中国TMT行业分析与发展

2A4rb_Business+Photo–2012-02_v02–donotdeletethistextobject!colored1招商局中国基金北京办公室1中国TMT行业分析与发展趋势招商局中国基金北京办公室2013年7月29日2A4rb_Business+Photo–2012-02_v02–donotdeletethistextobject!colored2招商局中国基金北京办公室2•行业概述•电信行业•互联网业•电影电视•发展趋势•投资机会目录2A4rb_Business+Photo–2012-02_v02–donotdeletethistextobject!colored3招商局中国基金北京办公室3行业概述2A4rb_Business+Photo–2012-02_v02–donotdeletethistextobject!colored4招商局中国基金北京办公室4行业定义•电信（Telecom）：包括电信运营商、服务提供商、设备提供商等。•媒体（Media）：包括传统媒体、广告以及互联网等新媒体行业。•科技（Technology）：广义的来说包括IT服务、软件、环保等技术、专利对于生产、经营起决定性作用的行业。•T、M、T三者之间融合、跨界越来越普遍，有些企业已经很难简单划分行业归属。商业模式•B2B:产品服务质量、客户关系、产品毛利和销售渠道等为主要考量；普遍存在长账期；电信、科技类企业居多•B2C:企业向消费者提供的产品或服务，一般很难被取代或者对消费者而言价值相当大，企业向消费者直接收费；账期很短甚至预付形式；比如电信运营商服务、网络游戏、电影院线以及电子商务等。•B2C2B:TMT行业特有的商业模式；企业向消费者提供相对有价值的产品或服务以免费或大幅低于成本价的形式积攒大量的“眼球”或用户，在达到所谓的临界用户数（criticalmass）时通过广告的方式向广告主收取费用；账期取决于企业的谈判能力；典型的行业有综合门户网站、垂直网站以及实时通讯服务商等。•B2B2C：近年来由Facebook开放平台引领的商业模式，其商业逻辑是利用自身海量用户构建的平台为第三方产品服务提供商对接目标客户，企业与第三方进行收入分成。T(elecom)M(edia)T(echnology)2A4rb_Business+Photo–2012-02_v02–donotdeletethistextobject!colored5招商局中国基金北京办公室5电信行业2A4rb_Business+Photo–2012-02_v02–donotdeletethistextobject!colored6招商局中国基金北京办公室6•电信运营商主营业务2012年突破1万亿人民币，但增速逐年下滑到个位数，综合价格水平基本触底，但反弹几乎没有可能。•电信运营商传统计量收费的业务量（包括通话时间与短信）增速下滑严重；由于数据业务使用量与定价无法准确配比，运营商逐渐沦为底层数据“管道”。•电信运营商自我革命的意识早已有之，2007年推出的中移动飞信业务目的是去颠覆移动QQ，但却使2008年短信增速从2007年的38%下滑到18%。•参照2009年1月3G牌照发放的情况来看，预期即将发放的4G牌照将有利用工程、设备和系统整合厂商；对于运营商而言资本支出将会大幅增加，突破2009年高点的全年3,725亿元水平。电信行业通信业移动通话时间和短信增长率（2006-2012）通信业固定资产投资额与增长率（2006-2012）资料来源：工信部资料来源：工信部0%10%20%30%40%50%2006200720082009201020112012移动电话去话通话时长增长移动短信发送量增长-20%-10%0%10%20%30%40%-5001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002006200720082009201020112012（亿元）固定资产投资额固定资产投资增长2A4rb_Business+Photo–2012-02_v02–donotdeletethistextobject!colored7招商局中国基金北京办公室7互联网业2A4rb_Business+Photo–2012-02_v02–donotdeletethistextobject!colored8招商局中国基金北京办公室8•互联网企业收入来源主要为广告（753亿元收入规模）、游戏（570亿收入规模）和电子商务（8.1万亿交易额）；广告、电子商务与传统商业形态比较相似，游戏收入经历了从按时间收费到按道具收费、玩游戏免费的过程。•用户数（或流量）是互联网企业货币化的根基，用户体验与产品服务价值决定了用户数规模；互联网第一大企业腾讯（700HK）收入（近440亿元）与用户数（8亿QQ活跃用户）皆排名中国第一。•互联网优势就是渠道扁平化，加上网民总数已近6亿，同时使得互联网产品与服务顺畅的进入大众市场，增加了三、四、五线城市以及低收入人群线上消费总额，即所谓的“屌丝经济”或结构性调整，不受整体市场增速放缓影响。•美国纳斯达克和纽交所为中国互联网企业上市主要交易所；由于2011年起马云主导的VIE结构事件和多家中概股财务造假，退出渠道受限，今年并购成为投资退出的主流。行业概述中国广告市场规模及分类（2006-2012）中国网络购物交易规模（2007-2012）资料来源：统计局；艾瑞咨询iResearch资料来源：央视市场研究CTR;艾瑞咨询iResearch3%5%7%8%11%14%19%18%18%17%17%17%16%14%63%65%63%63%59%57%57%-1,0002,0003,0004,0002006200720082009201020112012（亿元）电视广播纸媒户外互联网0%1%2%3%4%5%6%7%-0.20.40.60.81.01.21.4200720082009201020112012（万亿元）网络购物交易规模在线交易占社会消费品零售总额比2A4rb_Business+Photo–2012-02_v02–donotdeletethistextobject!colored9招商局中国基金北京办公室9•与中国最大的互联网公司腾讯控股（700HK）最为相似和接近的平台级公司；•从产品服务角度看，欢聚时代初始提供的针对网络游戏玩家的实时语音通讯工具YY比腾讯控股提供的QQ更具有价值，且更加针对易货币化的目标客户。•运营数据来看，欢聚时代均弱于腾讯，除了付费用户占比3%低于腾讯的9%，月ARPU（averagerevenueperuser，平均单客户收入贡献）值，欢聚的25元也明显低于腾讯的40元，表明2012年公司施行的货币化策略比较保守，2013年业绩上升潜力巨大；股价继2012年底上市已上涨266%。•投资者对于公司货币化、上市的时间选择具有特殊贡献；尽管最后一轮进入的老虎基金在上市当日按发行价浮亏57%，但是就现时股价表现，已然获利112%。平台类代表企业–欢聚时代（YYUS）欢聚时代上市起相对i美股中概指数（ICS30）股价表现欢聚时代与腾讯控股运营数据比较（2012）资料来源：公司年报资料来源：雪球财经；雅虎财经-50%0%50%100%150%200%250%300%YYICS303%9%-10,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000欢聚时代腾讯控股（万）非付费用户付费用户2A4rb_Business+Photo–2012-02_v02–donotdeletethistextobject!colored10招商局中国基金北京办公室10•网络广告业态与传统广告“眼球经济”相似，收费方式多以时长和流量，而非效果；典型的如CPM和CPT收费方式。•由于中小企业的进入，游戏、电商企业的崛起，品牌广告主在互联网广告中的强势地位有所改变；搜索引擎超越门户网站，关键字搜索+垂直搜索超过图形广告。•网络广告虽然内部也存在结构性调整机会，但是基于“赢者通吃”的互联网定律，前五大企业：百度（BIDUUS）、阿里巴巴/淘宝、谷歌中国（GOOGUS）、腾讯（700HK）、新浪（SINAUS）广告收入占据了整体市场的66%。•搜索（特别是垂直搜索）、视频类广告（贴片+植入）以及效果类广告（如CPA和CPS）将占据网络广告市场的绝大多数份额；即便对于广告收入超过10亿元的巨头而言，切入不熟悉的领域也存在极大壁垒。•初创或者小企业的机会：移动互联网广告、实时竞价广告（RTB）等。网络广告中国网络广告媒体分类（2008-2012）中国网络广告形式分类（2008-2012）资料来源：艾瑞咨询iResearch资料来源：艾瑞咨询iResearch29%31%32%34%34%5%7%11%18%23%26%21%20%16%14%28%23%20%16%13%0%20%40%60%80%100%20082009201020112012其他门户网站独立视频垂直网站电商平台搜索引擎49%46%45%37%30%26%25%26%28%29%3%4%7%13%21%2%3%5%5%6%0%20%40%60%80%100%20082009201020112012其他视频贴片垂直搜索关键字广告图形广告2A4rb_Business+Photo–2012-02_v02–donotdeletethistextobject!colored11招商局中国基金北京办公室11•中国互联网第一股：第一个在美国上市，第一个使用协议控制（VIE架构），中国最大的门户网站等。•股权结构分散，企业缺乏归属权，频繁更换外部管理层是公司运营硬伤；2009年，公司由曹国伟为首的管理层实行MBO，形式上实现管理层、股东利益一致；但3年不到已大量出货公司股票，帮助PE与管理层获利300%，亦在投资麦考林（MCOXUS）时帮助关联方红杉资本退出，致使公司浮亏3亿美元。•微博是一个平庸的企业推出的一款不平庸的产品，但是CEO的财务背景限制里其进一步的开发完善；2012年微博收入6,600万美元，亏损9,400万美元；一定程度上微博拯救了衰落的门户网站，而另一个角度也在内部加速了门户网站的衰退。•今年4月，阿里巴巴集团投资5.86亿美元获得微博18%股份，双方合作将加速微博电商货币化；但令人担忧的是微博用户活跃度已经大不如前，对于用户的价值类似当初的论坛+博客；同时此次交易中管理层出让2.5%老股，暗示其看空的态度。媒体类代表企业–新浪（SINAUS）新浪52周相对i美股中概指数（ICS30）股价表现新浪收入明细（2011-2012）资料来源：公司年报资料来源：雪球财经；雅虎财经3693628474-10020030040050060020112012（百万美元）门户广告收入微博广告收入微博增值服务移动增值服务其他-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%SINAICS302A4rb_Business+Photo–2012-02_v02–donotdeletethistextobject!colored12招商局中国基金北京办公室12•除了几款历史悠久、内容经典的网络游戏（如魔兽世界）尚按时间收费以外，其他均按道具收费或收广告费。•法律、政策等因素，中国家用游戏机市场规模非常小，游戏市场主要有网络游戏客户端构成；但由于针对用户数有限，近年来增长放缓；客户端游戏由于投入金额大、研发周期长，受制于游戏行业“大卖或大败”（Hitorlose）的规律，已经不适合初创企业进入•网速提升、HTML5标准、智能手机渗透率提升以及游戏内容轻质化等帮助网页和移动游戏的高速增长；2012年网页游戏市场规模同比增长35%，移动游戏市场规模同比增长41%。•网页游戏与移动游戏开发成本相对低廉，即便不“大卖”，亦能为开发企业盈利；不同的是传统端游开发商容易进入网页游戏领域，而智能机移动游戏市场对于端游开放商和功能机单机游戏开发商而言都是全新的市场和模式，