格语权丧失的最佳对策是提高产品核心能力——只有产品品质高和渠道能力强二者兼备的厂商才是市场的：“剩者”保持较大市场份额。在这样的产业背景下,格力、美的和海尔将占尽优势!仅05冷年的情况看,它们回归制造业平均回报率的进程比我们预想的要快,三大寡头垄断的格局已露出端倪,我们坚持原先的判断,维持对该行业的增持评级,并建议以这三家公司构造空调行业的投资组合.05冷年格力产销曲线接近，除了3、4月份，产量一直高于销量运行，造成库存线居高不下，一直上升。同比去年所有指标均有增长，格力的综合经营实力可见一斑，稳健经营。虽有高库存占用资金，但由于自建渠道出色，资金压力已经分布在各销售股份公司。格力空调内销仍然是一枝独秀，同比去年淡旺季均有突破，得力于其良好的渠道模式：格力与自己的主要经销商合资成立销售股份公司（“股份制区域性销售公司模式”）同时建设一些连锁加盟店，靠商业信用和一定的股权投资来解决利益纠纷问题。格力空调外销同比去年稳定增长，5月出现低迷但很快恢复去年水平。