广发证券-行业点评-零售业-零售业第四季度投资策略报告(1)

广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。行业动态跟踪研究报告2006年09月12日零售行业四季度投资策略报告积极投资创新发展中的百货业态欧亚菲零售业研究员电话：[phone]eMail：[e-mail]投资视角从三季度行业表现来看，过去二个月行业指数仅略高于上证指数1％，我们认为主要是由于整个行业已经提前透支了06年全年的增长预期，导致市场相应进入调整期。在市场面临调整的情况下，我们重点推荐的投资品种王府井、广州友谊和百联股份的绝对涨幅20.54%、7.59%和-5.11%,相对涨幅分别为21.2%、8.25%和-4.45%，优于行业整体表现和市场表现。由于行业的第二个旺季即将来临，我们判断行业的表现将逐步走强，建议投资者可适当增加行业配置水平。在投资企业的选择上，我们仍坚持我们一贯的行业投资策略，关注品牌企业。在一个城市商圈有限的市场空间里，品牌企业因其品牌商品的占有率和服务质量的商誉而占有更大的市场份额，赢得更多的顾客。这些企业一个显著的特征就是不但重视发展规模，更重视稳定商圈内的长期顾客忠诚度和特色服务，并着重于内在资产增值和运营管理技术水平的提升，管理内涵更加复杂化精细化。中期业绩回顾－经营效率改善、主营增速放缓行业的净利润增长开始来源于内部经营效率的提升，但行业主营增速仍然显著下滑，表明行业内不管是龙头公司还是一般公司在提升客流量方面仍有显著空间。创新发展中的百货业态由于消费分层越来越清晰，尤其是追求时尚、尊贵、新奇体验的消费群体不断壮大，因此使百货店的经营再次分化，针对不同的消费群体，百货业的业态已经发展至五种类型，分别是高档百货、时尚百货、生活百货、主题百货和折扣百货。在经营分化中，具有品牌和集约化经营管理能力的百货商将在竞争中脱颖而出。行业走势市场表现1个月3个月12个月行业指数9.69%3.11%72.62%上证综指5.56%-0.71%39.42%.PAGE22006-09-12行业动态跟踪研究报告目录索引行业持续稳步增长............................................................................3批发零售贸易业零售总额持续稳步增长........................3行业重要法规及其影响分析..................................4零售行业2006年中期业绩回顾.....................................................6行业经营效率逐步改善，但主营增速显著下滑..................6龙头公司业绩亮丽，但主营业务增速显著下滑..................6创新发展中的百货业态...................................................................8消费升级的最大受益业态....................................8以丰富的百货子业态服务不同消费群体........................9具有品牌和集约化经营能力的百货商将在竞争中脱颖而出........9行业投资策略和重点公司.............................................................10行业投资策略.............................................10重点公司.................................................11王府井....................................................................................................................11武汉中百................................................................................................................11百联股份...............................................................................................................12广州友谊...............................................................................................................12图表索引图1：批发零售贸易业2005-2006.7零售总额及同比增长率............3图2：各主要城市06年上半年社会消费品零售总额及同比增长率.......3图3：2005.01-2006.07CPI指数..................................4图4：2005.01-2006.06消费者信心和消费者满意指数...............4表1：零售行业2003-2006中期业绩一览表..........................6表2：2006年上半年全国前30家连锁企业经营情况统计表.............6表3：15家重点公司2003-2006中期业绩一览表......................7表4：15家重点公司主要经营指标..............................8表5：百货各子业态分类、经营特点等..........................9表6：重点跟踪公司06-08盈利预测与投资评级......................13表7：国际估值比较...........................................13PAGE32006-09-12行业动态跟踪研究报告行业持续稳步增长批发零售贸易业零售总额持续稳步增长在2月份消费增长出现短暂的下滑后，3月-7月份批发零售贸易业的同比增长率逐步回升，超过05年3-7月份约12.5%的同比增长率，平均达到13.5%。在1月份和5月份分别取得了15.7%和14.1%的增长率，比平常的增长率分别高了约2.2和0.6个百分点,表明国内零售行业的节假日特征明显。我们预计全年批发零售贸易业零售总额将同比增长13%以上，总额达到7.6万亿。图1：批发零售贸易业2005-2006.7零售总额及同比增长率508351275232491149065055559157784926484545644190411241294094390039974189443013.613.814.113.613.39.515.711.312.512.712.612.412.412.612.311.81611.2140.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.002006年7月2006年6月2006年5月2006年4月2006年3月2006年2月2006年1月2005年12月2005年11月2005年10月2005年9月2005年8月2005年7月2005年6月2005年5月2005年4月2005年3月2005年2月2005年1月024681012141618数据来源：广发证券信息资源管理系统图2：各主要城市06年上半年社会消费品零售总额及同比增长率4434342432422573165315836615485725094569.60%13.30%17.40%16.30%15.80%14.60%13.10%14.50%15.90%15.80%15.60%0500100015002000250030003500400045005000广东山东江苏浙江上海北京广州杭州南京苏州济南0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%数据来源：中国连锁经营协会、广发证券发展研究中心PAGE42006-09-12行业动态跟踪研究报告同时全国居民消费价格总指数和36个大中城市居民消费价格指数在同样经历过2月份的小幅下滑后，逐步回升。国家统计局邱晓华在近期的讲话中，认为下半年CPI指数将不再是温和上涨，而是出现加速上涨的趋势，在CPI指数加速上涨的趋势下，社会批发零售贸易业的零售总额的增长趋势将得到延续。图3：2005.01-2006.07CPI指数99100101102103104105Jul-06Jun-06May-2006Apr-2006Mar-2006Feb-2006Jan-2006Dec-2005Nov-2005Oct-2005Sep-2005Aug-2005Jul-2005Jun-2005May-2005Apr-2005Mar-2005Feb-2005Jan-200536个大中城市居民消费价格指数-同比全国居民消费价格总指数-同比数据来源：广发证券信息资源管理系统消费者信心指数保持平稳，但消费者满意指数呈下降趋势。图4：2005.01-2006.06消费者信心和消费者满意指数94.193.893.594.293.694.594.393.693.794.394.594.494.694.394.794.493.993.59090.190.390.490.892.692.191.291.692.893.293.393.892.693.992.99392.787888990919293949596Jun-06May-06Apr-06Mar-06Feb-06Jan-2006Dec-2005Nov-2005Oct-2005Sep-2005Aug-2005Jul-2005Jun-2005May-2005Apr-2005Mar-2005Feb-2005Jan-2005消费者信心指数消费者满意指数数据来源：广发证券信息资源管理系统行业重要法规及其影响分析《城市商业网点规划条例》年内出台该条例商务部已经于2004年上报国务院法制办，商务部将尽力促成其在今年出台。该条例规定由两部分组成：一是各城市需要提交商业规划的详细蓝图，其中包括居民区周围的百货商店、大型超市和PAGE52006-09-12行业动态跟踪研究报告其他零售店的规划；二是申请建立大型商业网点需要召开听证会，并称，听证会组成人员有听证委员，申请设店所在区域的区、街行政部门代表，相关企业和消费者代表。其中相关企业和消费者代表数不应少于参加听证会代表总人数的2/3。申请大店建设的报告，需经一半以上的听证会代表通过。1万平米以上的大型项目可能要由商务部组织听证，开发商只有等到通过听证之后才能上报商务部门审批开发项目；8000平方米以上的商业项目还要报商务部审批。《规划》的核心内容是对商业的总量、结构做一个总体的把握，同时参照发达国家的做法，引入听证制度，邀请专家、利益相关者听证、论证。我们认为大店听证制度会使得零售企业开店的成本提高，因而有利于网点资源较丰富的企业。如王府井、百联股份等将显著获得宪法优势；同时大店听证制度将使得业内的购并事件该率大幅上升，因为在商业网点日益稀缺的情况下，新建或租赁门店的难度大大加大。内外资零售企业所得税有望统一《企业所得税法》草案可能将于近期提交全国人大常委会审议。目前，内外资零售企业在企业所得税率方面相差18%左右，传闻统一后的企业所得税率将维持在25%左右，对零售企业而言下降的比率在7%左右。我们认为这将显著提升内资零售商的盈利空间，特别是对当前税率较高的部分零售企业，如王府井。当然，这一目标