上海新世纪资信评估-中国电力行业信用分析报告-100630

2010中国电力行业信用分析报告上海新世纪资信评估投资服务有限公司ShanghaiBrillianceCreditRating&InvestorsServiceCo.,Ltd.ResearchOnChineseElectricPowerIndustry上海新世纪资信评估投资服务有限公司ShanghaiBrillianceCreditRating&InvestorsServiceCo.,Ltd.地址：中国上海汉口路398号华盛大厦14楼邮编：200001电话：[phone]传真：[phone]E-mail：[e-mail]行业信用环境行业信用压力行业信用展望总编：朱荣恩主编：丁豪樑执行主编：钟星航分析师：廖婧重要声明：本报告版权归新世纪公司所有，未经书面授权与许可，任何单位与个人不得复制、转载、散发和出售报告的信息。新世纪公司系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。新世纪公司已力求系列报告的独立、客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见都不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，新世纪公司不对任何人因使用报告中的任何内容所导致的损失负法律责任。联系人：钟星航电话：[phone]邮箱：[e-mail]联系人：廖婧电话：[phone]邮箱：[e-mail]上海新世纪资信评估投资服务有限公司是一家专业从事债券评级、企业资信评估、信用管理咨询等信用服务业务的全国性信用评级机构，主要股东有中国金融教育发展基金会、上海财经大学等。经过十多年的发展，新世纪公司已经成长为中国信用评级行业内资质齐全、规模较大、声誉良好的资信评级机构之一。公司简介•中国人民银行总行批准的从事全国企业债券信用评级业务资格；•中国人民银行总行认定的全国银行间债券市场评级业务资格；•中国国家发展和改革委员会认可的从事全国企业债券信用评级业务资格；•中国保险监督管理委员会认可的信用评级机构资格；•中国证券监督管理委员会核准的从事证券市场资信评级业务资格；•中国证券监督管理委员会颁发的证券投资咨询业务资格；•中国人民银行上海总部认可的从事上海市借款企业主体信用评级、集团企业评级、担保公司评级和中小企业评级业务资格。公司资质中国电力行业信用分析报告ResearchOnChineseElectricPowerIndustry摘要长期以来，影响我国电力行业信用品质的各因素中，因政府较强监管而降低的经营风险和受保护的市场地位是支持行业内企业品质的首要因素。但是，随着我国经济结构的调整，电力行业经营环境中的不确定性因素正在加大，包括燃料价格波动和供求关系平衡改变，节能减排导向的电源结构调整和电力市场区域格局的演变等等。不同的发电企业在营运规模、机组结构、燃料结构、地区分布以及资源控制能力等各方面存在的差异，在经营环境不确定性加大的情况下，使其信用品质的分化进一步加剧。在评估我国电力行业企业信用状况时，我们主要考量企业面临以下各方面信用压力下所表现出的抗风险能力。电力价格改革和煤炭价格市场化改革进程的不一致导致了电力行业缺乏有效的成本转移机制。过去数年我国煤炭行业市场化推进引致的煤炭价格大幅波动以及煤炭运力的制约使上述挑战更为严峻。应对日益严格的节能减排监管是以燃煤发电为主的电力生产企业需要持续应对的挑战。掌握先进发电技术的发电企业更能适应愈加严格的监管，但增加的运营成本使企业面临较大的资金压力。不同的行政区域在人口、资源禀赋、经济实力以及经济结构等各方面存在较大差异，这些差异导致了不同电力市场的供求状况差别很大。因此，除考虑区域分散化经营以平滑经营波动之外，在中短期内电力生产集中于电力供应紧张区域的发电商将有望获得更多的经营优势。随着我国电力体制改革的深入，行业的竞争将会加剧。但由于全行业的改革是一个涉及到多方利益协调和建立全新体制的问题，需要一个较长的过渡和建设时期。在保持电力市场的平稳运行的基本前提下，短期内我国电力体制改革仍以渐进式为主。这些因素对行业内企业独立信用状况的影响日益增强。本报告系能源系列报告之一，后续将有其他相关报告供投资者参考。上海新世纪资信评估投资服务有限公司ShanghaiBrillianceCreditRating&InvestorsServiceCo.,Ltd.目录第一部分电力行业经营环境………………………………………………………011.监管环境基本决定了电力市场基础框架…………………………………………………012.宏观经济的增长推动了我国电力行业的整体发展………………………………………033.燃料成本的波动对盈利能力的影响尤为明显……………………………………………074.低碳经济下的节能减排所导致的电源结构性调整………………………………………085.电力市场格局正在转变中…………………………………………………………………12第二部分电力行业信用压力………………………………………………………141.上网电价的调整无法完全消化煤炭价格上涨压力………………………………………142.节能减排将带来长期挑战…………………………………………………………………153.电力市场区域分布差异较大………………………………………………………………174.行业资源向优势企业集中…………………………………………………………………20第三部分发电企业2010年信用展望………………………………………………221.电力行业改革是企业未来面临的主要不确定性因素……………………………………222.持续上扬的煤炭价格是现阶段企业面临的主要经营风险………………………………243.财务杠杆利用程度加强将增加财务风险…………………………………………………27中国电力行业信用分析报告ResearchOnChineseElectricPowerIndustry图表目录表1全球电力行业政府监管的几种形态与资信特征…………………………………………01表2我国非化石能源在总体能源消费结构中的比重及变化…………………………………08表3我国能源结构变化…………………………………………………………………………12表4我国政府对各种非化石能源的未来发展规划……………………………………………12表5西电东送形成南中北三条通道……………………………………………………………12表62004-2008年跨区域输电量与当年电力消费……………………………………………13表7我国历次上网电价上调……………………………………………………………………14表82009年主要电力公司收购煤炭资源情况…………………………………………………15表9非化石能源国内主要子行业的比较经济竞争力…………………………………………16表10世界电力改革的四种模式…………………………………………………………………22表11我国煤炭市场化进程………………………………………………………………………25表12煤炭行业产业政策…………………………………………………………………………27图1我国电力市场监管特点……………………………………………………………………02图2我国电力行业收入/利润增长率与GDP增长率的关系…………………………………03图3我国1985-2008年人均GDP与人均电力消费量…………………………………………04图4我国1980-2008年我国电力消费弹性……………………………………………………04图5我国1995-2009年发电设备情况…………………………………………………………05图6四大高耗能制造业用电量变化……………………………………………………………05图7用电行业产能变化（粗钢/钢材）………………………………………………………06图8用电行业产能变化（有色金属/氧化铝）………………………………………………06图9用电行业产能变化（乙烯/原盐）………………………………………………………07图10用电行业产能变化（水泥/平板玻璃）…………………………………………………07图11火电企业对煤炭成本的敏感性……………………………………………………………08图12我国目前以火电为主的电力结构…………………………………………………………09图132008年碳排放占比…………………………………………………………………………09图14各国万元GDP消耗吨标煤…………………………………………………………………10图15全国小火电机组逐渐关停情况……………………………………………………………10图16我国水电与火电装机增速情况……………………………………………………………11图17我国水电与火电发电量情况………………………………………………………………11图182002-2008年我国电力投资结构…………………………………………………………13图192000-2008年发电企业数量与亏损企业比率……………………………………………15图202008年我国各省电力消费量及增速………………………………………………………18图212009年1-10月我国各省电力需求增速…………………………………………………18图22各地区企业风险容忍度差异（ROE比较）………………………………………………19图232006-2008年我国各地区上网电价比较…………………………………………………19图242008年各类发电企业装机容量占全国总装机容量比例…………………………………20图25五大发电集团及下属企业收入复合增长率达到80%……………………………………21图26单一买方模式………………………………………………………………………………22图27趸售竞争模式………………………………………………………………………………22图282003-2009年煤炭和电力行业固定资产投资比较………………………………………26图29海外采购成本优势正逐渐消失……………………………………………………………26图302002-2008年发电行业资本支出与财务杠杆变动趋势…………………………………27此页特意留白1中国电力行业信用分析报告ResearchOnChineseElectricPowerIndustry第一部分电力行业经营环境目前，世界大部分发电企业的商业经营环境趋于宽松，但我国的发电企业仍处于严格的监管之下。监管环境的变化将对电力行业产生深远影响。此外，煤炭价格的波动、节能减排导向的电源结构性调整，供求的逆转，以及电力市场区域格局的演变也将对电力生产行业的发展产生重要影响。1.监管环境基本决定了电力市场基础框架尽管在全球范围内各国监管体系各有所不同，但电力的基础公共产品属性决定了行业监管特性是影响行业内企业运行轨迹的首要因素。全球不同的监管环境基本决定了区域电力市场基础框架。不同的监管环境导致各国电力行业的信用区间有所差异政府监管不是孤立存在的，而是通过作用于供给与需求两个方面影响行业格局。仅就不同类型的监管形态而言，当一类企业处于完全竞争时，其运营的成败很大程度上取决于能否降低成本并提高效率时，则这类企业所承受的信用风险最高。反之，受到较大程度监管保护类型的企业具备的信用实力与稳定性最为突出。同时，监管也体现在对行业内企业成本结构的保护能力及行业获得的较其他大部分行业更为优越的业务状况上。标准普尔将当今全球电力行业政府监管类型划分为四种类别，分别是“支持型”、“保护型”、“暴露型”和“纯商品型”。其中，“支持型”监管是指电力企业能够获得政府明确的政策法规支持，这种支持可能是对企业债务的全额担保，也可能是将企业定位于政府某些政策执行的工具。这一类发电商已不遵循单纯商业企业运行模式，其信用质量更多考虑的是政府信用以及支持力度；“保护型”的监管特点是企业获得垄断运营保护，并具有有效的成本转移机制，从而